滔搏(6110.HK)2023财年中期业绩点评：上半财年疫情背景下业绩稳健，期待线下稳步复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 26 日 公司研究 上半财年疫情背景下业绩稳健，期待线下稳步复苏 ——滔搏（6110.HK）2023 财年中期业绩点评 增持（维持） 当前价：4.35 元港币 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 62.01 总市值(亿港元)： 269.75 一年最低/最高(港元)： 4.25/10.06 近 3 月换手率： 8.2% 股价相对走势 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%21/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09滔搏恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.2 -5.1 -6.7 绝对 -27.4 -30.9 -47.8 资料来源：Wind 相关研报 22 财年低基数，23 财年疫情背景下期待稳健前行——滔搏（6110.HK）2022 财年业绩点评（2022-06-01） 上半财年收入略降、归母净利润增 9%，期待 下 半 年 环 比 好 于 上 半 年 —— 滔 搏（ 6110.HK ） 2022 财 年 中 期 业 绩 点 评（2021-10-30） 2021 财年业绩超预期，期待运动服饰品类继续复苏——滔搏（6110.HK）2021 财年业绩点评（2021-05-26） 2023 上半财年收入、归母净利润同比降 15%、20%，净利率同比微降、保持平稳 公司发布截止 2022 年 8 月末的 2022/2023 财年中期业绩，实现营业收入 132.18亿元（人民币，下同）、同比下滑 15.1%，归母净利润 11.45 亿元、同比下滑 19.9%，EPS 为 0.18 元，拟派中期股息每股 0.13 元人民币、派息率达 70.4%。 2022/2023 上半财年公司收入受疫情影响同比下滑，单季度表现方面，2022/2023财年第一季度全渠道总销售额同比下滑 25~30%，第二季度同比降幅收窄至低单位数、且直营渠道同比转为正增长。 利润率指标方面，毛利率同比提升 1.1PCT 至 45.6%，经营利润率同比下降 1.2PCT至 12.0%，归母净利率同比下降 0.5PCT 至 8.7%、疫情背景下盈利能力基本保持稳定，彰显经营韧性和控费能力。 批发业务下滑幅度大于零售业务，门店总数减少、大店占比继续提升 分拆收入来看：按品牌划分，2022/23 上半财年公司主力品牌（Nike+Adidas）收入、其他品牌（PUMA、匡威、VF 集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇及李宁）收入、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为 87.3%、11.8%、0.7%、0.2%，收入分别同比下滑 14.6%、18.2%、24.6%、19.2%。 按渠道划分，零售、批发、联营费用收入、电竞收入分别占总收入的比重为 83.4%、15.7%、0.7%、0.2%，其中零售、批发业务收入分别同比下滑 13.3%、23.4%。 线下门店方面，门店总数减少、大店占比提升。2022 年 8 月末公司共拥有直营店6928 家，较 2022 年 2 月末净减少 767 家（-10.0%）、总销售面积减少 5.1%，较2021 年 8 月末净减少 857 家（-11.0%）、总销售面积减少 0.7%。从单店面积来看，150 平方米及以上面积的门店占比为 43.2%、较 2022 年 2 月末环比提升 3.3PCT、同比提升 6.2PCT，其中 300 平方米以上的大店数目占比为 14.9%、较 2022 年 2月末环比提升 2.0PCT、较 2021 年 8 月末同比提升 4.1PCT。 毛利率和费用率双升，存货总额管控合理，经营净现金流减少 公司 2022/23 上半财年毛利率同比提升 1.1PCT 至 45.6%，毛利率提升主要系：1）在疫情背景下 3~6 个月的产品销售占比提升，产品结构变化促总体折扣略有加深，但公司新品、次新品以及旧品的折扣同比均有改善，折扣管控相对严谨；2）疫情影响下部分体量较小的批发客户淘汰，批发收入占比同比下降 1.7PCT；3）公司与品牌合作伙伴的合作关系更加紧密，其给予了有力支持。 2022/23 上半财年期间费用率同比提升 2.1PCT 至 35.7%，其中销售、管理、财务费用率分别为 30.9%、4.3%、0.5%，分别同比+1.7、+0.2、+0.2PCT。其中销售和管理费用率同比提升主要系上半财年销售受到疫情影响致使经营杠杆加重。此外，租金费用、员工成本占总收入的比重分别为 13.8%、11.3%，分别同比-0.1PCT、+0.9PCT。 其他财务指标方面：1）存货 2022 年 8 月末较 2022 年 2 月末减少 4.2%至 64.04亿元、同比减少 16.6%，存货周转天数为 168 天、同比增加 20 天。2）应收账款2022 年 8 月末较 2022 年 2 月末增加 13.4%至 12.55 亿元、同比增加 13.8%，应收账款周转天数为 16 天、同比减少 3 天。3）2022/23 上半财年公司经营净现金流同比减少 37.1%至 16.17 亿元。 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 滔搏（6110.HK） 上半财年疫情扰动下持续深化内功，期待后续销售逐步恢复 2023 财年上半年在疫情反复的背景下整体线下零售客流受到影响，公司积极应对，发挥已有的全域化、多场景的布局优势。虽然总收入同比下滑 15%，但线上渠道占总收入的比例进一步提升到 20~30%中段，其中零售业务的线上销售额同比大幅增长，部分弥补了线下客流的受损，其中基于社群运营的线上私域销售额同比增速最为显著、其对总收入的贡献占比同比翻倍，另外上半财年公司开通了小程序直营门店，其私域流量销售额占总直营收入的比重超过 20%。 线下渠道方面，公司持续推进直营门店结构升级，强化基于门店的全域运营能力，在大店策略稳步执行推动下大店占比不断提升、经营效率优势继续保持，疫情下亦相应加大了低产和亏损店铺的关闭力度、关店数量同比翻倍。上半财年新开店店效达到关闭店店效的 3 倍，大店面积增加、SKU 更加丰富，受疫情影响低于小店，上半财年大店折扣、坪效以及盈利能力表现均更优，经营利润率相较小店高出低到中单位数水平。疫情下公司 90%的门店联通 O2O 业务，货品运转更加高效。 消费者运营方面，截至 2022 年 8 月末公司累计注册会员数量达到 6020 万人、同比增长 28%，累计社群好友数量超 900 万人、同比增长接近翻倍。整体会员消费仍为门店销售的主力贡献，总会员贡献占比达 93.6%、老会员贡献占比超70%，高价值核心会员为消费主力、占总会员数目的比重为高单位数、占总会员销售贡献的比重达 70%、人均消费金额亦为总消费会员的 2 倍。 短期来看，公司上半财年销售