三季度经营稳健，产业数字化业务增长强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月24日买 入中国移动（600941.SH）三季度经营稳健，产业数字化业务增长强劲核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价67.85 元总市值/流通市值1449480/1420847 百万元52 周最高价/最低价72.50/57.58 元近 3 个月日均成交额439.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国移动（600941.SH）-盈利能力持续向好，数字经济业务厚积薄发》 ——2022-08-16《中国移动（600941.SH）-经营业绩表现亮眼，创新业务增长强劲》 ——2022-08-12《中国移动（600941.SH）-一季度延续良好增长势头，主营业务稳步发展》 ——2022-04-22《中国移动（600941.SH）-加快数字化转型，ROE 逐步回升》 ——2022-03-252022 年 Q3 收入双位数增长，盈利能力小幅回落。公司 22 年 Q3 营收 2266亿元（同比+10.5%，环比-16.0%），归母净利润 283 亿元（同比+1.5%，环比-36.7%）。公司 22Q3 净利润同比增长趋缓，主要系 Q3 营业成本随网络规模变大而增长，以及公司加大了研发和销售费用投入所致；22Q3 净利润环比有所下降，主要因为受疫情影响，22Q2 资本开支放缓后 22Q2 利润（同比+27.3%）表现较好，22Q3 进入正常经营状态，盈利能力有所回落。22 年前三季度实现营收 7235 亿元（同比+11.5%），归母净利润 985 亿元（同比+13.3%），ROE（平均）为 8.2%（同比+0.56pct）。收入端：（1）移动用户规模与 ARPU 值持续提升。截止 22Q3，公司移动客户总数达 9.74 亿户，前三季度净增 1715 万户。其中 5G 套餐客户数达 5.57亿户，5G 用户渗透率持续提升达 57.2%（同比+22.6pct，环比+4.5pct）,推动移动业务 ARPU 值达 50.7 元（同比+1%）。（2）有线宽带业务稳步发展。截止 22Q3，公司有线宽带总数达到 2.65 亿户，前三季度净增 2482 万户。其中智慧家庭业务增收贡献持续提升，截止 22Q3 家庭宽带客户达到 2.38 亿户，前三季度净增 1966 万户，推动有线宽带 ARPU 值提升至 34.8 元（同比+0.2%）、家庭宽带综合 ARPU 值达 41.1 元（同比+3.2%）。（3）DICT 业务增长强劲。截止 22Q3，公司 DICT 业务收入达到人民币 685 亿元（同比+40%）。公司持续推进“网+云+DICT”融合发展，数字化转型业务投入成效显著。成本端：持续加大研发和销售投入，费用管控良好。公司在 22Q3 销售、管理和研发费用同比分别增长+24.4%/-5.9%/+26.8%，销售、管理和研发费用率之和为 12.49%（同比-0.14pct）。Q3 公司营业成本为 1679 亿元（+13.3%），营业成本增长主要原因是随着网络规模增加，相关运营成本及折旧费用增加所致。成本费用有所增加导致盈利能力小幅回落。明年资本开支不再增长，盈利能力有望稳步提升。公司在 9 月底宣布，23年起资本开支不再增长，未来三年资本开支占收比降至 20%以内。随着资本开支回落，总资产规模逐步下降，折旧摊销费用增长趋缓，公司盈利能力有望稳步提升；在财务杠杆不变情况下，ROE 将延续稳步上升势头。风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；疫情影响加剧。投资建议：维持盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润分别为1259/1384/1533 亿元，对应 PE 分别为 11.5/10.5/9.5X，对应 PB 分别为1.2/1.1/1.1X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)768,070848,258940,5261,017,0741,096,348(+/-%)3.0%10.4%10.9%8.1%7.8%净利润(百万元)107837115937125885138382153300(+/-%)1.4%7.5%8.6%9.9%10.8%每股收益（元）5.275.665.896.487.18EBITMargin15.6%14.7%15.0%15.4%15.8%净资产收益率（ROE）9.7%9.9%10.3%10.8%11.6%市盈率（PE）12.912.011.510.59.5EV/EBITDA6.96.56.16.05.8市净率（PB）1.251.191.181.141.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国移动营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国移动单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国移动归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国移动单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中国移动毛利率和净利率（单位：%）图6：中国移动三项费用率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：维持盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 1259/1384/1533请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3亿元，对应 PE 分别为 11.5/10.5/9.5X，对应 PB 分别为 1.2/1.1/1.1 倍，维持“买入”评级。表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至 2022 年 10 月 21 日）公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPB代码名称评级（元）（亿元）2021A2022E2023E2021A2022E2023EMRQ600941.SH中国移动买入67.99825.15.36.06.512.511.510.51.2601728.SH中国电信买入3.93382.30.30.30.413.712.311.00.8600050.SH中国联通买入3.41065.20.20.20.316.914.813.10.7资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测；中国电信、中国联通估值取自 Wind 一致预期风险提示：1、5G 发展不及预期；2、产业数字化业务发展不及预期；3、疫情影响加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物325941