非银行金融行业点评：加快转型、资负双驱，国寿2025业绩再创佳绩

行业点评 加快转型、资负双驱，国寿 2025 业绩再创佳绩 行业点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 非银行金融 2026 年 3 月 26 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业点评*金融*从金融视角看《2026 年政府工作报告》：调结构与防风险并重，资本市场 改革深化*强于大市 20260305 【平安证券】行业点评-非银行金融-NBV 高增 COR承压，阳光 2025 业绩总体稳健-强于大市20260318 【平安证券】行业点评-非银行金融-寿险稳增、投资稳健，友邦 2025 业绩稳中向好-强于大市20260319 证券分析师 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 许 淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 中国人寿发布 2025 年报，全年总保费 7298.87 亿元（YoY+8.7%），归母净利润 1540.78 亿元（YoY+44.1%），净资产 6083.93 亿元（较上年末+16.7%）。公司 2025 年现金分红共计 241.95 亿元，在归母净利润占比约 15.7%。 平安观点：  寿险：浮动收益型业务转型加快，业务结构优化助力 NBV 高增。2025 年寿险新单保费 2341 亿元（YoY+9.3%）、首年期交保费达 1162 亿元（YoY-2.4%），其中十年期及以上首年期交保费 522 亿元（YoY-7.8%）、在首年期交保费中占比 44.9%（YoY-2.6pps）。2025 年寿险 EV 约 14679 亿元（YoY+4.8%）、NBV 约 458 亿元（YoY+35.7%），测算 NBVM 约 19.5%（YoY+3.8pps）。分业务结构来看：产品多元均衡，浮动收益型业务高增。人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别 31.75%、32.11%、31.23%；浮动收益型业务在首年期交保费中占比近 50%。分渠道来看：1）个险渠道稳中有进，加快转型升级。截至 2025 年末，个险销售人力 58.7万人，其中，营销队伍 37.1 万人，收展队伍 21.6 万人；同时，队伍质态不断改善，优增人力同比+40.0%。2025 年个险首年期交保费 892 亿元（YoY-11.0%），其中，分红险占比近 60%，十年期及以上首年期交保费521 亿元，占比提升至 58.5%。NBV 达 393 亿元（YoY+25.5%）。2）银保渠道积极落实“报行合一”、推动控本增效，网点经营扩面提质，实现保费、NBV 高增。2025 年银保新单 585 亿元（YoY+95.7%），其中分红险占比同比+15pps；首年期交保费同比+41.0%。  投资：动态优化大类资产配置，把握市场机遇加大权益投资力度，股票市场整体表现强劲，投资收益表现亮眼。2025 年，在固收投资方面，灵活调整配置节奏和品种策略，持续稳固配置底仓，配置保持稳定；权益投资方面，加大权益投资力度，紧握新质生产力领域与高股息股票两条主线，股票和基金配置比例达 16.89%（YoY+4.71pps）。实现总投资收益 3876.94亿元（YoY+25.8%）、总投资收益率 6.09%（YoY+0.59pps）。  投资建议：国寿 2025 年业务结构优化、NBV 高增，反映出居民储蓄需求持续释放。展望 2026 年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与NBV 有望稳健增长。资产端，长端利率震荡、权益配置比例较高，若地缘冲突趋于缓和、资本市场趋稳，投资收益率有望保持相对稳健。保险股β属性明显、具备弹性，行业具备长期配置价值+短期修复潜能，若权益市场持续震荡，建议优先关注发展稳健的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的中国人寿、新华保险。  风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与 NBV 不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。 证券研究报告 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属 研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给 上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有 清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书 面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的 损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所 指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2026 版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路 5023 号平安 金融中心 B 座 25 层 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金 融大厦 26 楼 北京市丰台区金泽西路 4 号院 1 号楼丽泽平安金融中心 B 座 25 层