业绩稳步增长，新签合同额创历史新高

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 华电科工(601226.SZ) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 郭雪 执业编号：S1500525030002 邮 箱： XXXXX xxx 行业分析师 [Table_Author 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩稳步增长，新签合同额创历史新高 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 02 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报，2025 年公司实现总营业收入 104.26 亿元，同比增长 38.26%；实现归母净利润 1.57 亿元，同比增长 36.06%；实现扣非归母净利润 1.52 亿元，同比增长 89.11%；基本每股收益 0.1344 元/股，同比增长 35.35%。 点评：  业绩稳步增长，新签合同额创历史新高。2025 年公司新签合同额创下 182.29 亿元历史新高，在手合同 211.00 亿元，我们认为公司在手订单充足为公司业绩稳步增长提供长足动能。从具体业务来看，物料输送系统工程业务实现营业收入 22.90 亿元，同比增长 55.78%，毛利率13.45%，同比减少 0.27pct；热能工程业务实现营业收入 21.41 亿元，同比增长 17.71%，毛利率 13.09%，同比增加 1.72pct；高端钢结构业务实现营业收入 33.85 亿元，同比增长 16.42%，毛利率 11.88%，同比减少 0.83pct；海洋工程业务实现营业收入 25.12 亿元，同比增长 102.06%，毛利率 4.92%，同比增加 2.72pct；氢能业务实现营业收入0.80 亿元，同比增长 1.37%。公司物料输送系统工程收入、成本同比分别增加了 55.78%、56.27%，主要为 2024 年新签的北方华锦、金昌输煤岛项目，2025 年新签的印尼 Ithaca 项目陆续开工，收入规模增长，成本相应增加；热能工程业务收入、成本同比分别增加了 17.71%、15.42%，主要为公司持续巩固四大管道市场优势，业务规模稳步扩大，收入与成本同步增长；高端钢结构工程业务收入、成本同比分别增加了 16.42%、17.53%，主要为新疆、内蒙古区域光伏及风电塔筒的业务保持稳定增长，收入和成本相应增加；海洋工程业务收入、成本同比分别增加了 102.06%、96.44%，主要为 2024 年签订的阳江三山岛、中广核阳江帆石、河北昌黎等海上风电项目开工，收入规模快速提升，成本随之增长；氢能业务收入、成本同比分别增加了 1.37%、134.38%，主要为新签项目在 2025 年形成收入较少，前期项目陆续结算，成本有所增加。  传统业务基石稳固，物料输送、热能工程、高端钢结构等业务持续提供稳定现金流。1）物料输送系统工程业务：公司签订了努萨拉亚煤炭堆场（3 标段）和长距离输送系统（5 标段）项目，该项目具有数字化、智能化、高带速和绿色节能等突出特点，进一步加强了公司在物料输送细分行业中的领先地位。此外，凭借机械行业（物料搬运及仓储）专业甲级等资质，以及环保圆形料场、长距离曲线带式输送机等核心装备无人化和系统智能化的研发和实施，公司物料输送系统工程业务正随着“公转铁”“公转水”政策及产业智能化升级，迎来新一轮发展机遇，转型升级为“智慧物流系统集成商”。2）热能工程业务：为多个电厂提供了空冷系统整体解决方案，已成为行业有力的竞争者。2025 年公司承接的北仑电厂一期节能减排改造工程是浙江省“十四五”规划清洁火电重点项目，已于 2025 年 11 月建成投产，总装机容量由 500 万千瓦跃升至 734 万千瓦；签订的国信扬电三期扩建项目，采用国际先进 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 的超超临界二次再热技术，建成后将优化江苏省电力装机结构，增强区域电力保障能力。3）高端钢结构工程业务：涵盖风电塔架、光伏支架、大跨度煤场封闭、钢结构冷却塔、重型钢结构等。2025 年公司承建的华电龙口四期 2×66 万千瓦热电联产项目第二台机组封闭煤场 EPC 工程实现提前交付投用，为提升电厂燃煤库存、保障能源供应奠定基础、提供支撑；签订了华电天山北麓新能源项目、新疆木垒国家电投风电场项目等多个重量级风电塔筒项目，并在光伏领域创新推出大跨度高净空柔性支架方案，实现“农光互补”“林光互补”。  氢能赛道蓄势待发，已逐步形成“风光-制氢-绿氨醇”产业链布局。公司拥有“华臻”和“华瀚”系列电解槽产品，覆盖 50-3300Nm3/h 碱性电解水制氢产品和 10-500Nm3/h PEM 电解水制氢产品，并实现质子交换膜、气体扩散层、碱水隔膜等核心材料国产化。参与的辽宁调兵山风电制氢耦合绿色甲醇一体化项目，入选国家首批绿色液体燃料产业化试点，标志着公司在绿氢产业化应用上取得关键突破。此外，公司自开展醇氨业务以来，积极探索新能源+氢储氨醇投建营一体化产业，跟进印尼巴淡、越南广治等风光氢储化大基地项目风光电制氢醇一体化项目，以及辽宁、内蒙、吉林等风光氢储化一体化项目，协助完成氢氨醇一体化项目规划编制、可研方案十余项。攻关绿氢耦合绿氨绿甲醇关键材料和核心零部件等关键核心技术，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨成套装备及工艺包，形成多项发明专利；建设达茂旗万吨级绿氨制备及千吨级绿色甲醇制备中试装置；搭建 100KW 氨煤混烧试验台，高质量参与工信部、能源局等重大课题。  盈利预测：我们根据公司实际经营情况调整公司盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为 110.94 亿元、123.87 亿元、137.19 亿元，增速分别为 6.4%、11.7%、10.8%；归母净利润分别为 2.16、3.04、3.53 亿元，增速分别为 37.7%、40.9%、16.2%。  风险因素：在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、客户集中风险、海上风电装机量不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 7,541 10,426 11,094 12,387 13,719 增长率 YoY % 5.1% 38.3% 6.4% 11.7% 10.8% 归属母公司净利润(百万元) 115 157 216 304