谱尼测试(300887)检测服务系列报告：Q3业绩超预期，全年高增可期

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 专业服务 Q3 业绩超预期，全年高增可期 ——检测服务系列报告 事件 2022 年前三季度公司实现营业收入 26.82 亿元，同比增长 99.9%，归母净利润 1.81 亿元，同比增长 94.1%；其中第三季度实现营业收入 9.98 亿元，同比增长 65.5%，归母净利润 0.90 亿元，同比增长 34.9%。 简评 Q3 业绩超预期，利润率边际改善 业务多点开花，收入保持快速增长。受益于食品、农产品、环境、医学检测、CRO/CDMO、汽车、化妆品、电池等各个板块的增长，公司第三季度收入高增态势依旧，单季度 Q3 收入实现 65.5%的同比增速，我们判断剔除核酸检测业务后整体仍能实现接近 30%的增长，体现出公司各项业务发展均处于良好势头，全国性综合检测龙头地位不断夯实。公司 Q3 归母净利润 0.90 亿元，同比增长 34.90%，净利润增长进一步提速，Q3 业绩超预期。 单季度利润率环比提升，盈利能力边际改善。公司第三季度毛利率为 34.79%，同比下降 13.66pct，环比提升 1.90pct；净利率 9.15%，同比下降 1.92pct，环比提升 1.65pct。利润率同比下降幅度较大主要由于利润率较低的核酸检测业务占比快速提升；环比改善主要由于公司各项业务协同效应加强，规模化效应更加突出。我们判断，随着公司业务结构的优化，利润率有望稳步提升，持续贡献业绩弹性。 规模效应突出，期间费用率显著下降。2022Q3 公司期间费用率合计为 26.00%，同比下降 8.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.21%、7.87%、7.75%、0.16%，同比分别-5.36、-3.19、-0.19、+0.12pct。期间费用率显著下降，一方面受益于收入体量扩大带来的规模效应，另一方面公司持续强化精细化管理，提高实验室效率，运营效率进一步提升。 回款情况管控良好，现金流显著提升。截至三季度末，公司应收账款 10.44 亿元，较二季度末下降 1.87 亿元；此外，前三季度经营性净现金流为 3.05 亿元，同比增长 385.17%。从应收账款、经营性现金流等财务指标来看，公司经营稳中向好。 维持 买入 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 18616875823 SAC 执证编号:S1440519080001 SFC 中央编号:BOU764 发布日期： 2022 年 10 月 22 日 当前股价： 39.30 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 8.12/10.79 -13.44/-5.39 -39.41/-24.13 12 月最高/最低价（元） 84.15/34.01 总股本（万股） 28,701.35 流通 A 股（万股） 6,152.67 总市值（亿元） 112.80 流通市值（亿元） 24.18 近 3 月日均成交量（万） 189.57 主要股东 宋薇 44.85% 股价表现 相关研究报告 2022-08-02 【 中信建投 机械设 备】谱尼 测试(300887):业绩符合预期，运营效率持续提升——检测服务系列报告 2022-04-23 【 中信建投 高端制 造】谱尼 测试(300887):业绩符合预期，布局优质赛道再提速 2022-03-20 【 中信建投 高端制 造】谱尼 测试(300887):国内检测行业领跑者，切入优质赛道再提速 -47%-27%-7%13%33%53%2021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/5/212022/6/212022/7/212022/8/212022/9/212022/10/21谱尼测试上证指数谱尼测试(300887.SZ) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 谱尼测试 请参阅最后一页的重要声明 内生外延双轮驱动，综检龙头发展稳步向前 外延并购：2022 年以来公司共完成 3 项并购：深圳米约和成都米约两家医疗计量公司 100%股权，深圳通测检测 70%股权。其中，深圳通测检测拥有电子电气产品一站式合规性检测服务能力，在电磁兼容测试、电池测试、电子烟测试、电子设备安规测试等四大业务方向上拥有良好的资源积累和丰富的业务经验。 内生驱动：2022 年 3 月定增成功发行，募资 12.5 亿元用于在青岛、西安扩大实验室并购置相关设备。公司未来将重点发力医学、汽车、军工方向。上海 CRO/CDMO 实验室产能逐步爬坡；军工方面，西安、北京实验室已取得装备承制单位资格证书。在传统业务领域，谱尼测试集团所属 21 家实验室成功入选第三次全国土壤普查检测实验室；此外，公司中标国家市场监管总局食品安全承检任务，各项业务发展稳步向前。 投资建议：检测行业持续稳健增长，公司内生外延多点开花，业绩保持快速增长，全国性综合检测龙头地位不断夯实。不考虑并购的前提下，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 35.72、40.58、46.83 亿元，同比分别增长 78.0%、13.6%、15.4%；归母净利润分别为 3.19、4.14、5.41 亿元，同比分别增长 44.6%、30.0%、30.6%，对应 PE 分别为 35.4、27.2、20.8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：实验室投产不达预期、新客户拓展不达预期、企业品牌公信力受损、行业竞争加剧。 图表1： 公司重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,426.17 2,006.69 3,571.94 4,057.84 4,683.42 YoY(%) 10.78 40.70 78.00 13.60 15.42 净利润(百万元) 163.73 220.29 318.54 414.24 541.06 YoY(%) 30.91 34.54 44.60 30.04 30.61 毛利率(%) 48.86 46.16 35.82 37.12 38.20 净利率(%) 11.48 10.98 8.92 10.21 11.55 ROE(%) 8.99 10.91 13.95 15.78 17.61 EPS(摊薄/元) 0.57 0.77 1.11 1.44 1.89 P/E(倍) 68.89 51.20 35.41 27.23 20.85 P/B(倍) 6.20 5.58 4.94 4.30 3.67 资料来源：公司公告，中信建投 仅供内部参考，请勿外传 2 A 股公司简评报告 谱尼测试 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 吕娟 董事总经理，上海区域总监，高端制造组组长&首席分析师，机械行业首席分析师。复旦大学经济学硕士，法国 EDHEC 商学