中国运动服饰行业：关注双十一的销情

2022 年 10 月 26 日（星期三） 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年10月26日“China Sportswear Sector - Keep an eye on Singles Day sales”的中文版 1 中国运动服饰行业 关注双十一的销情 ■ 零售流水自新冠疫情以来呈下降趋势 ■ 增加折扣，为双十一清理库存 ■ 估值回到 2019 年水平 22年三季度零售流水正面，但呈下降趋势 上周，国内运动服饰品牌公布了22年三季度的零售流水，我们注意到相同的趋势。7月和8月的零售流水总体良好（同比增长两位数）。9月零售流水受新冠疫情影响，同比增速下降。国庆黄金周期间的零售流水表现虽然正面，但增长低于这些公司最初的预期。 国内品牌的表现仍然优于国际品牌 上周，阿迪达斯（ADS GY，未评级）公布了22年三季度的初步业绩。该公司提到，在22年三季度，大中华区（剔除汇率影响）的销售额以强劲的两位数下降，反映与新冠疫情封控措施仍然广泛存在，以及大量的库存回购。耐克（NKE US，未评级）此前报告了其23财年一季度（截至2022年8月31日止三个月）的中国区营收同比下降13%。这表明，在22年三季度，国际品牌的市场份额可能已经输给了国内品牌。 优先处理库存水平 国内品牌企业的库存水平略高于22年二季度季末，仍被认为是健康的。然而，国庆黄金周的销售低于预期，国内品牌企业都担心库存水平上升，所有公司都将致力于在22年四季度削减库存。我们预计，企业将在关键的双十一销售节期间提高折扣率，以清理库存。如果双十一期间的销售低于预期，那更高的折扣可能会持续到23年一季度。 估值 在中国股市近期遭遇抛售之后，大部分国内运动服饰品牌公司的市盈率已回落至2019年的水平，目前的PEG估值在0.5倍-0.6倍之间，远低于1.0倍。我们认为，股票出现被超卖的情况，我们维持李宁（2331 HK）、特步（1368 HK）和安踏（2020 HK）的增持评级。我们仍然认为行业具有长期增长潜力。 主要催化剂：双十一零售流水好于预期。 主要风险：新冠疫情反弹导致大规模封控措施。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、公司数据、招商证券（香港）预测 注：股价基于2022年10月25日收盘价 黄建文 +852 3189 6357 johnnywong@cmschina.com.hk 最新变动 运动服饰品牌公司态度谨慎，希望在即将到来的双十一销售节期间减少库存。 推荐 前次评级 推荐 恒生指数（2022/10/25） 15,165 国企指数（2022/10/25） 5,180 行业表现 资料来源：彭博 % 1m 6m 12m 绝对表现 (22.3) (19.6) (56.3) 相对表现 (7.3) 4.3 (14.5) 相关报告 1. 安踏体育(2020 HK) -22年三季度零售增长；22年四季度折扣扩大（增持）（2022/10/17） 2. 特步国际 (1368 HK) -销售放缓可能导致22年四季度的折扣增加（增持）（2022/10/18） 3. 李宁 (2331 HK) -22年三季度零售如预期受新冠疫情影响（增持）（2022/10/19） (60)(40)(20)020(%)MSCI中国非必需消费品指数公司 股票代码 评级 市值 股价 （港元） 目标价（港元） 上升空间(%) 市盈率(x) ROE (%) 百万美元 FY21A FY22E FY23E FY22E FY23E 安踏 2020 HK 增持 25,529 73.85 104.5 41.5% 24.1 22.7 16.6 26.4 30.5 李宁 2331 HK 增持 15,389 46.10 76.4 65.7% 26.7 24.2 18.4 20.8 24.0 特步 1368 HK 增持 2,437 7.26 12.5 72.2% 18.8 16.1 12.8 13.1 15.3 2022 年 10 月 26 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 图表1：国内品牌22年三季度运营数据汇总 资料来源：公司数据、招商证券（香港） 2022 年 10 月 26 日（星期三） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 可比公司估值 评级 股价 （当地货币） 目标价 （当地货币） 上升空间 市值 （百万美元） 交易量 （百万美元） 企业价值/EBITDA (x) 市盈率 (x) 股权回报率 (%) 净负债率 (%) 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 体育服饰 - 中国 安踏 2020 HK 增持 73.85 104.5 41.5% 25,529 77 10.6 8.4 22.7 16.6 26.4 30.5 30.5 李宁 2331 HK 增持 46.10 76.4 65.7% 15,389 102 14.4 11.2 24.2 18.4 20.8 24.0 24.0 特步 1368 HK 增持 7.26 12.5 72.2% 2,437 16 9.0 7.5 16.1 12.8 13.1 15.3 15.3 361 1361 HK 未评级 3.22 n.a. n.a. 848 1 1.8 1.6 1.4 8.0 6.9 9.6 10.2 中国动向 3818 HK 未评级 0.27 n.a. n.a. 199 0 n.a. n.a. n.a. 8.1 3.0 2.1 4.9 中位数 2,437 16 9.8 7.9 7.4 16.1 12.8 13.1 15.3 体育服饰 - 国际 耐克 NKE US 未评级 91.72 n.a. n.a. 143,504 815 22.7 18.4 15.3 24.2 30.4 30.5 38.1 阿迪达斯 ADS GR 未评级 320.63 n.a. n.a. 40,882 468 20.3 17.7 15.6 32.3 28.0 40.7 37.3 露露柠檬/Lululemon LULU US 未评级 50.10 n.a. n.a. 19,248 16 9.5 7.7 6.6 22.9 15.3 13.0 19.8 安德玛/UA UA US 未评级 28.63 n.a. n.a. 11,123 158 10.3 9.5 8.8 11.0 9.7 28.2 31.8 中位数 30,065 313 15.3 13.6 12.0 23.5 21.6 29.3 34.5 生产商/设计商 申洲国际 2313 HK 未评级 57.70 n.a. n.a. 11,049 42