三季报点评：单三季度业绩同比提升81%，坚定推进新能源转型

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月25日买 入长城汽车（601633.SH）三季报点评：单三季度业绩同比提升 81%，坚定推进新能源转型核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：戴仕远0755-81981814tangxx@guosen.com.cndaishiyuan@guosen.com.cnS0980519080002S0980521060004基础数据投资评级买入(维持)合理估值37.00 - 43.00 元收盘价27.05 元总市值/流通市值247751/247751 百万元52 周最高价/最低价69.80/21.35 元近 3 个月日均成交额897.71 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长城汽车（601633.SH）-中报点评：上半年业绩同比提升 59%，哈弗品牌开启新能源全面转型》 ——2022-09-01《长城汽车（601633.SH）-哈弗 H6 混动版发布，开启新能源转型》 ——2022-08-24《长城汽车（601633.SH）-中报业绩预告点评：产品结构优化叠加汇兑收益，业绩提升》 ——2022-07-17《长城汽车（601633.SH）-一季度单车营收历史新高，单车盈利能力大幅提升》 ——2022-04-24《长城汽车（601633.SH）-四季度单车均价历史新高，电动智能加速转型》 ——2022-03-31产品力持续提升，业绩同比增长 81%。长城汽车前三季度实现营收 995 亿元（+10%）；实现归母净利润 81.6 亿元（+65%）。Q3 实现营收 373 亿元（+29%）；实现归母净利润 25.6 亿元（+81%）。公司产品力持续提升，单车盈利能力增加，叠加汇兑收益增加等因素影响，业绩同比增长明显。产品结构优化、毛利率提升，研发费用率小幅提升。公司前三季度毛利率为19.92%，同比+3.34pct；净利率为 8.19%，同比+2.74pct。其中 Q3 毛利率为22.47%，同比+5.17pct；净利率为 6.85%，同比+1.94pct。主要因为公司优化产品结构，单车盈利能力提升。前三季度四费率为 9.32%，同比-0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.87%/3.48%/4.73%/-2.76%，同比变动-0.43/+0.82/+1.59/-2.32pct，研发费用率小幅增长。坚定推进新能源转型，多款重磅车型推出。三季度，哈弗第三代 H6 DHT-PHEV正式上市，售价 15.98 万元-17.38 万元；摩卡 DHT-PHEV 激光雷达版亮相成都车展；搭载无忧电池、ORA-PILOT 3.0 智能驾驶辅助系统的超流线纯电轿跑闪电猫即将上市；坦克发布“越野+新能源”技术路线以及越野超级混动架构，亮相坦克 300 HEV 与坦克 500 PHEV；长城炮步入品牌 2.0，大型高性能豪华皮卡山海炮亮相，带动皮卡新品类向上跃升。智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。长城汽车持在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术。智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。2021 年公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。截至 2021 年底，长城汽车已出口到 170多个国家和地区，海外累计销售超 90 万辆。组织变革方面，长城汽车通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的 3.0 版组织架构。风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。调整盈利预测，维持买入评级：考虑到汇兑收益影响上调今年盈利预测，同时受疫情影响，未来行业需求存在不确定下调 2023 及 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年实现归母净利润 101/115/138 亿元（前次预测为85/131/181 亿元）。考虑到长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，有望带来新一轮产品强势周期，更新一年期目标股价 37-43 元（前次为 43-50 元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)103,308136,405153,697193,897231,697(+/-%)7.4%32.0%12.7%26.2%19.5%净利润(百万元)53626726101281147713789(+/-%)19.2%25.4%50.6%13.3%20.1%每股收益（元）0.580.731.101.241.49EBITMargin4.7%3.0%5.7%6.2%6.3%净资产收益率（ROE）9.4%10.8%15.1%15.7%17.3%市盈率（PE）46.337.124.721.818.1EV/EBITDA35.838.727.321.819.1市净率（PB）4.334.023.723.433.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2产品力持续提升，公司业绩同比增长 81%。长城汽车发布 2022 年三季报。2022年 1-9 月，公司实现营业收入 994.8 亿元，同比增长 10%；实现归母净利润 81.6亿元，同比增长 65%；实现扣非归母净利润 43.4 亿元，同比增长 19%。Q3 实现营业收入 373.46 亿元，同比增长 29%；实现归母净利润 25.6 亿元，同比增长 81%；实现扣非归母净利润 22.81 亿元，同比增长 181%。公司产品力持续提升，单车盈利能力增加，叠加汇兑收益增加等外部环境因素，业绩同比增长明显。表1：长城汽车 2022 年三季度报告摘要2022 年前三季度 2021 年前三季度同比2022 年 Q32021 年 Q3同比2022 年 H12021 年 H1同比营业收入994.80907.979.56%373.46288.6929.37%621.34619.280.33%归母净利润81.6049.4565.03%25.6014.1680.74%56.0135.2958.72%扣非净利润43.436.5318.81%22.818.11181.32%20.5928.42-27.56%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图1：公司营业收入（亿元）及增速图2：公司单季度营业收入（亿元）及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元）及增速图4：公司单季度归母净利润（亿元）及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3产品结构优化，公司毛利率提升。公司 2022 年 1-9 月毛利率为 19.92%，同比提升 3.34pct；净利率为 8.19%，同比提升 2.74pct。其中 Q3 毛利率为 22.47%，同比提升 5.17pct；净利率为 6.85%，同比提升 1.94pct。主要原因为公司优化