银行业资本工具供需分析：如何看待银行次级债4月发行“放量”？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 4 月 7 日 行业研究 如何看待银行次级债 4 月发行“放量”？ ——银行业资本工具供需分析 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 理财公司发展 “提质”重于“扩量”——《理财公司监管评级暂行办法》点评（2026-3-17） 当同业存款利率再自律——流动性观察第 122 期(2026-3-1) 7 个维度拆解 2025 理财年报——《中国银行业理财市场年度报告（2025 年）点评（2026-1-25） 事件： 4 月 2 日，工行、中信银行发布公告，分别拟定 4 月 8 日发行 400 亿二级资本债、300 亿永续债。另据两家银行披露的人民银行《准予行政许可决定书》，此次央行共向 16 家国股行及 4 家城商行下达了 2026 年金融债发行许可，行政许可发布日期为 2026 年 3 月 27 日，批文有效期截至 2027 年一季度末。 受监管批文节奏等因素影响，26Q1 商业银行无次级金融债供给。发行许可下发后，4 月及全年二永债供给强度如何展望？理财规模增长相对承压叠加“真净值”运作约束配置意愿背景下承接能力几何？随着 2027 年末总损失吸收能力（TLAC）第二个达标时点渐进，TLAC 非资本债券供需可能呈现哪些新的边际变化？本文我们将对此进行分析。 1、2026 年银行次级债发行量或在 2 万亿以上，4 月二永债供给可能 4000 亿左右 商业银行发行次级金融债需金融监管总局、人民银行共同审批，额度有效期不同。商业银行金融债包括普通债券和次级债券，其中，次级金融债主要包括资本补充债券（二级资本债、永续债，简称“二永债”）和非资本债务工具（TLAC 债券）。根据监管要求，商业银行发行次级金融债需同时获得金融监管总局（含派出机构）、人民银行批文，发行期间两个批文必须同时有效。其中： 金融监管总局批文通常为《关于 XX 银行发行资本工具的批复》或类似形式，批准额度有效期 24 个月，银行可在批准额度内，自主决定发行时间、批次和规模。同时，根据 2022 年 10 月发布的《中国银保监会关于修改部分行政许可规章的决定》，“如在 24 个月内再次提交额度申请，则原有剩余额度失效，以最新批准额度为准”，即在额度有效期内可申请新增额度替换原有剩余额度。 人民银行批文是以《准予行政许可决定书》形式下达，通常在一季度批复银行的金融债发行行政许可申请，对商业银行发行金融债券实施当年新增金额和年度余额管理。2026 年下达时间临近 1Q 末，行政许可有效期截至日相应顺延至 27Q1 末。 2026 年商业银行次级债发行规模或在 2 万亿以上。从次级债主要构成看：（1）资本补充债券方面，2026 年二永债发行规模预计 1.6-1.7 万亿，其中，①二级资本债，近三年（2023-25 年）净融资额分别为 4469、4139、3671 亿，假设 2026 年二级资本债净融资保持大体平稳，在 3500-4500 亿左右， 2026 年二级债可行权赎回规模约 4700 亿，测算二级资本债发行规模 0.8-0.9 万亿左右；②永续债，首只永续债于 2019 年发行，2024 年以后才有债券到期情况，2024-25 年永续债净融资分别为 1351、1766 亿，假设 2026 年永续债净融资规模在 1500-2000 亿，2026 年永续债可行权赎回规模约 5900 亿，考虑优先股赎回的潜在替代需求，永续债仍将保持一定发行强度， 测算永续债发行规模或在 0.8 万亿附近。 （2）非资本债务工具，即 TLAC 债券。目前主要由进入全球系统重要性银行（G-SIBs）的五家大型银行发行，2024 年启动发行，2024-25 年 TLAC 债券发行规模分别为 2300、3100 亿。受益存款保险基金豁免规则部分缓释了总损失吸收能力（TLAC）达标压力，叠加年内将使用 3000 亿特别国债对大行进行注资，以 2025年年报数据静态测算，2026 年五家大行 TLAC 补充需求不大。但综合考虑 2027 年 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 末四大行将面临第二阶段达标需求1、交行将迎来第一次达标考核时点，TLAC债券相较资本补充债券的价格优势、中行全球系统重要性银行（G-SIBs）排名有晋档可能等因素，2026 年 TLAC 发行规模或小幅提升至 0.4 万亿左右。加总来看，二永债和 TLAC 债合计发行额度或在 2-2.1 万亿。 与此同时，相对有助于缓解资本工具发行压力的因素主要有两方面，一是邮储、兴业、中信三家银行积极推动实施资本计量高级方法，如果年内落地，基于不同假设，三家银行各级资本充足率有望提升 0.5-2pct。二是特别国债对大行进行注资，除缓释 TLAC 达标压力外，也将对总资本形成补充。 考虑到 26Q1 并无次级债券发行，叠加当前利率水平较低，银行可能积极争取发行窗口完成年内首批发行。4 月份发行占比或在 20%以上，即发行规模在4000 亿左右。从近三年（2023-25 年）二永债发行情况看，1Q 受春节假期及批文下发时间影响，发行量通常较低，规模占比在 10-16%；2Q 通常为全年高峰，近两年占比中枢在 34%左右，其中，4 月全年发行占比 11-16%左右，是季内大月。TLAC 债券由于 2024 年 5 月才开始正式发行，至今不足两年，季节性规律尚不明显，2024-25 年主要是在下半年发行。 图 1：近三年（2023-25 年）商业银行二永债净融资规模 图 2：2024 年以来，2Q 二永债发行占比通常季节性走高 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：近三年（2023-25 年）商业银行二永债各月发行规模 图 4： 第二达标阶段对 G-SIBs 的 TLAC 充足率要求提升 2% 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源： FSB，光大证券研究所绘制；注：图中未展示 TLAC 豁免规则相应比例。在满足豁免情形时，豁免条款所形成的 TLAC 缺口缓释在第一阶段不超过 RWA 的 2.5%，第二阶段不超过 3.5%。 1 TLAC 充足率要求提升 2%，豁免上限也将从 2.5%提升至 3.5%，即 TLAC 实际充足率要求需要提升 1% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 2、银行自营及非法人产品对金融次级债的承接能力，既有合作机制下的一级市场“换量”，也有基于市场价格的主动配置需求 我们从配置主体角度，对金融次级债的需求侧进行拆