有色行业动态系列(二)，铝：中东供应风险抬升，供需缺口或扩大

有色动态系列（二） 铝：中东供应风险抬升，供需缺口或扩大 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 有色金属 2026 年 4 月 2 日 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 平安观点：  中东铝供应链多环节风险提升。1）中东产量占比较高，产能扰动对全球电解铝供给影响较大。美伊冲突以来，伴随地缘局势升级，中东电解铝产能陆续出现减停产。目前受波及的电解铝产能规模较大，短期战局走向难言明朗，各国产能在地缘冲突中或仍存在较大减停产风险，供应风险仍在持续发酵。2）能源问题放大供给风险暴露。能源问题一方面带来电力供应的不稳定性风险，进一步放大风险暴露，同时高价能源也会同步抬升生产成本。此外中东地区电解铝产能能源结构更为单一，2024 年中东地区电解铝产能天然气能源占比约 98%，集中的能源结构带来极端情况下更大的风险暴露。3）航运扰动抬升原料断供风险。冲突持续下上游原料供应稳定性同样面临较大风险。中东地区氧化铝进口依赖度较高。中东四国2025 年对氧化铝进口依存度为 65%，霍尔木兹海峡航运的通畅决定了进口氧化铝供应稳定性；此外本土氧化铝产能同样需要依赖进口铝土矿进行生产。当前来看，霍尔木兹海峡仍未实现战前通航水平，中东电解铝产能原料断供风险仍存。  全球铝供需缺口或进一步扩大。短期海外新增产能或较难带来补充，国内供给刚性显现，全球电解铝供应或进一步收紧。当前 LME 铝库存仍处于持续下行通道，LME 可实际动用的有效库存已降至 2025 年 5 月以来的最低水平，凸显海外供应紧张格局。海外低库存背景下，中东地缘问题带来的供应收缩可能进一步加速海外库存的去化节奏，3 月底欧美及韩国等海外各区域升贴水已呈显著上行态势，若中东产能影响持续，供需缺口或将进一步放大。  投资建议：我们认为尽管当前中东局势仍存较大不确定性，但相当规模的电解铝产能已经受到波及，并形成确定性减产。即使局势出现短期的边际降温，已停产的产能仍需时间恢复，供给减量或难以尽快弥补，电解铝或为当前基本面确定性最高的工业有色品种之一。考虑到当前海外低库存水平和现货升贴水变化，供需格局已现快速收紧，随着冲突时间拉长，预计供需缺口仍有进一步扩大可能，铝价中枢或持续抬升。国内电解铝企业成本可控，有望充分受益于铝价上涨，建议关注：天山铝业。  风险提示：1）海外经济衰退。如果海外经济衰退，可能在需求端形成较大程度拖累。宏观情绪也会同时压制价格上涨。2）需求快速走弱。如果海外需求出现快速走弱，可能带来供需格局恶化，可能对铝价形成较大程度拖累。3）安全生产风险。如果企业出现超预期生产事故，可能对企业盈利带来较大影响。 -50%0%50%100%150%25/0325/0625/0925/12沪深300有色金属证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 有色金属·行业动态跟踪报告 2/ 6 一、 中东铝供应链多环节风险提升 3 月美伊冲突以来，随着战事升级，中东电解铝产能风险暴露提升，部分产线陆续出现减停产，考虑到中东产能全球占比较高，我们认为供给端变化或对年内全球电解铝平衡格局产生较大影响。 图表1 铝价走势 资料来源：Wind，平安证券研究所 中东产量占比较高，产能扰动对全球电解铝供给影响较大。2025 年海合会电解铝产量全球占比达 8%，全年产量 616 万吨。美伊冲突以来，伴随地缘局势升级，中东电解铝产能陆续出现减停产。据阿拉丁，卡塔尔的 Qatalum 冶炼厂减产约 40%；巴林铝业 3 月中旬宣布关闭 19%的产能（公司总产能 162 万吨）；3月底阿联酋铝业塔维拉冶炼厂及巴林铝业遭到袭击，塔维拉冶炼厂电解铝产能约 150 万吨，氧化铝产能 245 万吨。 目前来看，中东区域受波及的电解铝产能规模较大，短期战局走向难言明朗，各国产能在地缘冲突中或仍存在较大减停产风险，供应风险仍在持续发酵。 图表2 2025 年全球电解铝产量结构 图表3 海合会电解铝产量 资料来源：IAI，平安证券研究所 资料来源：IAI，平安证券研究所 能源问题放大供给风险暴露。 电解铝为高能耗品种，2024 年全球平均吨铝耗能约 13990Kwh/吨，中东地区耗能约 14618 Kwh/吨。能源问题一方面带来电力供应的不稳定性风险，进一步放大风险暴露，同时高价能源也会同步抬升生产成本。中东冲突以来，卡塔尔 LNG 产线受损，天然气等能源价格快速上行。截止 3.30，TTF 月环比上涨 66%，国内 LNG 上涨 55%。15000170001900021000230002500027000290001500170019002100230025002700290031003300350025/0125/0325/0525/0725/0925/1126/0126/03元/吨美元/吨期货收盘价(电子盘):LME3个月铝期货收盘价(活跃合约):铝（右轴）非洲2%北美5%南美2%亚洲（除中国外）7%欧洲（包括俄罗斯）10%大洋洲3%海合会8%中国60%其他3%5,4005,6005,8006,0006,2006,400202020212022202320242025产量（千吨）产量（千吨） 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 有色金属·行业动态跟踪报告 3/ 6 此外，中东地区电解铝产能能源结构更为单一。2024 年全球电解铝产能能源占比最高的为煤炭及水电，天然气占比约 9%。中东地区天然气占比 98%，集中的能源结构带来极端情况下更大的风险暴露，能源扰动影响不容小觑。 图表4 天然气价格 图表5 2024 年全球电解铝耗能情况 资料来源：iFind，平安证券研究所 资料来源：IAI，平安证券研究所 图表6 2024 年海合会电解铝产能能源结构 图表7 2024 年全球电解铝产能能源结构 资料来源：IAI，平安证券研究所 资料来源：IAI，平安证券研究所 航运扰动抬升原料断供风险。冲突持续背景下，上游原料供应稳定性同样面临较大风险。中东地区原料自给率低，氧化铝进口依赖度较高。就土耳其、伊朗、沙特阿拉伯、阿联酋四国来看，2025 年对氧化铝进口依存度为 65%，霍尔木兹海峡航运的通畅决定了进口氧化铝供应稳定性。此外本土氧化铝产能同样需要依赖进口铝土矿进行生产，运输问题或较大程度影响上游原料供应。当前来看，霍尔木兹海峡仍未实现战前通航水平，中东电解铝产能原料断供风险仍存。 0102030200030004000500060007000美元/百万英热单位元/吨市