2025三季报点评：饲料销售维持较快扩张，Q3归母净利润同比+116%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月01日优于大市邦基科技（603151.SH）2025 三季报点评：饲料销售维持较快扩张，Q3 归母净利润同比+116%核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.74 元总市值/流通市值4396/4396 百万元52 周最高价/最低价31.36/9.08 元近 3 个月日均成交额90.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《邦基科技（603151.SH）-事件点评：拟并表瑞东农牧旗下养猪资产，有望实现向下游养殖环节延伸》 ——2025-06-18饲料销售维持较快扩张，Q3 归母净利润同比翻倍。公司 2025 前三季度实现营业收入 41.49 亿元，同比+155.40%，其中单 Q3 实现营业收入 17.56亿元，环比+33.34%，同比+140.83%；公司 2025 前三季度实现归母净利润 1.06 亿元，同比+148.64%，其中单 Q3 实现归母净利润 0.42 亿元，环比+14.45%，同比+116.49%。报告期内，公司规模化养殖场客户的存栏量增加，对饲料产品的需求稳定增加，带动公司整体销售收入同比增长，进而推动公司整体盈利增加。费用率下降明显，支撑净利率表现。公司 2025 前三季度整体毛利率为8.19%，同比-1.19pct，主要受规模客户销量占比提升影响；销售净利率 2.51%，同比-0.19pct。销量增长及客户结构变化有效摊薄费用支出，进而支撑公司净利率表现。具体来看，公司 2025 前三季度销售费用率0.45%（同比-0.98pct），管理费用率 1.59%（同比-1.22pct），财务费用率 0.41%（同比+0.20pct），三项费用率合计 2.45%，同比-2.00pct。回款周期延长，经营性现金流偏紧。2025 前三季度经营性现金流净额-6.72亿元（同比-263.27%），经营性现金流净额占营业收入比例为-16.21%（较去年全年水平-4.82pct），主要原因系直销收入占比提升，回款周期有所拉长。在流动资产周转方面，公司 2025 前三季度存货天数达 22.1天（同比-9.5 天），应收账款周转天数达 66.2 天（同比+5.1 天）。公司积极向下游延伸，拟并表生猪养殖资产。公司目前正在筹划以发行股份及支付现金相结合的方式购买 Riverstone Farm Pte.Ltd.所持有的养猪子公司 100%股权以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司 80%股权。收购若完成，邦基科技业务将由上游饲料进一步延伸至下游养殖，未来内部业务有望实现高度协同，并贡献可观业绩增量。风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，收购进度不及预期等。投资建议：公司饲料业务区域市场地位稳固，正积极拓展下游养殖业务，未来有望实现高度协同，维持“优于大市”评级。我们维持公司 2025-2027年归母净利润预测为 1.36/1.56/1.81 亿元，对应公司 2025-2027 年 EPS 预测分别为 0.81/0.93/1.08 元，对应当前股价 PE 为 23/20/18x。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,6472,5422,9953,3953,706(+/-%)-0.7%54.4%17.8%13.4%9.2%净利润(百万元)8450136156181(+/-%)-30.3%-40.2%170.5%14.8%16.3%每股收益（元）0.500.300.810.931.08EBITMargin6.1%3.7%5.9%6.2%6.4%净资产收益率（ROE）6.8%4.0%10.4%11.7%13.1%市盈率（PE）37.763.123.320.317.5EV/EBITDA26.726.016.513.912.4市净率（PB）2.582.542.432.382.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2饲料销售维持较快扩张，Q3 归母净利润同比翻倍。公司 2025 前三季度实现营业收入 41.49 亿元，同比+155.40%，其中单 Q3 实现营业收入 17.56 亿元，环比+33.34%，同比+140.83%；公司 2025 前三季度实现归母净利润 1.06 亿元，同比+148.64%，其中单 Q3 实现归母净利润 0.42 亿元，环比+14.45%，同比+116.49%。报告期内，公司规模化养殖场客户的存栏量增加，对饲料产品的需求稳定增加，带动公司整体销售收入同比增长，进而推动公司整体盈利增加。图1：邦基科技营业收入及增速图2：邦基科技单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：邦基科技归母净利润及增速图4：邦基科技单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率下降明显，支撑净利率表现。公司 2025 前三季度整体毛利率为 8.19%，同比-1.19pct，主要受规模客户销量占比提升影响；销售净利率 2.51%，同比-0.19pct。销量增长及客户结构变化有效摊薄费用支出，进而支撑公司净利率表现。具体来看，公司 2025 前三季度销售费用率 0.45%（同比-0.98pct），管理费用率 1.59%（同比-1.22pct），财务费用率 0.41%（同比+0.20pct），三项费用率合计 2.45%，同比-2.00pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：邦基科技毛利率、净利率变化情况图6：邦基科技三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理回款周期延长，经营性现金流偏紧。2025 前三季度经营性现金流净额-6.72 亿元（同比-263.27%），经营性现金流净额占营业收入比例为-16.21%（较去年全年水平-4.82pct），主要原因系直销收入占比提升，回款周期有所拉长。在流动资产周转方面，公司 2025 前三季度存货天数达 22.1 天（同比-9.5 天），应收账款周转天数达 66.2 天（同比+5.1 天）。图7：邦基科技经营性现金流情况图8：邦基科技主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：公司饲料业务区域市场地位稳固，正积极拓展下游养殖业务，未来有望实现高度协同，维持“