新品推动第三季度收入增长129%，看好新游持续贡献增量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市吉比特（603444.SH）新品推动第三季度收入增长 129%，看好新游持续贡献增量核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价472.98 元总市值/流通市值34074/34074 百万元52 周最高价/最低价668.00/191.43 元近 3 个月日均成交额1025.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《吉比特（603444.SH）-《杖剑传说》表现亮眼，2025 上半年收入增长 29%》 ——2025-08-27《吉比特（603444.SH）-业绩筑底，关注新品表现》 ——2025-04-02《吉比特（603444.SH）-第三季度业绩降幅收窄，关注代理产品表现》 ——2024-10-28《吉比特（603444.SH）-上半年分红比例 62.4%，第二季度收入降幅收窄》 ——2024-08-19《吉比特（603444.SH）-老游戏承压 2023 年收入下滑 19%，关注2024 年新品发布》 ——2024-04-102025 第三季度新品拉动收入同比上升 129%。1）2025 年前三季度，公司收入44.9 亿元，同比增长 59.1%；其中，《问道手游》流水同比下滑 7.0%至 16.1亿，《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》流水分别为 11.7、7.1、4.8、3.2 亿元；归母净利润 12.1 亿元，同比增长 84.6%。2）单看第三季度，公司的营业收入为 19.7亿元，同比增长 129.2%；归母净利润 5.7 亿元，同比增长 307.7%。新品上线带动毛利率同比增长 5.6 个百分点。2025 年第三季度，公司的毛利率 94.6%，同比增长 5.6 个百分点；费用率整体下降 12.5 个百分点至 50.5%，销售/管理/财务/研发费用率分别为 30.9%/5.8%/-0.5%/14.4%，分别同比+2.0/-4.2/-2.3/-8.0 个百分点，主要由于新品上线买量费用上升。《杖剑传说》表现优异，《道友来挖宝》贡献增量。1）境内游戏方面，2024年 10 月上线的《封神幻想世界》和 2025 年 1-9 月上线的《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》贡献增量收入和利润；老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少。2）境外方面，公司前三季度境外游戏收入同比增长 59.5%至 5.9 亿元，主要由于《杖剑传说（境外版）》等游戏贡献增量营业收入。3）储备产品方面，公司将持续推进自研产品《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行，此外公司将代理运营三国题材 SLG 游戏《九牧之野》。4）IP 孵化业务方面，公司取得《明克街 13 号》《术师手册》等多部网文 IP 的游戏改编权，积极探索 IP 运营以拓宽用户基础。风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。投资建议：公司新产品表现良好，海外发行成长空间充足，维持“优于大市”评级。公司的《杖剑传说》《道友来挖宝》表现良好，我们上调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为18/19.2/21.2亿（原预测为14.5/15.4/16.3亿），EPS 分别为 25.05/26.62/29.41 元，对应 PE 为 18x/17x/15x；公司产品研发实力较强、长线运营能力优秀，下半年自研产品海外发行、代理产品都贡献增量，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,1853,6966,0987,0137,854(+/-%)-19.0%-11.7%65.0%15.0%12.0%净利润(百万元)1125945180419182119(+/-%)-23.0%-16.0%91.0%6.3%10.5%每股收益（元）15.6213.1225.0526.6229.41EBITMargin37.2%31.7%43.3%39.8%39.3%净资产收益率（ROE）25.2%19.3%34.3%33.9%34.8%市盈率（PE）28.233.617.616.515.0EV/EBITDA20.426.812.612.011.0市净率（PB）7.106.476.025.615.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 第三季度新品拉动收入同比上升 129%。1）2025 年前三季度，公司收入 44.9亿元，同比增长 59.1%；其中，《问道手游》同比下滑 7.0%至 16.1 亿，《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》流水分别为 11.7、7.1、4.8、3.2 亿元；归母净利润 12.1 亿元，同比增长 84.6%。2）单看第三季度，公司的营业收入为 19.7 亿元，同比增长 129.2%；归母净利润 5.7 亿元，同比增长 307.7%。图1：公司季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理新品上线带动毛利率同比增长 5.6 个百分点。2025 年第三季度，公司的毛利率94.6%，同比增长 5.6 个百分点；费用率整体下降 12.5 个百分点至 50.5%，销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 30.9%/5.8%/-0.5%/14.4% ， 分 别 同 比+2.0/-4.2/-2.3/-8.0 个百分点，主要由于新品上线买量费用上升。图3：公司利润率及变化（单位：%）图4：公司费用率及变化（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理《杖剑传说》表现优异，《道友来挖宝》贡献增量。1）境内游戏方面，2024 年10 月上线的《封神幻想世界》和 2025 年 1-9 月上线的《问剑长生（大陆版）》《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》贡献增量收入和利润；老游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》收入利润有所减少。2）境外方面，公司前三季度境外游戏收入同比增长 59.5%至 5.9 亿元，主要由于《杖剑传说（境外版）》等游戏贡献增量营业收入。3）储备产品方面，公司将持续推进自研产品请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3《杖剑传说》《问剑长生》的全球化发行，此外公司将代理运营三国题材 SLG 游戏《九牧之野》。4）IP 孵化业务方面，公司取得《明克街 13 号》《术师手册》等