被动安全系统持续放量，三季度利润同比增长51%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市松原安全（300893.SZ）被动安全系统持续放量，三季度利润同比增长 51%核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.64 元总市值/流通市值12122/6427 百万元52 周最高价/最低价41.16/22.52 元近 3 个月日均成交额228.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《松原股份（300893.SZ）-产品放量叠加盈利提升，二季度利润同比增长 41%》 ——2025-08-21《松原股份（300893.SZ）-产品线全面发力，一季度营收同比增长 45%》 ——2025-05-05《松原股份（300893.SZ）-产品线持续放量，三季度营收同比增长 47%》 ——2024-11-02《松原股份（300893.SZ）-2024 年一季报点评-新产品放量，品类拓展加速自主崛起》 ——2024-04-28《松原股份（300893.SZ）-2023 年年报点评-新产品放量，品类拓展加速自主崛起》 ——2024-04-18产品放量叠加成本优化，松原单三季度净利润同比增长 51%。25Q1-3 松原安全实现营收 18.3 亿元，同比+40.0%，归母净利润 2.6 亿元，同比+37.9%，扣非净利润 2.5 亿元，同比+35.9%；单季度看，25Q3 松原安全实现营收 6.9 亿元，同比+35.4%，环比+12.1%，归母净利润 1.02 亿元，同比+50.9%，环比+15.9%，扣非利润 1.01 亿元，同比+65.2%，环比+16.1%；整体来看，得益于公司被动安全系统全方位的持续放量以及降本增效、规模效应的释放，公司实现业绩的持续兑现。被动安全系统持续发力，三季度毛利率同比持平略增。25Q3 松原毛利率29.1%，同比持平略增，环比基本持平，除了扎实稳定的安全带毛利率，我们预估公司气囊和方向盘业务环比稳步提升，规模效应及自制率提升逐步持续贡献增量。费用率管控方面持平向好，25Q3销售费用率1.2%，环比-0.3pct，同比-0.7pct；管理费用率 3.4%，环比+0.1pct，同比-0.6pct；研发费用率6.0%，环比+0.3pct，同比+0.7pct；财务费用率 1.1%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。展望后续：1）产品爬坡上量带来规模效应；2）随织带、气囊布、OPW 规模量产，气体发生器逐步自制；3）精细化运营和降本增效战略的进一步推进，零部件智能化工厂的打造完毕，成本优势会进一步突显。自主崛起大势所趋，被动安全国产供应商跟随中国品牌车企发展。全球乘用车被动安全市场规模预计超 1000 亿元，行业为寡头市场，目前全球仅有3-4 家汽车安全系统核心供应商，龙头奥托立夫约占全球 43%份额，松原股份约占全球 1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。订单实现突破，客户种类拓展。公司安全气囊、方向盘业务于 2023 年下半年开始放量，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从 200 元左右，部分车型提升至 500-800 元，进一步向单车1000-1500 元提升，向被动安全系统供应商升级。根据公告，公司持续开拓新品，推进遮阳板气囊（预计 26 年量产）和远端气囊开发（预计2025 年下半年量产，公司安全带和方向盘业务也持续保持研发拓展。盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司新产品逐步上量，客户持续拓展，维持盈利预测，预测 25-27 年归母净利润 3.9/5.2/7.0 亿元，EPS 为 1.22/1.64/2.20 元，维持“优于大市”评级。风险提示：终端销量不及预期，行业竞争加剧的风险，政策风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2801,9712,6943,5894,709(+/-%)29.1%53.9%36.7%33.2%31.2%净利润(百万元)198260387521697(+/-%)67.6%31.7%48.6%34.5%33.9%每股收益（元）0.881.151.221.642.20EBITMargin19.1%17.6%18.0%18.0%18.1%净资产收益率（ROE）18.6%19.4%23.3%24.8%26.1%市盈率（PE）29.222.321.015.611.7EV/EBITDA22.017.717.914.111.4市净率（PB）5.434.324.893.883.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述：25Q1-3 松原安全实现营收 18.3 亿元，同比+40.0%，归母净利润 2.6亿元，同比+37.9%，扣非净利润 2.5 亿元，同比+35.9%；单季度看，25Q3 松原安全实现营收 6.9 亿元，同比+35.4%，环比+12.1%，归母净利润 1.02 亿元，同比+50.9%，环比+15.9%，扣非利润 1.01 亿元，同比+65.2%，环比+16.1%；整体来看，得益于公司被动安全系统全方位的持续放量以及降本增效、规模效应的释放，公司实现业绩的持续兑现。图1：公司营业收入（亿元，%）图2：公司季度营业收入（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润（亿元，%）图4：公司季度归母净利润（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理25Q3 松原毛利率 29.1%，同比持平略增，环比基本持平，除了扎实稳定的安全带毛利率，我们预估公司气囊和方向盘业务环比稳步提升，规模效应及自制率提升逐步持续贡献增量。费用率管控方面持平向好，25Q3 销售费用率 1.2%，环比-0.3pct，同比-0.7pct；管理费用率 3.4%，环比+0.1pct，同比-0.6pct；研发费用率 6.0%，环比+0.3pct，同比+0.7pct；财务费用率 1.1%，环比+0.1pct，同比+0.1pct。展望后续：1）产品爬坡上量带来规模效应；2）随织带、气囊布、OPW 规模量产，气体发生器逐步自制；3）精细化运营和降本增效战略的进一步推进，零部件智能化工厂的打造完毕，成本优势会进一步突显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率与净利率图6：公司季度毛利率与净利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图7：公司四费费率（%）图8：公司季度四费费率（%）资料来源：公司公告，国信证券经