银行业流动性观察第124期：3月社融货币增长料降速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 2026 年 4 月 7 日 行业研究 3 月社融货币增长料降速 ——流动性观察第 124 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 春节因素对 2 月信贷扰动较小——流动性观察第123 期 当同业存款利率再自律——流动性观察第 122 期 贷款“开门红”温和，资金面稳定无虞——流动性观察第 121 期 金融数据或年末冲高，1 月“开门红”整体可期——流动性观察第 120 期 11 月金融数据前瞻：信用活动延续回落态势——流动性观察第 119 期 10 月金融数据前瞻：信贷季节性回落，社融、货币降速——流动性观察第 118 期 9 月金融数据前瞻：社融增速回落，货币活化延续——流动性观察第 117 期 8 月金融数据前瞻： 社融增速或现拐点，存款活化程度提升——流动性观察第 116 期 7 月金融数据前瞻：社融向上、贷款向下——流动性观察第 115 期 总需求尚待恢复背景下，年初信贷“开门红”表现相对温和，“规模情结”有所降温，前两月贷款同比少增。3 月经济基本面出现回暖信号，信贷投放季节性加力，但考虑到“平滑投放”，预计 3 月人民币贷款增量略高于 3 万亿，同比少增；社融增速或降至 7.9%附近。货币方面，较高基数下 M1、M2 增速预计均较上月末小幅下降。流动性方面，跨季后资金进一步转松，存贷增长匹配程度高，短端资金及存单利率均维持低位，4 月流动性环境“前松后稳”，关注税期、月末时点等因素扰动。 一、 预计 3 月新增人民币贷款略高于 3 万亿，增速回落至 5.7%附近 从经济环境看，3 月制造业 PMI 重返扩张区间，较 2 月提升 1.4pct 至 50.4%，其中新订单、新出口订单、生产指数分别较上月提升 3、4.1、1.8pct 至 51.6%、49.1%、51.4%，产需指数同步回暖。春节后伴随企业复工复产节奏加快，带动生产经营景气度提升，叠加前期政策协同发力，年初“两重”项目密集落地，投资端活跃度改善带动部分融资需求好转。 从票据利率看，3 月各期限转贴现利率波动下行，银行收票需求不减。1M、3M、6M 期转贴利率分别自上月末 1.53%、1.41%、1.34%波动下行至月末 1.35%、1.16%、0.99%，下旬票据利率并未出现往年同期“翘尾”行情，而是延续低位下行。反映出银行仍有较强收票需求，尤其对于可跨年中时点的较长期限品，除填补狭义信贷规模缺口外，3 月银行收票强度超季节性背后也指向对 4 月大量票据到期的提早对冲。3 月贴现承兑比 79%，较前两月明显回升，与去年同期基本持平，月内承兑、贴现发生额均同比多增，票据市场呈小幅供小于求格局，预计 3 月表内票据融资负增规模不及去年同期。 综合看，3 月是传统信贷大月，季节性因素叠加经济基本面表现转好，贷款投放强度较 2 月或有明显提振。但考虑到“总量合理增长、投放节奏均衡”的政策指引，预计 3 月贷款读数延续同比少增态势，新增规模略高于 3 万亿，月末增速或降至5.7%附近，季末贷款冲量强度预计不及近年同期。跨季后 4 月中上旬贷款负增压力亦将有所缓解，4 月贷款读数有望实现同比多增，季末季初月份间“大小月”波动性降低。 结构层面，对公持续发挥“压舱石”作用，零售信贷景气度边际修复但仍偏弱。 对公端，中长贷仍是信贷增长主力，短贷-票据跷跷板效应延续。3 月需求季节性修复，开春后企业开工进度加快，投资扩大再生产诉求升温，叠加季末月份财政发力加码，相关项目配套融资需求有所提振，月内对公中长贷仍将发挥驱动信贷增长的主力作用。季末月份企业端上下游货款、员工工资、税费等集中支付，结算性资金融资需求上升，对短期流贷投放形成支撑。同时，银行仍有通过法人透支、国内信用证、福费廷等对公短贷替代低息票据冲量情况，短贷--票据跷跷板效应延续。 零售端，房地产销售转暖带动按揭投放改善，消费贷、经营贷读数亦或迎来季节性修复。3 月楼市“小阳春”如期而至，核心城市新房、二手房成交量价均出现显著修复。居民购房活跃度回升有望带动月内按揭投放，预计 3 月净增读数环比改善。伴随财政贴息等前期“促消费”政策落地执行的加持，3 月信用卡、消费贷读数也有望环比改善；开春个体工商户、小微农户等市场主体生产经营景气度提升，也为经营贷投放提供较强市场需求支撑。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 银行业 二、 预计 3 月新增社融 5 万亿左右，增速降至 7.9%附近 我们预估 3 月社融新增规模在 5 万亿左右，低于去年同期的 5.9 万亿，月末增速或在 7.9%附近，环比 2 月下降 0.3pct。具体分项方面： ① 表内贷款：参考去年同期非银、境外人民币贷款读数，3 月社融口径人民币贷款增量预估在 3.2 万亿左右，同比少增 6000 亿左右。 ② 未贴现票据：3 月票据市场承兑、贴现发生额同比增长 3.4%、3.5%，贴现承兑比 79%，较前两月明显回升。银行月内收票需求或高于去年同期，市场总体呈现供小于求状态，预估未贴现负增规模略低于去年同期。 ③ 直接融资：Wind 数据显示，3 月国债、地方债合计净融资规模 9629 亿，同比少增 5127 亿，政府债发行节奏放缓对社融增量贡献有所下降。3 月公司债、企业债、中票、短融等信用债合计净增 3441 亿，同比多增 4404亿，广谱利率下行背景下，企业直接融资成本相较贷款利率下行更为明显，债贷跷跷板效应预估再度显现。月内企业端 IPO、定增等合计融资737 亿，同比多增 159 亿。 三、预计 3 月 M1、M2 增速均有下降，存贷增长匹配度较高 M1、M2 增速预计均有所下降。3 月货币增量环比提升，但高基数下增速略降。从影响因素看，一是春节居民取现导致的 M0、存款流出部分资金将在 3月初陆续回流，对月内居民活期增长形成支撑；二是 3 月房地产销售景气度回暖，楼市成交量价表现改善，有望带动房企账面现金流修复；三是季末月份财政开支强度加大，月内政府存款向一般存款迁移，对 M