非银行金融行业点评：负债端持续向好、投资具备韧性，太保2025业绩稳健

行业点评 负债端持续向好、投资具备韧性，太保 2025 业绩稳健 行业点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 非银行金融 2026 年 3 月 27 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业点评-非银行金融-NBV 高增 COR承压，阳光 2025 业绩总体稳健-强于大市20260318 【平安证券】行业点评-非银行金融-寿险稳增、投资稳健，友邦 2025 业绩稳中向好-强于大市20260319 【平安证券】行业点评-非银行金融-保险银行科技三驱，众安 2025 业绩增长强劲-强于大市20260321 【平安证券】行业点评-非银行金融-加快转型、资负双驱，国寿 2025 业绩再创佳绩-强于大市20260326 【平安证券】行业点评-非银行金融-资负稳健、利润高增，太平 2025 分红大幅增长-强于大市20260326 证券分析师 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 许 淼 投资咨询资格编号 S1060525020001 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 中国太保发布 2025 年报，集团归母净利润 535 亿元（YoY+19.0%），归母营运利润 365 亿元（YoY+6.1%），归母净资产 3021 亿元（YoY+3.7%）；2025 年度拟分配现金股利 1.15 元（含税）/股（YoY+6.5%）。 平安观点：  寿险：强化浮动收益型产品发展，优化产品结构，规模与价值双升。2025年寿险新保规模保费 957 亿元（YoY+17.2%），新保期缴中分红险规模保费达 222 亿元（YoY+806.9%）、占比 50.0%；产品结构优化助 NBVM 约19.8%（YoY+3.2pps），NBV 达 186 亿元（YoY+40.1%）、EV 达 4655 亿元（YoY+10.2%）。1）个险队伍量稳质升，NBV 稳增。2025 年月均营销员 18.1 万人，核心人力月均 4.6 万人、月人均首年规模保费同比+17.1%；个险新保规模保费同比+0.0%、新保期缴中分红险占比 61.4%，NBV 同比+11.7%、NBVM 达 30.6%（YoY+3.2pps）。2）银保以价值为核心，NBV激增。2025 年银保新保、新保期缴规模保费分别同比+35.5%、+43.2%，NBV 同比+102.7%、占比达 36.2%，NBVM 达 17.1%（YoY+5.7pps）。  产险：保费稳增，COR 优化。2025 年产险原保费 2015 亿元（YoY+0.1%），COR 承保综合成本率 97.5%（YoY-1.1pps）、赔付率 70.4%（YoY-0.4pps）。车险保费同比+3.0%，其中家用车业务占比同比+0.6pps、新能源车险保费占比 22.6%，COR 约 95.6%（YoY-2.6pps）；非车险调整业务结构，压缩个人信保业务，导致原保费同比-3.1%，COR 达 99.9%（YoY+0.8pps），剔除个人信保业务影响 COR 约 97.0%（YoY-2.1pps）。  投资：探索资负多元匹配管理新模式，落实哑铃型资产配置策略，投资收益率稳健。截至 2025 年末，净/总/综合投资收益率分别 3.4%/5.7%/6.1%，同比-0.4/+0.1/+0.1pps。配置上，1）加强长期利率债配置，延展固收资产久期：债券投资在投资资产中占比（下同）61.0%（YoY+0.9pps），其中国债、地方政府债、政策性金融债占比 46.1%。固收资产久期 11.7 年、同比+0.3 年。2）增加权益类资产配置，强化“股息价值”核心策略，并构建多元化的卫星策略：股票和权益型基金占比 13.4%（YoY+2.2pps）。  投资建议：太保 2025 年 NBV 高增、投资稳健，反映居民储蓄需求持续释放、投资端总体稳健兼具弹性。展望 2026 年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与 NBV 有望稳健增长。资产端，长端利率震荡、权益配置比例较高，若地缘冲突趋于缓和、资本市场趋稳，投资收益率有望保持相对稳健。保险股β属性明显、具备弹性，行业具备长期配置价值+短期修复潜能，若权益市场持续震荡，建议优先关注发展稳健的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的中国人寿、新华保险。  风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与 NBV 不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。 证券研究报告 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格 。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属 研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给 上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有 清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书 面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的 损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想 、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所 指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商