快手W(01024.HK)外循环承压，国内业务有望持续经营盈利

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 10 月 22 日 快手-W（01024.HK） 外部广告承压，国内持续推进降本增效 2022Q3 快手流量有望持续提升。Q3 进入获客旺季，我们预计随着快手平台运营、算法、内容、留存等多方面策略优化，在降低单用户获客成本和维系成本的同时，实现用户流量、活跃和留存的提升。我们预计 Q3 快手 DAU 有望超 3.6 亿，时长也有望实现环比增长。 电商：稳健增长，“116 心意购物节”正式启动。由于 Q3 为电商淡季，我们预计 Q3 GMV 增速或慢于 Q2，但佣金率或有小幅提升。展望 Q4，10 月 20 日快手“116 心意购物节”正式启动，重点推出“真的省”补贴专区、首次推出“万人砍价团”预售等新活动玩法，以及“66 购物金”、“手选之子”等优惠活动。我们预计 Q4 旺季 GMV 增速有望加速，全年有望达 9000 亿元。 广告：外循环需求修复缓慢，内循环贡献有望提升。外循环方面，我们预计广告主投放需求修复仍相对缓慢，外循环 Q3、Q4 或将持续承压。内循环方面，我们预计随着电商业务稳步恢复，内循环贡献占比将进一步提升。整体来看，我们预计 Q3 广告收入增速环比将放缓，Q4 在电商广告带动下有望环比略微提速。 直播：策略优化，稳健增长。我们预计 Q3 直播生态将持续健康发展，付费用户数或将稳健增长，收入有望实现小幅增长。展望 Q4，在去同期高基数基础下，我们预计 Q4 增速环比或略微放缓。 推进降本增效，国内业务望维持经营利润盈利。成本端，快手持续推进分成成本、带宽和服务器部署等方面优化，我们预计 Q3 毛利率同比继续提升。费用端，我们预计 Q3 销售费用将继续改善，由于处于绩效发放期、行政和研发费用环比将有小幅增加。Q2 快手国内业务经营利润实现首次转正，我们预计 Q3 有望维持国内业务经营盈利趋势。 投资建议：维持“买入”评级。我们预计快手 2022Q3 收入 224.7 亿元 ， 调 整 后 归 母 净 利 润 -15 亿 元 。 预 计 2022-2024 年 收 入926/1052/1223 亿元，同增 14%/14%/16%，调整后归母净利润-73/4/82 亿元。基于分部估值法给予快手 77 港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 92,580 105,163 122,332 增长率 yoy（%） 50 38 14 14 16 Non-GAAP归母净利（百万元） -7,864 -18,852 -7,275 398 8,201 增长率 yoy（%） -861 -140 61 105 1962 Non-GAAP EPS（元/股） -8.44 -4.92 -1.71 0.09 1.93 净资产收益率（%） 4.9 -41.8 -24.9 1.9 43.0 P/E（倍） -4.4 -7.5 -21.5 393.9 19.1 P/S（倍） 0.6 1.7 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 10 月 21 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 10 月 21 日收盘价(港元) 40.00 总市值(百万港元) 187,226.57 总股本(百万股) 4,299.12 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 16.45 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 相关研究 1、《快手-W（01024.HK）：流量持续高增，国内业务经营利润转正》2022-08-24 2、《快手-W（01024.HK）：内循环稳步恢复，利润率持续优化》2022-07-24 3、《快手-W（01024.HK）：疫情短期扰动，业务展现韧性》2022-05-25 -69%-55%-41%-27%-14%0%14%27%2021-102022-022022-062022-10快手-W恒生指数 仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 31528 53011 30631 29147 25069 营业收入 58776 81082 92580 105163 122332 现金 20392 32612 28134 25228 38525 营业成本 34961 47052 51208 54826 60352 应收账款 2428 4450 -1878 5384 -627 销售及营销开支 26615 44176 38329 40795 45012 预付账款 2285 3278 705 3864 1500 行政开支 1677 3400 3920 4348 4936 短期定期存款 2729 3825 4825 5825 6825 研发开支 6548 14956 14454 14303 14194 其他流动资产 3694 8845 -1155 -11155 -21155 其他收入 528 1027 704 588 588 非流动资产 20619 39505 40999 42298 43446 其他收益 176 -225 -981 -400 -400 固定资产 7206 11051 11297 11448 11541 营业利润 -10320 -27701 -15608 -8921 -1974 无形资产 1248 1172 2420 3568 4623 财务费用净额 -35 -39 -110 -156 56 使用权资产 5200 12562 12562 12562 12562 优先股公允价值变动 -106846 -51276 0 0 0 长期定期存款 500 4000 4000 4000 4000 利润总额 -117201 -79102 -15888 -9257 -2097 递延所得税资产 2313 5405