克明食品(002661)公司研究报告：国内挂面行业领先企业之一，挂面方便食品双轮驱动发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/食品/食品制造 证券研究报告 克明食品（002661）公司研究报告 2022 年 10 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 25 日收盘价（元） 11.48 52 周股价波动（元） 10.09-13.57 总股本/流通 A 股（百万股） 338/331 总市值/流通市值（百万元） 3876/3802 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -22.35%-12.35%-2.35%7.65%17.65%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7克明食品海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.3 -11.2 -2.3 相对涨幅（%） 6.2 0.7 11.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:颜慧菁 Email:yhj12866@htsec.com 证书:S0850520020001 分析师:张宇轩 Tel:(021)23154172 Email:zyx11631@htsec.com 证书:S0850520050001 国内挂面行业领先企业之一，挂面+方便食品双轮驱动发展 [Table_Summary] 投资要点：  国内挂面行业领先企业之一。公司是国内挂面行业领先的民营食品高科技企业。公司一直专注于米面制品的研发、生产及销售，主要产品包括面条、面粉、方便食品等产品，代表性品牌有“陈克明”、“金麦厨”、“来碗面”、“五味良仓”、“五谷道场”。公司自 1984 年陈克明面条厂成立，近 40 年历史，公司挂面业务产能、销售额、市场占有率均名列全国挂面行业前茅，同时据公司 2021 年年报，“陈克明”品牌超市综合权数市场占有率稳居第一。未来公司将由单纯的挂面业务竞争向面制品业务综合竞争转变，以向上一体化为核心，在稳固挂面业务的前提下，重点发展方便食品、生鲜主食等面向新经济消费群的潜力业务。  过去 10 年公司营收规模稳健增长，从 2011 年的 8.43 亿元增长到 2021 年的43.27 亿 元 （ CAGR=17.78% ）， 其 中 近 五 年 （ 2017-2021 年 ） 营 收CAGR=17.51% 。 2022 前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 35.80 亿 元（YOY=16.24%），实现归母净利润 1.28 亿元（ YOY=68.50%）。  挂面行业增长稳定，预测单价提升重要性逐步显现。据中商产业研究院引援中国食品科学技术学会数据显示，根据终端市场销售规模统计情况，国内挂面销售规模从 2010 年 193.62 亿元增长到 2019 年的 607.50 亿元，复合增长率达到 12.11%。  1）量方面：据中商产业研究院引援中国食品科学技术学会数据显示，按照产品出厂产量口径统计，国内挂面行业的产量从 2010 年的 380.87 万吨增长到2019 年的 839.20 万吨，复合增长率 8.22%  2）价方面：据中商产业研究院引援中国食品科学技术学会数据显示，2019年挂面平均价格达 4.95 元/千克，较 2018 年略有增长；此外从 2008 年到 2014年，挂面的平均价格从 3.42 元/千克持续上涨到 4.81 元/千克，呈现出较为明显的涨幅。  据公司 2021 年年报公告显示，销量的增长对于行业规模增长的贡献要明显高于单价。但销量增速从 2015 年开始转为下滑，预测单价提升对行业规模增长的重要性会逐步显现。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3958 4327 4765 5282 5895 (+/-)YoY(%) 30.4% 9.3% 10.1% 10.8% 11.6% 净利润(百万元) 293 67 142 177 219 (+/-)YoY(%) 41.7% -77.0% 110.9% 24.4% 23.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.87 0.20 0.42 0.52 0.65 毛利率(%) 22.8% 15.8% 15.4% 15.9% 16.5% 净资产收益率(%) 11.4% 2.6% 5.2% 6.1% 7.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃克明食品（002661）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 据中商产业研究院引援中国食品科学技术学会数据显示，挂面生产企业数量从 2009 年的 4000 多家缩减到 2017 年的 900多家，挂面生产加工企业数量大幅减少。预计 2020 年，挂面行业生产企业数量将减少至 200 家左右。据公司 2021 年年报公告显示，挂面产品的主要品牌有“陈克明”、“金沙河”、“金龙鱼”、“中裕”、“今麦郎”等。未来挂面市场集中度持续提升，市场份额进一步向业内头部企业集聚。 挂面业务稳定成长，中高端产品+新品不断发力。公司面条代表品牌有“陈克明”、“金麦厨”和“来碗面”，其中“陈克明”品牌定位中高端，“金麦厨”和“来碗面”品牌定位低端。根据公司历年年报援引中国商业联合会中华全国商业信息中心定期公布的《全国连锁店畅销商品月度监测表》数据显示，2015-2021 年“陈克明”品牌超市综合权数市场占有率稳居第一，多年稳居市场领导地位，2021 年 6 月超市综合权数市场占有率为 18.96%。 过去几年公司持续抢占中高端份额，提升中高端品牌形象，推广细分产品，抢占新品市场。（1）公司推广华夏一面等高端差异化产品；进一步研发“荞麦面”、“燕麦面”、“大宽波浪挂面”、“日式宽面”、“日式细面”等与现有市面上挂面产品有者显著差异的高端挂面，开发超高端挂面，引领国内挂面品质；（2）推出儿童面以及针对健身、减肥、注重健康人群推出新品黑麦荞麦面，培育新的销售增长点；（3）积极推广乌冬面、鲜湿面、速拌面等新品类，提高新产品的市场占有率，实现销售收入的增加，2018 年新成立冷鲜面事业部负责湿面业务，湿面产品实现营业收入同比增长超 50%。 公司挂面产品营收从 2012 年的 9.96 亿元增长到 2021 年的 24.70 亿元（CAGR=10.62%），2022H1 挂面营收 14.86 亿元（YOY24.04%）。 此外，2018 年公司提出“小一体化模式，建立供应链优势，实现成本领先”的战略，进一步向上游面粉产业发展。公司面粉代表品牌有“陈克明”、“五味良仓”，公司面粉分大包装面粉和小包装面粉，产品涵盖中式白面粉、中式杂粮面粉、西式烘焙粉等。面粉产量 2019-2021 年从 6.45 万吨增长到 24.69 万吨，2022H1 公