三人行(605168)三季报点评：经济承压下，收入高增，毛利率下降致利润承压

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 营销传播 三季报点评：经济承压下，收入高增，毛利率下降致利润承压 事件 公司发布 2022 年三季度报告，前三季度实现收入 35.69 亿（YoY+66.62%），归母净利润 3.02 亿元（YoY+15.86%），扣非归母净利润 2.39 亿元（YoY+0.52%）。 第三季度公司实现收入 15.36 亿（YoY+108.00%），归母净利润 0.86 亿元（YoY-8.37%），扣非归母净利润 0.78 亿元（YoY -18.57%）。 简评 1、维护存量客户、拓展新客户，收入保持高增。当前国内经济、消费仍有承压，公司三季度收入端实现 100%以上的增长，体现公司对头部的存量客户维护、新客户的拓展能力。 1）存量客户投放稳健，挖掘增量预算。公司主要服务电信运营商、金融、消费、电商等行业的头部客户，其中伊利、怡宝等头部消费品受宏观经济波动影响相对较小，营销投放保持稳健，为公司持续挖掘存量客户营销预算提供基础。 2）积极拓展汽车等行业的新客户。公司自 2021 年底开始拓展汽车等行业的新客户，目前已有东风本田、一汽丰田、东风风神等。同时新能源汽车的高速发展推动公司客户的营销需求，也为营收带来增量。综合看，公司营收在第三季度依然维持高增长，同比增长 108.00%至 15.36 亿元。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,807.75 3,570.97 5,375.20 7,383.07 9,485.52 增长率(%) 72.1% 27.2% 50.5% 37.4% 28.5% 净利润(百万元) 362.82 504.98 735.20 1,053.74 1,352.31 增长率(%) 87.4% 39.2% 45.6% 43.3% 28.3% EPS(元/股，摊薄) 5.21 7.25 7.25 10.39 13.34 P/E(倍) 23.48 16.87 11.59 8.08 6.30 P/B(倍) 3.47 2.91 3.56 2.95 2.38 资料来源：wind，中信建投 维持 买入 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn - SAC 执证编号：S1440519060002 SFC 中央编号：BQI330 发布日期： 2022 年 10 月 21 日 当前股价： 84.00 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -1.79/-2.09 -12.22/-12.70 8.44/11.17 12 月最高/最低价（元） 240.00/75.80 总股本（万股） 10,140.73 流通 A 股（万股） 4,425.41 总市值（亿元） 85.18 流通市值（亿元） 37.17 近 3 月日均成交量（万股） 113.58 主要股东 青岛多多行投资有限公司 26.55% 股价表现 相关研究报告 22.08.12 【中信建投传媒】三人行(605168)：半年报点评：存量客户保持韧性，增量客户持续拓展，关注数字藏品交易平台进展 21.08.20 【中信建投传媒】三人行(605168)：把握头部客户，积极开拓新赛道，业绩高速增长 -40%-20%0%20%40%60%80%2021/8/112021/9/112021/10/112021/11/112021/12/112022/1/112022/2/112022/3/112022/4/112022/5/112022/6/112022/7/11三人行上证指数三人行(605168) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 三人行 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 三人行各季度营业收入和同比增速 图表2： 三人行各季度归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 2、财务情况 毛利率下滑致利润端承压。2022 年前三季度，公司实现毛利润 5.15 亿元（YoY+21.88%），毛利润率 14.44%（较去年同期-5.30pct）；第三季度，公司实现毛利润 1.96 亿元（YoY+22.50%），毛利润率 12.76%（较去年同期-8.90pct）。 我们预计，毛利率下滑主要系从媒体获得的返点率下降，挤压利润空间。公司主要向字节跳动、腾讯、阿里、新浪、网易、爱奇艺、芒果等互联网平台采购流量，在当前宏观经济背景下，互联网平台目前采用降本增效策略，返点政策或出现阶段性调整，因此我们预计媒体平台向公司提供的返点率在本季度有所下降。 但是我们认为一方面，互联网平台返点政策调整是否将持续仍需持续关注；另一方面，由于公司主要客户为消费品、金融服务、电商等行业的头部客户，且合作关系稳定。因此综合看，我们仍然看好公司挖掘存量客户预算，并持续拓展新客户。 图表3： 三人行各季度毛利润率及期间费用率 图表4： 三人行各季度各期间费用率情况 资料来源：公司公告，中信建投 资料来源：公司公告，中信建投 2）费用情况：期间费用整体控制较好。2022 年前三季度，公司期间费用率 6.95%（较去年同期-0.62pct），第三季度期间费用率 6.45%（较去年同期-1.57pct）。公司期间费用率下滑主要因管理费用控制得当，具体情况如下： 4.45 7.05 6.88 9.71 5.63 8.40 7.38 14.29 8.95 11.38 15.36 0%20%40%60%80%100%120% - 5 10 15 20营业收入（亿元）同比增速0.40 0.62 0.80 1.80 0.53 1.14 0.94 2.44 0.60 1.56 0.86 0%5%10%15%20% - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0归母净利润（亿元）同比增速17.8%15.1%16.8%25.4%17.3%19.7%21.7%23.3%14.2%16.9%12.8%6.9%4.8%5.0%5.5%8.2%6.7%8.0%5.2%7.1%7.5%6.5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率期间费用率5.0%3.4% 3.9% 3.9%5.3%4.2%5.1%3.2%4.9% 5.3% 4.5%1.7% 1.2% 1.3% 1.3%2.4% 1.8% 2.0% 1.4% 1.3% 0.9% 0.9%-2%0%2%4%6%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率仅供内部参考，请勿外传 2 A 股公司简评报告 三人行 请参阅最后一页的重要声明 销售费用：2022 年前三季度，销售费用 1.73 亿元（YoY+68.04%），销售费用率 4.84%（较去年同期+0.04pct）；第三季度，销售费用 0.69 亿元（YoY+83.43%），销售费用率 4.52%（较去年同期-0.61pct），整体控制较好。 管理费用：2022 年前三季