紫金矿业(601899)2022年三季报点评：Q3矿产铜金产销量创新高，铜金价格下跌拖累利润表现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 22 日 公司研究 Q3 矿产铜金产销量创新高，铜金价格下跌拖累利润表现 ——紫金矿业（601899.SH）2022 年三季报点评 增持（维持） 事件:公司于 10 月 21 日发布三季报，前三季度营收 2042 亿元，同比增长 21%；归母净利润 167 亿元，同比增长 42%；归母扣非净利润 159 亿元，同比增长 52%。公司拟以不超过 8.5 元/股回购 2.5-5 亿元股份用于员工股权激励。 点评： 2022Q1-Q3：铜金产量高增长。前三季度业绩同比增长源于 1）量：矿产金产量44.99 吨，同比+38%，矿产铜 64.09 万吨，同比+64%，矿产锌 30.24 万吨，同比+6%。2）价：矿产铜单价 5.09 万元/吨，同比-4%，矿产锌 1.62 万元/吨，同比+19%，矿产金 355.71 元/g，同比+1%。 2022Q3：利润环比下降源于价格下跌、成本上升和公允价值等变动。2022Q3单季归母净利润 40.4 亿元，环比-38%。主要系 1）2022Q3 的 LME 铜均价 7724美元/吨，环比-19%；COMEX 黄金均价 1735 美元/盎司，环比-7%。2）矿产铜单位成本由 2022H1 的 1.8 万元/吨升至 2022Q1-Q3 的 1.9 万元/吨，矿产金成本由 2022H1 的 176 元/g 升至 2022Q1-Q3 的 182 元/g，或为原辅料成本上升。3）其他：Q3 对联营企业的投资收益环比下降 5 亿元，或为西藏玉龙等联营公司利润下降；Q3 公允价值变动净收益-4.8 亿元（2022H1 为-0.1 亿元）。 拟募资不超 100 亿元用于矿产收购。所募资金将用于：1）10 月 21 日公告 59亿元收购金沙钼业 84%股权，旗下沙坪沟钼矿钼资源储量 234 万吨；收购完成后公司权益钼资源量达 290 万吨。2）10 月 13 日公告 40 亿元收购瑞银矿业 30%股权，旗下三山岛北部海域金矿保有金资源量 562 吨，平均品位 4.2 克/吨。3）10 月 19 日公告 3.6 亿美元收购苏里南 Rosebel 金矿，该项目金资源量约 217吨，平均品位 1.11 克/吨（2021 年底）。4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。 看好公司向新能源金属转型。公司 2025 年矿产金和矿产铜产量规划为 80-90 吨和 100-110 万吨，较 2021 年实现翻倍增长（2021 年矿产金产量 48 吨、矿产铜58 万吨）。同时规划 2025 年锂盐年产能 11-12 万吨碳酸锂当量。公司在铜金等矿产业务经营能力优秀，有望为向锂等新能源转型提供稳定现金流。 盈利预测、估值与评级：考虑铜价的下跌，小幅下调公司盈利预测，以国内铜价2022/2023/2024 年分别为 6.7/6.5/6.3 万元/吨，预计 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 221/259/290 亿元（较前次下调 13%/9%/10%），同比增长41%/17%/12%，对应当前股价的 PE 分别为 9/8/7 倍，考虑公司股价前期跌幅已经反映铜价和业绩的下跌，我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 171,501 225,102 257,439 272,239 289,005 营业收入增长率 26.01% 31.25% 14.37% 5.75% 6.16% 净利润（百万元） 6,509 15,673 22,082 25,933 28,969 净利润增长率 51.93% 140.80% 40.89% 17.44% 11.71% EPS（元） 0.26 0.60 0.84 0.98 1.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.51% 22.06% 25.14% 24.27% 22.72% P/E 31 13 9 8 7 P/B 3.6 2.9 2.4 2.0 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-21 当前价：7.93 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 263.29 总市值(亿元)： 2087.91 一年最低/最高(元)： 7.46/12.66 近 3 月换手率： 43.94% 股价相对走势 -35%-24%-13%-1%10%10/2101/2204/2207/22紫金矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.84 3.11 -6.02 绝对 -8.96 -8.54 -28.68 资料来源：Wind 相关研报 铜金矿山如期放量，加速布局锂资源——紫金矿业（601899.SH）2022 年半年报预告点评（2022-07-09） 收购湖南厚道矿业 71%股权，权益锂资源储量超过 1000 万吨——紫金矿业（601899.SH）公告点评（2022-06-30） 收购西藏拉果错盐湖，盐湖提锂布局再下一城——紫金矿业（601899.SH）公告点评（2022-04-30） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 图 1：公司 2022Q3 单季度归母净利润环比回落（亿元） 图 2：公司 2022Q3 单季度金铜销量创新高 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020Q1-2022Q3） 资料来源：公司公告，光大证券研究所（2021Q1-2022Q3） 表 1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 主营业务收入 472.91 410.68 475.02 623.61 591.12 561.27 647.71 676.87 717.34 同比增长率 79% 38% 31% 33% 25% 37% 36% 9% 21% 毛利 58.49 54.56 71.06 88.00 90.71 97.74 112.17 114.80 91.54 毛利率 12.37% 13.29% 14.96% 14.11% 15.35% 17.41% 17.32% 16.96% 12.76% 销售费用 1.46 -0.48 1.17 1.03 1.09 0.83 1