移动及固网业务稳健增长，云业务翻倍增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月24日买 入中国电信（601728.SH）移动及固网业务稳健增长，云业务翻倍增长核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙联系人：袁文翀021-60933150021-60375411machenglong@guosen.com.cnyuanwenchong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价3.89 元总市值/流通市值355962/130191 百万元52 周最高价/最低价4.47/3.65 元近 3 个月日均成交额241.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国电信（601728.SH）-一季度收入利润双位数增长，产业数字化发展势头良好》 ——2022-04-21《中国电信（601728.SH）-移动业务稳增长，产业数字化迎发展》——2022-03-21《中国电信-601728-2021 年三季报业绩点评：收入和利润双位数增长，业务结构持续优化》 ——2021-10-262022 年 Q3 经营稳健，利润双位数增长。公司 22 年 Q3 营收 1176 亿元（同比+7.9%，环比-3.3%），归母净利润 63 亿元（同比+12%，环比-43.5%）。公司 22Q3 净利润环比有所下降，主要原因是受疫情影响，22Q2 资本开支放缓后，22Q2 可比净利润（剔除去年出售附属公司影响）同比增加 11.9%，表现较好。22Q3 进入正常经营状态，盈利有所回落。公司 22 年前三季度实现营业收入 3609 亿元（同比+9.6%），归母净利润 245亿元（同比+5.2%），ROE（平均）为 5.7%（同比-0.17pct）；收入端：（1）移动通信服务稳步增长。2022 年前三季度，公司移动通信服务收入 1483 亿元（同比+5.6%）。移动用户数净增 1746 万户达到 3.9 亿户，其中 5G 用户净增 6324 万户达到 2.51 亿户，5G 用户渗透率达 64.4%（同比+14pct），推动移动 ARPU 值提升至 45.5 元（去年同期为 45.4 元）。（2）有线宽带业务稳步发展。2022 年前三季度，家宽业务营收 894 亿元（同比+4.6%）。有线宽带总数达到 1.79 亿户，宽带综合 ARPU 达到 46.6 元（同比+1.1%）。（3）产业数字化业务快速增长。2022 年前三季度，公司产业数字化收入达 856 亿元（同比+16.5%），其中天翼云业务收入保持翻番。公司深化政企改革，推进垂直行业的数字化、智能化升级效果显著。成本端：持续加大研发投入，费用管控良好。公司重视研发，加大高科技人才引进，Q3 研发费用同比增长 101%；在 5G 发展机遇期加大了营销资源投入，Q3 销售费用同比增长 7%。销售、管理和研发费用率之和为 20.2%（同比-0.81pct），费用整体管控较好。公司 Q3 营业成本为 853 亿元（+10.8%），营业成本增长主要原因是公司持续提升云网服务质量和能力，加大对 5G、产业数字化业务的投入所致。承建国家云，云网融合步入新阶段。今年 7 月，公司携手中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新等央企共同打造首个国资监管云服务。截止 22H1拥有 IDC 机架 48.7 万架，上架率达 72%。公司与联通持续深化共享共建。结合算力、安全、AI 等技术，云网融合步入 3.0 时代，为数字经济构筑新底座。风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；疫情影响加剧。投资建议：公司云网优势明显，承建“国云”后，产业数字化发展空间广阔。维持盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 292/336/370 亿元，对应 PE 分别为 12.2/10.6/9.6X，对应 PB 分别为 0.81/0.78/0.76X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)389,939434,159482,545535,686586,630(+/-%)4.8%11.3%11.1%11.0%9.5%净利润(百万元)2085525952292383356237032(+/-%)1.6%24.4%12.7%14.8%10.3%每股收益（元）0.260.280.320.370.40EBITMargin9.1%7.7%8.1%8.2%8.1%净资产收益率（ROE）5.7%6.1%6.6%7.4%7.9%市盈率（PE）15.113.712.210.69.6EV/EBITDA5.96.17.36.66.2市净率（PB）0.870.830.810.780.76资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中国电信营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国电信单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国电信归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国电信单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：中国电信毛利率和净利率（单位：%）图6：中国电信三项费用率（单位：%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司云网优势明显，承建“国云”后，产业数字化发展空间广阔。维持盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 292/336/370 亿元，对应 PE 分请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3别为 12.2/10.6/9.6X，对应 PB 分别为 0.81/0.78/0.76X，维持“买入”评级。。表1：可比公司盈利预测估值比较（更新至 2022 年 10 月 21 日）公司公司投资昨收盘总市值EPSPEPB代码名称评级（元）（亿元）2021A2022E2023E2021A2022E2023EMRQ600941.SH中国移动买入67.99825.15.36.06.512.511.510.51.2601728.SH中国电信买入3.93382.30.30.30.413.712.210.60.8600050.SH中国联通买入3.41065.20.20.30.416.914.813.10.7资料来源: Wind、国信证券经济研究所预测；中国移动、中国联通估值取自 Wind 一致预期风险提示：1、5G 发展不及预期；2、产业数字化业务发展不及预期；3、疫情影响加剧。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3309275210137086165888203936营业收入389939434159482545535686586630应收款