利柏特(605167)化工模块龙头拓核辟新，卡位核电模块建造趋势

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 利柏特（605167.SH） 化工模块龙头拓核辟新，卡位核电模块建造趋势 化工模块制造龙头，盈利质量优异。公司主营化工大型模块制造及 EPFCO 工程服务，下游围绕精细化工领域，积累巴斯夫、英威达、科思创等多家优质业主资源。2022 年受益核心客户加大在华产能投资，公司新签合同额大幅增长（公告大单总额 42 亿元），带动 2023-2024 年营收业绩快速扩张，2025Q1-3在高基数上有所回落（同降 23%/11%）。从盈利指标看，受益巴斯夫等大型项目结算，公司毛利率近年来持续提升，ROE 显著优于同业，2020-2024 年净现比均值 179%，盈利质量优异。 工业模块化渗透率持续提升，化工主业需求稳健。工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，对比传统安装方式在成本控制、施工效率、后端运营等方面具备显著优势。模块化技术最早应用于 FPSO（（洋油气开发）），后步 延伸至化工、矿业等领域。公司自 2011 年起承接化工大型装置工业模块设计和制造业务，2018 年落地巴斯夫全球首套模块化化工装置（预制率达 90%），2023 年建成英威达聚合物三期扩建项目（项目合计共 63 组工业模块）。依托标杆性项目及领先模块建造技术，公司与多家跨国化工龙头建立稳定合作关系，近年来受宏观环境影响，部分业主资本发支虽有所收缩，但总体仍维持较大体量，叠加模块化渗透率持续提升，有望为公司主业提供稳定订单来源。 转债募资 7.5 亿投建南通基地，切入核电打造新增长点。2025 年 7 月公司）布转债募集说明书，拟募资 7.5 亿元投向南通利柏特建设（项目总投资 13 亿元），该基地占地面积 48.8 万平，投产后有望大幅扩充大型模块制造产能，预测达产后总产值 21 亿元、净利润 2.1 亿元。考虑场地通用性及各领域下游需求景开度，预计南通基地大部分场地将用于发拓核电模块业务：1）从需求端看，核电作为稳定可靠的低碳基荷电源，未来）电量占比仍有较大提升空间。2022 年起我国核电核准数量明显回暖，步 稳定在每年10 台机组左右，行业扩张信号明确，按照年均推动 8 台机组建设测算，年均有望拉动约 1600 亿投资。2）从建造方式看，模块化可大幅缩短核电站土建周期，同时减少现场资源投入密度，目前已在“国和一号”、“华龙一号”部分机组中实现“从0 到1”突破，后续渗透率预计大幅提升，市场空间广阔。 测算核电模块业务有望贡献 4.6 亿增量业绩。2025 年 3 月公司中标中广核宁德二期模块工程（柴气机厂房 5BDA 综合模块等），合同额 2.3 亿元，显示公司模块产品已顺利进入中广核供应链体系，未来有望获取更多来自中广核核电模块订单。截至 2025 年 12 月，中广核在建核电机组共 20 台，2026-2027年平均约有 6.5 台机组处于土建施工环节，按照 40 亿元单机组年均土建价值量对应 260 亿元土建需求。假设土建模块化占比 50%、公司市占率 35%，对应增量模块化收入 46 亿元、业绩 4.6 亿元（参考转债测算给予 10%净利率），业务成长性优异。 投资建议：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.20/2.46/3.56 亿元，同比-8%/+12%/+44%，对应 EPS 分别为 0.49/0.55/0.79 元/股，当前股价对应 PE 分别为 28/25/17 倍，后续核电业务突破有望贡献显著业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：化工资本发支大幅收缩风险、核电模块化业务不及预期、测算存在 误差风险等。 买入（首次） 股票信息 行业 专业工程 12 月 26 日收盘价（元） 13.73 总市值（百万元） 6,165.73 总股本（百万股） 449.07 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 11.62 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 李枫婷 执业证书编号：S0680524060001 邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《利柏特（605167.SH）：Q3 营收业绩延续高增，充裕订单保障盈利增长》 2023-10-27 2、《利柏特（605167.SH）：Q2 业绩延续超预期高增，全年盈利有望持续放量》 2023-07-11 3、《利柏特（605167.SH）：Q1 盈利高增 169%，全年盈利持续放量可期》 2023-04-26 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,242 3,493 2,819 3,080 3,832 增长率 yoy（%） 88.4 7.7 -19.3 9.3 24.4 归母净利润（百万元） 190 240 220 246 356 增长率 yoy（%） 38.7 26.5 -8.3 11.8 44.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.42 0.54 0.49 0.55 0.79 净资产收益率（%） 11.7 13.1 10.9 11.1 14.3 P/E（倍） 32.4 25.6 28.0 25.0 17.3 P/B（倍） 3.8 3.4 3.1 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 12 月 26 日收盘价 -20%-6%8%22%36%50%2024-122025-042025-082025-12利柏特沪深3002025 12 29年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1704 1939 2488 2441 3127 营业收入 3242 3493 2819 3080 3832 现金 506 810 1232 1044 1430 营业成本 2771 2931 2346 2561 3128 应收票据及应收账款 365 469 323 569 612 营业税金及附加 40 17 24 25 31 其他应收款 4 82 10 10 14 营业费用 19 21 17 18 23 预付账款 202 61 224 206 260 管理费用 143 149 132 142 172 存货 181 138 229 216 283 研）费用 47 78 42 41 50 其他流动资产 447 380 471 396 527 财务费用 -6 3 -1 2 3 非流动资产 1230 1422 1703 1877 1834 资产减值损失 1 -8 1 1 1 长期投资 2 2 5 7 9 其他收