福能股份(600483)海上风电高增长，火电盈利修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 福能股份 (600483 CH) 海上风电高增长，火电盈利修复 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 17.08 2022 年 10 月 25 日│中国内地 发电 3Q22 归母净利同比增 389%，新能源与火电盈利向好 福能股份发布业绩：1-3Q22 实现营收 91.9 亿元，同比+2%，归母净利 16.1亿元，同比+54%，净利为我们全年预测值的 66%；3Q22 实现营收 38.1 亿元，同比+17%，归母净利 4.5 亿元，同比+389%，得益于风电/热电联产业务盈利与投资收益增长。上调气电收入、下调气电毛利率，小幅下调盈利预测，预计 22-24 年归母净利为 23.8/26.5/28.8 亿元（前值：25.3/28.5/30.9亿元），EPS 为 1.22/1.35/1.47 元。给予 22 年 14x 目标 PE，其中火电与其他 10xPE（利润占比 26%），与火电可比均值一致；新能源 15xPE（利润占比 74%），与新能源发电可比均值一致；目标价 17.08 元（前值 19.35 元，基于 22 年 15xPE），维持买入评级。 新能源净利润延续高增长，近期重点关注海上风电竞配 截至 22 年 9 月末公司控股投运装机 5.99GW，规模和结构较年初无变化；参考在建项目进度，料 22 年公司装机规模也将保持稳定。公司 3Q22 风电发电量同比+63%，其中海上+279%/陆上-15%，料新能源控股公司（福能新能源、福能海峡）与参股公司（海峡发电）3Q22 净利润延续高增长（新能源控股/参股公司 1H22 净利润同比+108/+279%）。福建“十四五”海上风电第二轮竞配在即，我们预计有望扭转市场对规模和电价的负面预期。我们看好公司项目储备持续扩大，有望支撑长期发展。 热电联产与煤电盈利修复，气电价格调整或小幅影响利润 公司 3Q22 火电发电量同比+5%，其中热电联产+3%/燃煤发电+36%/天然气发电-13%。考虑到上网电价与供热价格的上涨、煤价控制在合理区间，料热电联产与煤电子公司 3Q22 盈利持续修复（1H22 净利润同比+47%）。根据 22 年 9 月福建省发改委文件，晋江气电上网电价较现行价格上调 12%、天然气门站价较现行价格上调 37%，新价格自 22 年起追溯调整，我们预计将对气电利润产生小幅影响。上调气电收入预测，因电价上涨且电量好于我们之前的预期；下调气电毛利率预测，因气源价涨幅高于我们之前的预期。 估值锚从传统火电向新能源发电切换 火电/新能源发电 22 年 Wind 一致预期 PE 均值为 10x/15x。我们认为随着公司新能源发电净利润贡献占比突破 50%，公司估值锚将逐步从火电向新能源发电切换。给予 22 年目标 PE 15x，基于分部估值法：1）火电与其他业务 10x，利润占比 26%；2）新能源 15x，利润占比 74%。对应 22 年目标价 17.08 元/股。 风险提示：风电项目建设进展不及预期；电价/煤价不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 17.08 收盘价 (人民币 截至 10 月 24 日) 11.40 市值 (人民币百万) 22,282 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 199.93 52 周价格范围 (人民币) 10.21-18.37 BVPS (人民币) 9.61 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 9,557 12,077 13,666 13,638 13,977 +/-% (3.90) 26.37 13.15 (0.20) 2.49 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,495 1,268 2,379 2,646 2,877 +/-% 20.21 (15.18) 87.58 11.21 8.74 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 0.65 1.22 1.35 1.47 ROE (%) 8.57 7.07 11.65 12.13 12.35 PE (倍) 14.90 17.57 9.37 8.42 7.74 PB (倍) 1.44 1.26 1.16 1.10 1.05 EV EBITDA (倍) 10.37 11.96 8.42 7.49 6.73 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(5)16121012151719Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)福能股份相对沪深300 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 福能股份 (600483 CH) 经营情况概览 图表1： 2016 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2016 年至今公司归母净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2016 年至今公司分部业务收入结构 图表4： 2016 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整与可比公司 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 风电有效装机容量 万千瓦 168.65 184.23 210.90 168.65 184.23 210.90 - - - 风电利用小时 小时 3,584 3,628 3,675 3,584 3,628 3,675 - - - 财务费用率 % 5.03 5.33 5.00 5.08 4.99 4.60 (0.05) 0.33 0.39 投资收益 百万元 851 877 877 851 877 878 - (0.06) (0.09) 总收入 百万元 13,666 13,638 13,977 12,