北鼎股份(300824)Q3自主品牌稳健增长，期待盈利能力恢复

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 自主品牌稳健增长，期待盈利能力恢复 ■事件：北鼎股份公布 2022 年三季报。公司 2022 年前三季度实现收入 5.4 亿元，YoY-1.5%；实现业绩 2671.1 万元，YoY-61.1%。经折算，公司 2022Q3 单季度实现收入 1.7 亿元，YoY-12.1%；实现业绩 414.3 万元，YoY-77.7%。我们认为，Q3 海外需求较弱，国内消费景气低迷，公司经营表现承压。 ■Q3 自主品牌收入延续增长，代工收入同比下降：北鼎 Q3 单季度收入 YoY-12.1%。拆分来看：1）Q3 北鼎自主品牌收入 YoY+1.2%。北鼎自主品牌延续增长态势，主要受到海外业务拉动，公司积极推动品牌出海战略，Q3 自主品牌海外收入 YoY+109.9%。受国内疫情反复及消费低迷影响，Q3 北鼎自主品牌国内收入 YoY-9.4%。2）Q3 公司OEM/ODM 业务收入 YoY-40.7%。受海外需求持续下降，客户库存高企等因素影响，公司代工收入同比延续下降趋势。我们认为，公司产品定位高端，有望持续受到品质消费人群青睐，后续收入增速有望回升。 ■Q3 盈利能力同比有所下降：北鼎 Q3 净利率为 2.5%，同比-7.4pct。公司盈利能力下降，主要因为：1）代工收入下降影响产能利用率，进而降低规模效应，Q3 北鼎毛利率同比-1.5pct。2）公司对长期发展有重要意义的产品研发、人才培育、门店布局、数字化建设、仓储租赁等部分保持较高费用投入，Q3 期间费用率同比+9.1pct。其中，销售、管理、研发费用率同比+8.8pct、+2.8pct、+0.1pct。美元升值增厚汇兑收益，Q3 财务费用率同比-2.6pct。我们认为，公司不断提高生产效率，优化产品结构，随着品质消费逐步复苏，前期费用投放成效逐渐体现，公司盈利能力有望修复。 ■Q3 经营现金流状况改善：Q3 北鼎经营性现金流净额+833.7 万元，去年同期为-0.5 亿元。Q3 北鼎经营现金流改善，主要因为公司消化前期备货，且原材料价格下行，公司备货支出有所下降，Q3 购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-46.4%。 ■投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司不断优化产品结构，扩展新品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，有望实现经营业绩持续快速增长。我们预计，公司 2022~2024年 EPS 为 0.16/0.27/0.38 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 10.67 元，相当于 2023 年 40 倍的动态市盈率。  风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 7.0 8.5 8.6 10.6 12.7 Table_Tit le 2022 年 10 月 27 日 北鼎股份（300824.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价： 10.67 元 股价（2022-10-26） 8.81 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,766.99 流通市值（百万元） 1,231.81 总股本（百万股） 326.30 流通股本（百万股） 145.26 12 个月价格区间 8.42/20.76 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.78 -9.21 -1.64 绝对收益 -3.2 -23.47 -27.32 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 北鼎股份：Q2 自主品牌延续快速增长/张立聪 2022-08-25 北鼎股份：Q1 自主品牌保持快速增长/张立聪 2022-04-28 北鼎股份：Q4 自主品牌持续发力，盈利能力回升/张立聪 2022-03-24 北鼎股份：Q3 自主品牌快速增长，经营表现稳健/张立聪 2021-10-29 北鼎股份：Q2 海外自主品牌增速亮眼，业绩短期承压/张立聪 2021-08-24 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%2021-102022-022022-06北鼎股份 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净利润 1.0 1.1 0.5 0.9 1.2 每股收益(元) 0.31 0.33 0.16 0.27 0.38 每股净资产(元) 2.02 2.20 2.28 2.41 2.60 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 28.6 26.5 55.7 33.0 23.0 市净率(倍) 4.4 4.0 3.9 3.7 3.4 净利润率 14.3% 12.8% 6.0% 8.2% 9.8% 净资产收益率 15.2% 15.1% 6.9% 11.1% 14.7% 股息收益率 3.4% 4.2% 0.9% 1.5% 2.2% ROIC 133.2% 124.7% 17.4% 83.8% 37.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 仅供内部参考，请勿外传 3 公司快报/北鼎股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入 YoY 37 27 47 54 8 18 17 4 4 -12 归母净利 YoY 58 83 42 33 -8 -20 23 -42 -72 -78 扣非归母净利 YoY 61 - - 25 -8 -17 38 -35 -90 -89 销售毛利率 55 52 47 48 51 48 50 48 48 47 销售费用率 26 25 22 22 27 25 28 26 34 34 毛利率-销售费用率 29 27 25 26 25 23 23 22 13 13 销售净利率 14 14 12 16 12 10 13 9 3 2 ROE 5 4 5 4 3 3 6 2 1 1 扣非后 ROE 4 3 4 4 3 3 6 2 0 0 ROA 4 3 4 3 2 2 4 2 1 0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 107 94 105 107 108 94 103 116 100 99 经营活动现金净流量/收入 16 -15 29 9 6 -25 28 4 17 5 经营活动现金净流量/经营净收益 125 -97 274 60 64 -283 268 66 0 0 经营现金流净额占比 6 7 29 -6 12 19 25 -3 -479 -20 投资现金流