全年利润大幅修复，价格上行拐点渐近

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]晨光生物(300138)投资评级上次评级赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]全年利润大幅修复，价格上行拐点渐近[Table_ReportDate]2026 年 4 月 1 日[Table_Summary]事件：公司公布 2025 年年报及 2026 年一季报预告。2025 年，公司实现营业收入 65.59 亿元，同比-6.22%；归母净利润 3.69 亿元，同比+292.21%；扣非归母净利润 2.79 亿元，同比+530.28%。其中，25Q4 实现营业收入 15.12亿元，同比-14.53%，归母净利润 6504 万元，同比+106.85%；扣非归母净利润 2295 万元，同比-22.73%。26Q1，公司预计实现归母净利润 9000 万元-1.15 亿元，同比-17.79%至+5.04%；预计实现扣非归母净利润 8300 万元-1.08 亿元，同比-13.47%至+12.59%。点评：全年收入增速受棉籽扰动，植提销量持续攀升。分产品看，公司全年棉籽收入 29.42 亿元，同比-15.34%；植提业务收入 33.12 亿元，同比+5.87%。棉籽收入下降，主要系公司主动控制贸易业务规模所致。单看 25Q4，公司棉籽收入 5.89 亿元，同比-30.30%；植提业务收入 8.13亿元，同比+1.59%。分地区看，公司全年国内收入 55.86 亿元，同比-5.98%；国外收入 9.73 亿元，同比-7.59%。核心产品中，辣椒红销量1.19 万吨，同比+25%；辣椒精销量 2910 吨，同比+65%；甜菊糖实现收入 2.81 亿元；花椒油树脂销量成功登顶行业。此外，公司 2025 年棉籽加工量近 100 万吨，保持相对稳定。全年毛利率大幅修复，归母净利润大增。公司 2025 年实现 13.10%的毛利率，同比+5.14pct。其中，植提业务毛利率达 20.05%，同比+4.66pct；棉籽业务毛利率达 4.61%，同比+4.43pct。植提业务受原材料成本下降、产品结构优化和规模效应拉动带来毛利率提升，而棉籽业务毛利率则因产品价格回升叠加严格对锁经营而提升。费用端略有提升，全年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.19pct、+0.30pct、+0.69pct 和-0.15pct。公司持续投入研发，多款定制化产品销量不断提升，努力从原料供应商向食品饮料行业解决方案提供商转型。由于毛利率的大幅修复，公司全年归母净利润率达 5.62%，同比+4.28pct，归母净利润大增。分红创历史新高。公司拟分红 1.45 亿元，占 2025 年归母净利润的39.29%，分红金额创历史新高。26Q1 业绩预计同比基本持平。公司同时发布公告，26Q1 业绩预计同比基本持平略有波动，主因公司充分利用上年度采购的存货，积极调整销售策略，阶段性调控市场；赞比亚子公司受自然灾害导致产品成本上升，毛利率下降。盈利预测：多重利好可期，把握低估机遇。展望后续，一方面公司主力产品辣椒红和辣椒精价格均处于近年最低水平，上游农户种植效益差，原材料种植面积正处于收缩趋势中，2026 年种植面积可能进一步下降；另一方面，美国 FDA 2025 年起推动分阶段淘汰合成色素，晨光未来有请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2望受益于天然色素加速替代。公司当前股价处于过去十年历史估值底部区域，而植提行业仍然是大健康导向下的新兴产业和未来产业。根据公司历史，公司在行业周期反转后，有望充分展现其利润弹性。我们预计公司 2026-2028 年收入为 68.56/77.30/88.95 亿元，归母净利润为4.22/5.29/6.93 亿元，分别对应 2026-2028 年 14X、11X 和 8X PE，风险因素：产品降价超预期，食品安全问题[Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)6,9946,5596,8567,7308,895增长率 YoY %1.8%-6.2%4.5%12.7%15.1%归母净利润(百万元)94369422529693增长率 YoY%-80.4%292.2%14.5%25.1%31.2%毛利率%8.0%13.1%13.1%13.7%14.7%净资产收益率ROE%3.0%10.9%11.3%12.5%14.3%EPS(摊薄)(元)0.180.760.871.091.43市盈率 P/E(倍)47.9616.2513.8411.068.43市净率 P/B(倍)1.351.771.561.391.20[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2026 年 4 月 1 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产6,8097,4317,3867,5767,834营业总收入6,9946,5596,8567,7308,895货币资金1,8021,4592,2602,0451,553营业成本6,4375,7005,9616,6687,592应收票据9891112营业税金及附加1924192124应收账款449493373424487销售费用5060627080预付账款209202238267304管理费用161171171193222存货3,8624,2293,4223,8314,363研发费用129166171193222其他4771,0411,0849991,115财务费用7258646457非流动资产2,2142,0732,0962,1162,132减值损失合计-99-43-11-5-5长期股权投资6367676767投资净收益1846414653固定资产（合计）1,5471,4511,4741,4941,510其他6152515058无形资产337324324324324营业利润106436490613804其他267232232232232营业外收支12000资产总计9,0239,5049,4829,6929,966利润总额107438490613804流动负债4,5965,7825,3795,0904,687所得税2963597496短期借款2,3044,1113,6263,2462,713净利润78375431539707应付票据01000少数股东损益-16691114应付账款15