铜钴产品销量下滑拖累业绩，重点项目按计划推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月25日买 入洛阳钼业（603993.SH）铜钴产品销量下滑拖累业绩，重点项目按计划推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价4.15 元总市值/流通市值89636/89221 百万元52 周最高价/最低价6.52/4.14 元近 3 个月日均成交额627.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-主要产品量价齐增，重点项目加速推进》 ——2022-08-22《洛阳钼业（603993.SH）-开发 KFM 铜钴矿，助力公司成为全球最大钴原料供应商》 ——2022-07-01《铜钴资源巨头，世界级项目建设助力公司产能翻倍》 ——2022-06-13《洛阳钼业（603993.SH）年报点评：降本增效“打基础”，加快两个世界级铜钴项目建设“上台阶”》 ——2022-03-21《洛阳钼业-603993-2021 年三季报点评：21Q3 利润保持平稳，矿山金属产量符合预期》 ——2021-10-282022Q3 公司业绩同比增长 0.7%。2022Q3 实现营收 407 亿元（同比-2.5%，环比-13.8%），归母净利润 11.58 亿元（同比+0.7%，环比-50.8%），扣非归母净利润 12.38 亿元（同比+141.3%，环比-30.7%），经营性净现金流 23.04 亿元（同比+92.6%，环比-76%）。Q3 业绩环比下滑主因铜、钴销售量价齐跌。2022 年上半年铜钴版块毛利润占公司总毛利 47%，是公司盈利重要来源，而在 2022Q3 铜、钴价格环比大幅下滑，2022Q1-Q3LME 铜现货结算价分别为 9997/9513/7745 美元/吨，现货钴价分别为 53.0/49.2/34.6 万元/吨。铜、钴销量方面，受刚果（金）物流及其他因素影响，2022Q3 公司 TFM 铜金属销量仅为 1.5 万吨，环比二季度下滑 76.6%，TFM 钴金属销量仅为 1358 吨，环比二季度下滑 72.6%。铜、钴产品量价齐跌是导致公司三季报业绩环比下滑的主要原因。公司积极应对刚果（金）物流等相关问题，我们认为 Q3 未实现销售的铜、钴产品有望在 Q4 得到妥善解决。加速推进 TFM 混合矿项目与 KFM 项目。根据三季报，两个项目均在按计划推进，预计达产后 TFM 铜钴矿将增加铜年产量 20 万吨、钴年产量 1.7万吨，KFM 将增加铜年产量 9 万吨、钴年产量 3 万吨，公司铜钴产能将实现大幅度提升，洛阳钼业钴产能将超过 7 万吨，助推公司成为全球最大的钴生产商。风险提示：产能释放低于预期，大宗商品价格波动风险。投资建议：维持 “买入”评级维持盈利预测。预计 2022-2024 年收入 2093/2142/2329 亿元，同比增速 20.4/2.4/8.7%，归母净利润 74.55/88.49/145.83 亿元，同比增速46.0/18.7/64.8% ； 摊 薄 EPS=0.35/0.41/0.68 ， 当 前 股 价 对 应PE=12.0/10.1/6.1X。公司是全球领先的新能源金属生产商，拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目建设及投产使公司实现新跨越，充分收益于新能源金属行业及磷肥行业高景气周期，独特的“矿业+贸易”模式助力公司稳健成长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)112,981173,863209,259214,199232,929(+/-%)64.5%53.9%20.4%2.4%8.7%净利润(百万元)232951067455884914583(+/-%)25.4%119.3%46.0%18.7%64.8%每股收益（元）0.110.240.350.410.68EBITMargin5.4%7.7%6.8%7.8%12.3%净资产收益率（ROE）6.0%12.8%16.5%17.3%23.7%市盈率（PE）38.517.612.010.16.1EV/EBITDA16.110.310.18.75.6市净率（PB）2.302.251.991.751.46资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022Q3 公司业绩同比增长 0.7%。2022Q3 实现营收 407 亿元（同比-2.5%，环比-13.8%），归母净利润 11.58 亿元（同比+0.7%，环比-50.8%），扣非归母净利润12.38 亿元（同比+141.3%，环比-30.7%），经营性净现金流 23.04 亿元（同比+92.6%，环比-76%）。Q3 业绩环比下滑主因铜、钴销售量价齐跌。2022 年上半年铜钴版块毛利润占公司总毛利 47%，是公司盈利重要来源，而在 2022Q3 铜、钴价格环比大幅下滑，2022Q1-Q3LME 铜现货结算价分别为 9997/9513/7745 美元/吨，现货钴价分别为53.0/49.2/34.6 万元/吨。铜、钴销量方面，受刚果（金）物流及其他因素影响，2022Q3 公司 TFM 铜金属销量仅为 1.5 万吨，环比二季度下滑 76.6%，TFM 钴金属销量仅为 1358 吨，环比二季度下滑 72.6%。铜、钴产品量价齐跌是导致公司三季报业绩环比下滑的主要原因。表1：公司主要产品季度产销生产量销售量产销差生产/采购量单位2022Q12022Q22022Q32022Q12022Q22022Q32022Q3TFM 铜金属吨62,43462,95362,00451,34864,04915,017-46,987钴金属吨5,1085,3574,8125,9184,9551,358-3,454钼金属吨3,8123,9623,6873,7184,3784,254567钨金属吨1,9432,2441,8161,7301,9712,168352铌金属吨2,4232,2042,2972,1592,1472,438141磷肥(HA+LA)吨276,480 288,086291,971248,927 245,814 216,941-75,030NPM 铜金属（80%权益）吨5,2006,0635,6773,7285,1033,732-1,945NPM 黄金（80%权益）盎司3,7904,5914,0152,4994,3262,745-1,270精矿产品（贸易）吨762,891 783,815 1,017,341727,295 819,411 772,837精炼金属产品（贸易）吨771,270 736,017739,827758,127 749,160 787,173资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图1：洛阳钼业营业收入及增速（单