自产锂矿逐步放量，三季度利润环比明显提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月24日买 入中矿资源（002738.SZ）自产锂矿逐步放量，三季度利润环比明显提升核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价87.27 元总市值/流通市值39970/36915 百万元52 周最高价/最低价111.50/52.20 元近 3 个月日均成交额1956.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中矿资源（002738.SZ）半年度报告点评：两大主力锂矿山逐步进入放量阶段》 ——2022-08-25《中矿资源（002738.SZ）2021 年报&2022 年一季报点评：锂盐业务实现新突破，资源端布局值得期待》 ——2022-04-28《中矿资源（002738）——2022 年 1-2 月经营数据点评：经营业绩实现跨越式增长，未来锂盐行业成长空间值得期待》 ——2022-03-18《中矿资源-002738-2021 年业绩预告点评：四季度利润环比大增，锂盐业务已取得重大突破》 ——2022-01-16《中矿资源-002738-2021 年三季报点评：21Q3 利润环比大增，TANCO 锂辉石采选项目复产》 ——2021-10-26公司发布三季报：前三季度实现营收 54.89 亿元，同比+293.51%；实现归母净利润 20.51 亿元，同比+578.53%；实现扣非归母净利润 19.99 亿元，同比+585.46%。公司22Q3 单季实现营收 20.78 亿元，同比+299.01%，环比+32.88%；实现归母净利润 7.29 亿元，同比+464.13%，环比+33.02%；实现扣非归母净利润 7.24 亿元，同比+464.88%，环比+44.91%。公司 22Q3 单季度业绩环比 22Q2 有明显提升：进入下半年，自产锂矿所产出的锂盐产品正式开始放量并实现对外销售，预计公司 22Q3 自有矿所产出的锂盐销量大约在 1500-1600 吨，主要都来自于加拿大 Tanco 锂矿，津巴布韦Bikita 锂矿上半年所产出的透锂长石精矿首批于今年 7 月底从南非德班港起运，由于运输时间较长，三季度虽然有部分透锂长石精矿到厂，但并未有对应产出的锂盐产品实现对外销售，从四季度开始，Bikita 锂矿将能够正式实现原料的使用、生产和销售，利润贡献度将显著提升。展望后市：三季度之后公司自有两大主力矿山所产资源有望快速放量，预计今年下半年能达到约 5000 吨 LCE，2023 年能达到 2 万吨 LCE 以上，2024 年能达到约 6 万吨 LCE，实现原料 100%自己，后续利润弹性有望充分体现。两大主力锂矿山逐步进入兑现期，冶炼端原料自给率将稳步提升氢氧化锂/碳酸锂业务：公司年产 2.5 万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线于2021 年 8 月建设完毕并成功点火投料试生产，于 2021 年 11 月达产。另外公司拟投建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资约 10 亿元，目前已获得环评批复，预计 2023 年底前投产。锂盐资源保障方面：加拿大 Tanco 矿山原有 12 万吨/年处理能力锂辉石采选系统技改恢复项目已于 2021 年 10 月 15 日正式投产，部分产品已运回国内并使用。Tanco 矿山同时启动了 12 万吨/年锂辉石采选生产线改扩建至 18 万吨/年的建设项目，今年 8 月份完成改造，且公司正积极推进 Tanco 矿区的露天开采方案。另外津巴布韦 Bikita 锂矿项目是一座成熟且在产的矿山，现有 70 万吨/年选矿能力实现满产。此外公司完成矿山收购后对 Shaft 项目(透锂长石)和 SQI6 项目(锂辉石)继续进行开发，于 2022 年 6 月启动 120 万吨/年选矿生产线的改扩建工程和 200 万吨/年选矿生产线建设工程项目。风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“买入”评级。下调 2022 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收为 83.61/115.79/184.23亿元，同比增速 249.3%/38.5%/59.1%，归母净利润为 31.02/46.83/85.93 亿元，同比增速 455.7%/51.0%/83.5%；摊薄 EPS 为 6.77/10.23/18.77 元，当前股价对应 PE 为 13/9/5X。考虑到公司目前在锂电新能源材料领域已取得突破，随着公司自有两大主力锂矿山快速放量，利润弹性有望逐步凸显出来。总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来 1-2 年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,2762,3948,36111,57918,423(+/-%)9.5%87.7%249.3%38.5%59.1%净利润(百万元)174558310246838593(+/-%)24.4%220.3%455.7%51.0%83.5%每股收益（元）0.571.726.7710.2318.77EBITMargin20.0%33.6%42.4%48.7%56.0%净资产收益率（ROE）5.5%13.7%49.7%49.2%55.3%市盈率（PE）153.450.812.98.54.7EV/EBITDA91.635.011.87.54.2市净率（PB）8.456.976.404.202.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 前三季度实现归母净利润 20.51 亿元，三季度实现归母净利润 7.29 亿元公司发布三季报：前三季度实现营收 54.89 亿元，同比+293.51%；实现归母净利润 20.51 亿元，同比+578.53%，数据在此前预告 20-21 亿元指引范围内；实现扣非归母净利润 19.99 亿元，同比+585.46%，数据也在此前预告 19.45-20.45 亿元指引范围内；实现经营活动产生现金流量净额 11.31 亿元，同比+534.63%。公司22Q3 单季实现营收 20.78 亿元，同比+299.01%，环比+32.88%；实现归母净利润7.29 亿元，同比+464.13%，环比+33.02%；实现扣非归母净利润 7.24 亿元，同比+464.88%，环比+44.91%。公司 22Q3 单季度业绩环比 22Q2 有明显提升，主要系因为：进入下半年，自产锂矿所产出的锂盐产品正式开始放量并实现对外销售，我们预计公司 22Q3 自有矿所产出的锂盐销量大约在 1500-1600 吨，主要都来自于加拿大 Tanco 锂矿，而津巴布韦Bikita 锂矿上半年所产出的透锂长石精矿首批于今年7 月底从南非的德班港起运