利安隆(300596)润滑油添加剂项目超预期，公司业绩有望持续增长

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 10 月 24 日 强烈推荐（维持） 润滑油添加剂项目超预期，公司业绩有望持续增长 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：61.03 元 事件：公司发布 2022 年三季报，公司预计 2022 年前三季度归属于上市公司股东的净利润 4.35 亿元，同比增加 45.16%。其中第三季度单季度实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 41.72%，环比增长 8.53%。公司已经实现连续 11 个季度单季利润环比正增长，充分凸显公司管理层优秀的经营管理水平。 ❑ 前三季度业绩同比大幅提高，单季度业绩继续创历史最好水平。公司积极克服新冠疫情带来的影响，推进单产品双基地生产保供策略以及全球营销网络在疫情期间发挥突出的竞争优势，珠海 6 万吨新产能逐步投产，业绩同比大幅提升。公司在保持主营业务持续稳定增长，吃好“锅里的饭”的同时，不断推动第二生命曲线快速发展。通过利用自有营销网络的优势积极开拓新客户，润滑油添加剂产品销量持续增加。另外公司第三成长曲线也将于四季度初具雏形，奥瑞芙年产 6 吨核算单体中试车间将于四季度投料试产。我们认为随着四季度新的润滑油添加剂单体产能投产，公司未来业绩有望持续环比增长，看好公司成长性。 ❑ 公司润滑油添加剂项目超预期，预计未来将是公司重要的利润来源。公司于上半年完成对康泰股份并购，锦州康泰成为公司的控股子公司，5 月开始并表贡献利润。康泰股份是国内领先的润滑油添加剂生产企业，积极参与了发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定。润滑油添加剂行业长期为国外四大巨头所垄断，是我国“卡脖子”行业。预计随着四季度新产能投产，公司产品将扩大国内的市场份额。 ❑ 利安隆是高分子抗老化助剂龙头企业，是全球两家全系列产品企业之一，为客户提供个性化服务。公司是国内高分子材料抗老化剂行业龙头企业，目前已覆盖抗老化助剂全系列产品，可为客户提供个性化服务，帮助客户完成复杂的添加过程。公司还打造了全球供应链体系，在接近客户的地区设立仓库，确保满足全球客户 72 小时供应、快速反应和本土服务的诉求。经过二十余年的积累与发展，公司品牌在全球具有较高知名度，客户资源丰富，几乎涵盖了全球主要的高分子材料企业。同时，公司凭借与下游客户在产品开发、供应保障等方面的深度合作，为客户持续创造价值，提高客户粘性。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来预计公司 2022-2024 年收入分别为50.01 亿元、69.38 亿元和 87.30 亿元，归母净利润分别为 6.03 亿元、7.64亿元和 9.61 亿元，EPS 分别为 2.63 元、3.33 元和 4.19 元。当前股价对应PE 分别为 23.2 倍、18.3 倍和 14.6 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：项目进度不及预期、原材料价格波动。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2483 3445 5001 6938 8730 同比增长 26% 39% 45% 39% 26% 营业利润(百万元) 343 479 691 875 1100 同比增长 19% 40% 44% 27% 26% 归母净利润(百万元) 293 418 603 764 961 同比增长 12% 43% 44% 27% 26% 每股收益(元) 1.28 1.82 2.63 3.33 4.19 PE 47.8 33.6 23.2 18.3 14.6 PB 6.5 5.6 5.9 4.7 3.8 基础数据 总股本（万股） 22962 已上市流通股（万股） 19938 总市值（亿元） 140 流通市值（亿元） 122 每股净资产（MRQ） 16.2 ROE（TTM） 14.8 资产负债率 48.7% 主要股东 天津利安隆科技集团有限公司 主要股东持股比例 14.14% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 37 63 相对表现 8 43 87 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《利安隆（300596）—珠海项目放量助推公司业绩大涨，第二成长曲线落地》2022-07-12 2、《利安隆（300596）—高分子抗老化助剂龙头，进军润滑油千亿市场》2022-06-30 3、《利安隆（300596）—单季度业绩持续创新高，内生外延成长性强》2021-08-24 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn 赵晨曦 研究助理 zhaochenxi@cmschina.com.cn -40-200204060Oct/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)利安隆沪深300利安隆（300596.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：利安隆历史 PE Band 图 2：利安隆历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20x25x30x40x0102030405060708090100Oct/19Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22(元)3.2x3.4x3.7x4.0x4.2x010203040506070Oct/19Apr/20Oct/20Apr/21Oct/21Apr/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1624 2452 3369 4609 5124 现金 191 468 508 609 91 交易性投资 8 0 0 0 0 应收票据 268 343 498 691 870 应收款项 474 576 809 1122 1412 其它应收款 13 24 35 49 61 存货 546 893 1304 1838 2312 其他 124 147 215 301 378 非流动资产 2189 3126 3237 3334 3420 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1012 1194 1364 1514 1647 无形资产商誉 563 581 523 471 424 其他 615 1351 1350 1349 1349 资产总计 3813 5578 6606 7943 8543 流动负债 1225 2164 3330 4068 3916 短期借款 390 656 1422 1543 841 应付账款 337 696 1026 1446 1820 预收账款 11 14 20 29 36 其他 487 797 861 1050 1219 长期负债 408 788 788 788 788 长期借款 366 733 733 733 733 其他 42 55 55 55 55 负债合计 1633