豪美新材(002988)Q3成本集中消化，利润端有望边际改善

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2022 年 10 月 24 日 强烈推荐（维持） Q3 成本集中消化，利润端有望边际改善 中游制造/建材 目标估值：NA 当前股价：14.16 元 2022 年前三季度实现营业总收入 41.82 亿元，同比增长 3.90%；扣非前/后归母净利润分别为 2479.55 万元/3972.63 万元，同比分别下滑 76.17%/58.16%；基本 EPS 为 0.1065 元/股；加权平均 ROE 为 1.05%。2022 年第三季度实现营业总收入 15.75 亿元，同比下滑 1.97%；扣非前/后归母净利润分别亏损 1451.83万元/442.73 万元。 ❑ 前三季度收入稳健，业绩短期承压。公司 22 年前三季度实现营业总收入 41.82亿元，同比+3.90%；扣非前/扣非后归母净利润分别为 2480 万元/3973 万元，分别同比-76.17%/-58.16%；非经常性损益中包括 3692 万元其他营业外支出，主要为子公司精美特材安全事故导致的赔偿款、损失等。分季度看，22Q1/Q2/Q3 收入分别为 12.97 亿元/13.10 亿元/15.75 亿元，同比+31.42%/-8.49%/-1.97%；归母净利润方面，Q1/Q2 分别为 3461 万元/470 万元，同比+33.85%/-86.86%，Q3亏损 1452 万元，上年同期为盈利 4241 万元，净利润下滑主要系安全事故、转债计提财务费用、局部地区疫情等综合因素所致。三季度末，公司经营性现金流净流出 6.08 亿元，净流出额同比扩大 26.60%，主要是公司通过拍卖方式购买原材料，预付保证金、存货增加所致；收现比为 0.91，付现比为 1.07，收现比较去年同期有所提升，彰显议价能力改善；应收账款及票据周转率为 2.32 次，同比减少0.73 次。 ❑ 订单原料阶段性错配压低利润率，费用管控总体较好。公司 22 年前三季度毛利率同比下降 1.53pct 至 10.15%，其中 Q3 毛利率 8.07%，环比 Q2 下降 3.96pct，同比下滑 3.07pct，主因生产使用了事故前所储备的高价铝锭，而新接订单报价仍按“铝锭市场价+加工费”模式（22Q3 铝锭均价为 1.87 万元/吨，同比下滑 10.80%，环比 Q2 下滑 10.96%），但随着公司高价原料消耗+低价原料储备+高毛利率产品如系统门窗等订单起量，后续毛利率改善可期。费用率方面，前三季度期间费用率同比降低 0.36pct 至 9.21%，其中销售/管理费用率基本持平为 2.37%/1.89%，研发费用率同比-0.18pct 至 3.26%，财务费用率同比+0.48pct 至 1.69%，本期财务费用为 7082 万元，同比+45.36%，主要系公司可转换债计提利息所致，若剔除该影响，公司费用率管控整体较好。公司前三季度净利率为 0.56%，同比下滑2.00pct，其中 22Q3 净利率环比下滑至-0.95%。 ❑ 轻量化业务持续向好，系统门窗订单快速放量。（1）汽车轻量化业务：公司通过了 CNAS（国家实验室认可），现已量产包括电池托盘、防撞梁、副车架、减震支架等 10 余种产品，并取得了奔驰、宝马、比亚迪等优质品牌的项目定点，已成为华南地区最具规模的汽车轻量化铝基新材料企业。（2）系统门窗业务：门窗行业目前在我国品牌化程度较低，而系统门窗直击隔热、隔音、降能耗等居住痛点，优势显著，当前国内渗透率不足 5%，仍为建材行业新兴赛道。公司系统门窗业务（贝克洛）B+C 端双轮驱动；工程端和头部优质房企达成合作，如万科、保利、中海等，并有诸多优质工程案例，22 年前三季度系统门窗业务工程中标量85.38 万平方米，同比+60.73%，其中 22Q3 中标 40.52 万平方米，同比+39.24%；C 端加速推进渠道建设，经销商布局已覆盖广东、广西、四川、上海、河南等区域，逐渐从华南向华东、华中区域布局。贝克洛有望凭借逐渐建成的优质品牌力和渠道力成为国内系统门窗领军企业。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。公司可转债募资建设的高端工业铝型材扩产项目预计 23H1 投入使用；汽车轻量化业务维持高速发展；系统门窗市场前景优渥，公司为最早上市的国产建筑门窗系统集成供应商，渠道布局逐渐完善，订单快速放量可期。考虑到安全事故影响，我们预计公司 2022-2023 年 EPS 分别为 0.44 元、1.29 元（原值 0.66 元、1.39 元），对应 PE 分别为 32.5x、11.0x，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：地产和基建投资增速下滑、原材料成本大幅上涨、汽车销量下降。 基础数据 总股本（万股） 23277 已上市流通股（万股） 8044 总市值（亿元） 33 流通市值（亿元） 11 每股净资产（MRQ） 9.7 ROE（TTM） 2.7 资产负债率 60.5% 主要股东 清远市豪美投资控股集团有限公司 主要股东持股比例 38.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 14 -27 相对表现 -6 20 -3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《豪美新材（002988）—经营彰显韧 性 ，两 大战 略业 务发 展提 速 》2022-08-26 2、《豪美新材（002988）—一季度业绩 稳 健 ， 现 金 流 短 期 承 压 》2022-04-25 3、《豪美新材（002988）—战略转型收效，成长迈上台阶》2022-03-29 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 研究助理 yuandingyun@cmschina.com.cn -60-40-2002040Oct/21Feb/22Jun/22Sep/22(%)豪美新材沪深300豪美新材（002988.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3437 5600 6119 7336 8520 同比增长 16% 63% 9% 20% 16% 营业利润(百万元) 117 138 138 297 427 同比增长 -36% 19% -1% 116% 44% 归母净利润(百万元) 116 139 101 300 432 同比增长 -31% 20% -27% 196% 44% 每股收益(元) 0.50 0.60 0.44 1.29 1.85 PE 28.4 23.7 32.5 11.0 7.6 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：豪美新材历史 PE Band 图 2：豪美新材历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x20x25x30x40x051015202530May/20Nov/20May/21Nov/21May/22(元)1.0x1.4x1.7x2.1x2.4x051015