新日股份(603787)修炼内功，聚焦份额，“新日”正东升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 10 月 24 日 强烈推荐（首次） 修炼内功，聚焦份额，“新日”正东升 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：23.17 元 锚定超高端智能锂电车定位，差异化品牌优势明显，预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为 1.80 亿元、2.61 亿元、3.20 亿元，分别同比增长 1485%、45%、23%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 25.9X、17.9X、14.6X，首 次 覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 新日股份：深耕行业二十余载，双核心业务驱动业绩持续增长。公司为主要从事高端、智能电动自行车的研发、生产与销售的大型民营股份制上市公司，目前已拥有无锡、天津、湖北、广东、浙江等多个生产基地,产品远销欧美和东南亚市场,出口全球近 100 个国家和地区。2022H1 公司实现营业收入 23.78亿元（+17.14%），实现归母净利润 0.65 亿元（+434.97%）。 ❑ 行业：新国标等释放需求弹性，行业份额持续向龙头集中。2020 年全国电动两轮车产量达 4834 万辆，同比增长 33.94%，“一车一票”、“电动车安全问题”等加速行业中小企业退出，2018 年至 2020 年，行业 CR4 从 47.4%提升至 57.9%，龙头集中趋势明显。未来来看行业需求强劲： 1）“新国标”带来的替换需求有望驱动行业新一轮增长，预计 2021-2025 年总共产生换车需求 11000 万辆；2）行业消费升级趋势明显，疫情背景下电动车便捷出行优势凸显，需求进一步提升；3）东南亚市场提供增长空间：2001 年我国出台“禁摩令”政策后，电动自行车渗透率快速提升，从 2001 年的 4.5%快速提升至 2005 年的 40.59%，“禁摩令”陆续落地，东南亚市场有望复制国内成长路径。 ❑ 公司：差异化高端品牌定位，渠道升级+产能扩建助力再成长。（1）锚定超高端智能锂电车定位，巩固品牌差异化优势：公司围绕汽车级锂电池车定位，重点推广超能跑系列+远航双核系列车型，聚焦小风雅 Q3、K53.0、MIKU1、幻影 PLUS 等主推产品打造爆品；（2）着力提高店效，促进终端流量增长：公司重点落实优质门店改造升级，打造标杆店铺，以点带面，改善店铺主推产品陈列氛围，提高店员导购技能，助力客户增加进店人群数量并同时提高成交率，促进公司业绩增长；（3）产能扩建项目有序落地：公司无锡制造中心智能化工厂和温州工厂一期项目已建成并投入使用；天津智能化工厂建设项目、惠州智能化工厂建设项目均已进入开工阶段，为公司未来的发展奠定坚实的生产制造基础；（4）股权激励目标彰显发展信心：公司股权激励业绩考核目标为，2022 年营业收入不低于 52 亿元或净利润不低于 1.6 亿元，2023年度营业收入不低于 70 亿元或净利润不低于 2.6 亿元，高成长目标彰显公司发展信心，充分调动管理层活力。 ❑ 品牌差异化优势持续巩固，高端锂电布局领跑，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为 1.80 亿元、2.61亿元、3.20 亿元，分别同比增长 1485%、45%、23%，对应 2022-2024 年PE 分别为 25.9X、17.9X、14.6X。我们认为公司销量增速将会超过行业平均水平，实现份额的快速提升，同时随着规模提升，规模效应带来的利润率改善趋势明显，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：新冠疫情反复风险；下游需求不及预期风险；市场开拓风险。 财务数据与估值 基础数据 总股本（万股） 20400 已上市流通股（万股） 20400 总市值（亿元） 47 流通市值（亿元） 47 每股净资产（MRQ） 5.2 ROE（TTM） 6.1 资产负债率 69.2% 主要股东 张崇舜 主要股东持股比例 45.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 78 10 相对表现 9 84 35 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《新日股份（603787）—高速增长，积极进行产能扩张》2020-11-23 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 毕先磊 研究助理 bixianlei@cmschina.com.cn -60-40-2002040Oct/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)新日股份沪深300新日股份（603787.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5068 4281 5303 7016 8810 同比增长 66% -16% 24% 32% 26% 营业利润(百万元) 107 (3) 137 204 253 同比增长 45% -103% - 49% 24% 归母净利润(百万元) 102 11 180 261 320 同比增长 45% -89% 1485% 45% 23% 每股收益(元) 0.50 0.06 0.88 1.28 1.57 PE 45.7 410.8 25.9 17.9 14.6 PB 4.5 4.7 4.0 3.4 2.9 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、新日股份：成立二十余年，行业持续领跑 ............................................................................................................. 6 1、公司：电动两轮车行业领跑者，销量高速增长 ....................................................................................................... 6 2、公司治理：实控人持股比例高，管理层经验丰富 ................................................................................................... 7 3、股权激励绑定核心管理层，展现公司长期发展信心 ................................................................................................ 8 二、行业：龙头已实现初步整合，集中度存在进一步提升空间 ................................................................................... 9 1、规模：行业发展进入成熟阶段，需求群体扩大促进行业再成长 ................................................