六福集团(国际)有限公司(0590.HK)23财年Q2整体同店销售转正，港澳业务表现突出(评级：增持；目标价：19.75港元)

六福集团(国际)有限公司（590 HK）| 2022 年 10 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 |珠宝首饰 六福集团(国际)有限公司（590 HK） 23 财年 Q2 整体同店销售转正，港澳业务表现突出 23 财年 Q2 整体同店销售同比大增 六福集团日前公布了 23 财年 Q2 营运数据(22 年 7 月-9 月)，集团整体同店销售同比+40.0%，其中黄金产品同比+62.0%，定价首饰同比-8.0%，其中港、澳的业务表现较为突出。期内，内地整体零售值(自营+品牌店)同比+7.0%，较 19 年同期+32.0%。内地同店销售同比-4.0%，较 19 年同期+32.2%；港、澳地区同店销售同比+50.0%，恢复至 18 年(正常时期)同期的 70.8%。内地电商业务在高基数下，销售额同比+8.0%。截至 22 年 9 月 30日，内地门店数目达 2,893 家。23 财年上半年净增加 119 家六福品牌店及 62 家包括六福精品廊(高端定价产品)与福满传家(古法金为主)等其他品牌。内地疫情反复是导致上半年六福品牌的开店步伐不如预期的主因，但其他品牌的发展势能良好。 黄金产品支撑内地同店销售，定价首饰表现继续疲弱 23 财年 Q2 内地整体零售值同比+7.0%，其中黄金及定价首饰分别+16.0%及-12.0%，定价首饰中的钻石产品零售值同比-24.0%。内地消费者增加对黄金的传统保值功能需求以及年轻一代追求个性化自赏的黄金饰物，使黄金产品的销售增速继续高于定价首饰，其中黄金产品的同店销售同比+3.0%，而首价首饰则同比-23.0%，连续五季录得负增长。我们认为 1) 内地居民对钻石产品认知不足；2) 收入预期下降影响较高单价的钻石销售；3) 消费者的消费品味向黄金转移都是导致钻石等定价首饰销售疲弱的主因。往前看，疫情反复可能会持续影响公司在下沉城市的渠道扩张步伐。由于公司内地业务有90%的批发收入来自定价首饰，居民收入预期下降将持续影响定价首饰的同店销售，可能对批发业务的收入带来增长压力。 港澳地区同店销售增长亮丽 23 财年 Q2 港、澳地区的零售收入同比+30.0%，同店销售同比+50.0%，其中黄金产品及定价首饰的同店销售分别+79.0%及-10.0%。香港的经济活动逐渐恢复、消费券效应及金价下行等三个因素带动香港的同店销售同比+70.0%，其中黄金产品的同店销售同比+98.0%。尽管 7 月澳门及内地因疫情反复收紧往来澳门与珠海的边境管制，但季内澳门的同店销售增长持平，反映业务具韧性。我们估计 7 月同店销售出现断崖式下跌后，8 月强势反弹，9 月则有回压，10 月首两周同店销售仍维持可观升幅。内地恢复“四省一市”的旅行团无疑对澳门的销售带来正面作用，但我们认为恢复个人游电子签注才是推动业务增量的主要动力。 下调目标价至 19.75 港元，维持“增持”评级 因应内地疫情发展，我们把 23 财年内地净开店目标从此前预测的 450 家下调至 350 家，并把集团 23-25 财年收入预测分别下调 2.6%/2.8%/3.0%至 128.9 亿/143.8 亿/156.8 亿港元；预测 23-25 财年股东应占溢利分别为 15.5 亿/17.6 亿/20.1 亿港元，对应每股盈利为 2.63/3.00/3.42 港元，同比+11.1%/+13.7%/+14.2%。我们把目标价从 22.75 港元下调至 19.75 港元，相当于 23 财年 7.5 倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三) 香港疫情恶化风险 更新报告 评级：增持 目标价：19.75 港元 股票资料（更新至 2022 年 10 月 25 日） 现价 17.12 港元 总市值 10,051.29 百万港元 流通股比例 53.49% 已发行总股本 587.11 百万 52 周价格区间 15.98-25.8 港元 3 个月日均成交额 5.17 百万港元 主要股东 六 福 ( 控 股 ) 有 限 公 司（48.58%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220705–更新报告： 22 财年业绩优于预期，管理层展望乐观 20220419–更新报告：22 财年 Q4 同店销售下跌，但恢复率优于同业 20220118–更新报告：22 财年 Q3 同店销售继续保持高双位数增长 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.00.51.01.52.02.53.010.012.014.016.018.020.022.024.017/2/22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传六福集团(国际)有限公司（590 HK）| 2022 年 10 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 主要财务数据（百万港元）（估值更新至 2022 年 10 月 25 日） 图表 1：六福季度同店销售增长 Jun-19 Sep-19 Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21 Sep-21 Dec-21 Mar-22 Jun-21 Sep-21 财年 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 整体 -10.0% -37.0% -25.0% -57.0% -71.0% -55.0% -29.0% 30.0% 118.0% 105.0% 45.0% -8.0% -1.0% 40.0% 黄金 -19.0% -43.0% -20.0% -51.0% -67.0% -46.0% -25.0% 42.0% 143.0% 116.0% 52.0% -6.0% 9.0% 62.0% 定价首饰 4.0% -25.0% -32.0% -64.0% -77.0% -65.0% -35.0% 17.0% 94.0% 89.0% 31.0% -13.0% -19.0% -8.0% 中国内地 -7.0% -25.0% -12.0% -41.0% -40.0% -15.0% 4.0% 93.0% 124.0% 62.0% 33.0% 5.0% -28.0% -4.0% 黄金 -4.0% -28.0% -12.0% -42.0% -45.0% -15.0% 11.0% 110.0% 197.0% 115.0% 58.0% 12.0% -26.0% 3.0% 定价首饰 -7.0% -18.0% -9.0% -39.0% -32.0% -16.0% -11.0% 62.0% 29.0% -5.0% -17.0% -14.0% -34.0% -23.0% 港、澳地区 -10.0% -39.0% -27.0% -60.0% -76.0% -63.0% -35.0% 19.0% 111.0% 109