晨光股份：传统业务盈利改善，科力普-杂物社稳健增长

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 晨光股份(603899) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 晨光股份：Q3 业绩环比改善，传统核心产品结构改善，科力普增长提速 晨光股份：IP 化与出海构筑成长新曲线，传统业务阶段性承压 晨光股份：25Q1 弱势平稳，积极调整货品结构，中期稳健增长可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 晨光股份：传统业务盈利改善，科力普&杂物社稳健增长 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 01 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报。2025 全年公司实现收入 250.64 亿元(同比+3.5%)，归母净利润 13.10 亿元（同比-6.1%），扣非归母净利润 11.24 亿元（同比-8.9%）；单 Q4 实现收入 77.36 亿元(同比+8.8%)，归母净利润 3.62亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润 3.22 亿元（同比+5.3%）。受益于科力普&杂物社稳健增长态势，公司 Q4 收入表现稳健；盈利能力主要受杂物社拖累，但公司聚焦产品结构优化，传统业务核心业务盈利改善显著。 产品加速迭代，IP 深度赋能。25Q4 公司传统核心业务收入预计小幅下滑，延续弱势稳定态势，但盈利能力显著提升。25Q4 书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入 4.33 /6.68/10.02 亿元（同比分别+6.4%/-6.4%/-9.2%），毛利率分别为 48.6%/37.0%/30.4%（同比分别+1.5/+0.7/-1.0pct）。公司以消费者为中心、聚焦产品力提升，产品减量提质，聚焦核心产品上柜率，围绕“功能价值”与“情绪价值”双重提升，成功构建多元化 IP 合作生态、推出多款爆品；此外，公司持续推进传统核心业务的全渠道布局，优化零售运营体系，加强线上品类的产品线布局及产品力挖掘（开发出平台专供款、联合共创款、定制化款等多维度新品），助力线上业务 Q4 扭亏为盈。海外市场方面，聚焦核心城市、核心产品，逐步形成品类阵地势能，25 年整体增长 5.9%，好于国内市场表现。 科力普收入创新高，零售大店有序扩张。科力普 Q4 实现收入 53.57 亿元（同比+14.6%），毛利率为 6.02%（同比-0.6pct），净利率为 2.28%、基本保持稳定。公司深耕存量、拓展增量，积极拓展新客户、丰富客户结构，并推进自营和自有产品占比提升，完善仓储布局，收入/利润体量同步扩张。此外，公司拟将科力普集团分拆至港股上市，未来其融资能力、品牌影响力和市场竞争力均有望全面提升，成长有望加速。零售大店方面，25Q4 收入实现 3.91亿元（同比+8.1%），截至 25 年底门店数量已超 900 家（Q3 末超 870 家）。九木杂物社作为公司品牌升级桥头堡，公司围绕门店升级、主题快闪营销、IP 与品类拓展、会员深度营运等维度协同发力，Q4 收入增速达 9.6%，但受阶段性产品调整及市场竞争影响，25 年出现 0.79 亿亏损（24 年亏损 0.16亿元）。 盈利能力&营运能力表现平稳。25Q4 公司毛利率为 15.5%（同比-1.2pct），归母净利率为 4.68%（同比-0.6pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为5.8%/0.6%/3.1%/0.1%（同比-0.5/-0.1/-0.6/+0.3pct）。我们判断毛利率短暂承压主要系科力普收入占比提升，整体费用率持续优化。营运能力方面，25Q4 公司存货/应收/应付周转天数分别为 28.3/60.6/96.6 天（同比-0.3/+5.3/+6.3 天），整体表现稳定。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 14.4、15.9、17.6亿元，对应 PE 为 16.3X、14.8X、13.4X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 风险提示：宏观经济波动、新品推出不及预期、科力普客户拓展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 24,228 25,064 26,719 28,605 31,214 增长率 YoY % 3.8% 3.4% 6.6% 7.1% 9.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,396 1,310 1,443 1,592 1,757 增长率 YoY% -8.6% -6.1% 10.1% 10.4% 10.3% 毛利率% 18.9% 18.4% 18.2% 18.0% 17.9% 净资产收益率ROE% 15.7% 14.1% 14.8% 15.6% 16.4% EPS(摊薄)(元) 1.52 1.42 1.57 1.73 1.91 市盈率 P/E(倍) 16.85 17.95 16.30 14.77 13.39 市净率 P/B(倍) 2.64 2.53 2.42 2.31 2.19 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 1 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 13,558 14,926 15,935 17,492 18,884 营业总收入 24,228 25,064 26,719 28,605 31,214 货币资金 4,962 3,982 4,935 5,835 6,672 营业成本 19,650 20,463 21,867 23,451 25,636 应收票据 17 60 42 57 55 营业税金及附加 96 100 106 114 124 应收账款 3,861 4,578 4,547 5,016 5,366 销售费用 1,738 1,860 1,950 2,031 2,169 预付账款 91 73 90 90 102 管理费用 982 966 989 1,030 1,108 存货 1,546 1,669 1,752 1,896 2,