非银行金融行业点评：承保盈利改善、投资业绩稳健，人保2025分红再提升

行业点评 承保盈利改善、投资业绩稳健，人保 2025 分红再提升 行业点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 非银行金融 2026 年 3 月 27 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业点评-非银行金融-NBV 高增 COR承压，阳光 2025 业绩总体稳健-强于大市20260318 【平安证券】行业点评-非银行金融-寿险稳增、投资稳健，友邦 2025 业绩稳中向好-强于大市20260319 【平安证券】行业点评-非银行金融-保险银行科技三驱，众安 2025 业绩增长强劲-强于大市20260321 【平安证券】行业点评-非银行金融-加快转型、资负双驱，国寿 2025 业绩再创佳绩-强于大市20260326 【平安证券】行业点评-非银行金融-资负稳健、利润高增，太平 2025 分红大幅增长-强于大市20260326 【平安证券】行业点评-非银行金融-负债端持续向好、投资具备韧性，太保 2025 业绩稳健-强于大市20260327 证券分析师 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 许 淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 中国人保发布 2025 年报，全年归母净利润 466 亿元（YoY+8.8%），加权平均ROE 约 16.1%（YoY-0.6pps），全年拟派息每股 0.22 元（YoY+22.2%）。 平安观点：  产险：保费平稳增长，业务结构优化，盈利能力增强。2025 年人保财险原保费收入 5558 亿元（YoY+3.3%），COR 承保综合成本率为 97.6%（YoY-0.9pps）、实现承保利润 124 亿元（YoY+75.6%），其中，综合费用率 23.6%（YoY-2.2pps）、赔付率 74.0%（YoY+1.3pps）。车险优势巩固，保费同比+2.8%，其中新能源车保费同比+31.9%、保费占比 22.1%（YoY+4.9pps），家自车保费同比+3.3%、占比 74.7%（YoY+0.4pps），COR 约 95.3%（YoY-1.5pps）、承保利润 143 亿元（YoY+53.6%）。2）非车险提质增效：COR约 100.9%（YoY-0.3pps），承保亏损 18 亿元、同比减亏近 4 亿元，主要因企财险业务质量改善，同比减亏 22 亿元  寿险与健康险：业务结构优化、经济假设调整，可比口径 NBV 同比高增。寿险 2025 年合同服务边际 1045 亿元（YoY+12.9%）、新业务合同服务边际 174 亿元（YoY+22.8%），首年期交保费同比+32.4%，NBVM 同比+2.9pps、NBV 达 82 亿元（可比 YoY+64.5%）。其中，个险综金和新军渠道十年期及以上首年期交保费分别同比+27.8%、+32.4%， NBVM 同比+2.5pps 、NBV 同比+30.4%；银保渠道发力，国有行保费占比 53.7%（YoY+24.5pps），首年期交保费同比+66.3%，NBVM 同比+3.5pps、NBV同比+102.3%。健康险保持市场领先地位，2025 年首年期交保费同比+56.0%，NBVM 同比+2.0pps、NBV 同比+22.5%。  投资：加强资负匹配管理，加强固收主动投资能力、提升二级权益占比，投 资 收 益 率总体 稳健。截至 2025 年末，国债及政府债占比 27.9%（YoY+2.1pps），基本盘稳健；股票+基金占比 13.3%（YoY+4.3pps），股票占比 8.7%（YoY+5.0pps），其中 OCI 股票占比 42.4%、综合收益率19.2%，TPL 股票股基综合收益率 30.4%。2025 年净投资收益率 3.6%（YoY-0.3pps）、总投资收益率 5.7%（YoY+0.1pps）。  投资建议：人保 2025 年 NBV 高增、投资稳健，反映居民储蓄需求持续释放、投资端总体稳健兼具弹性。展望 2026 年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与 NBV 有望稳健增长。资产端，长端利率震荡、权益配置比例较高，若地缘冲突趋于缓和、资本市场趋稳，投资收益率有望保持相对稳健。保险股β属性明显、具备弹性，行业具备长期配置价值+短期修复潜能，若权益市场持续震荡，建议优先关注发展稳健的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的中国人寿、新华保险。  风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与 NBV 不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。 证券研究报告 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属 研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给 上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有 清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书 面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的 损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所 指的证券价格、价值及收入可跌可升。