爱奇艺(IQ.US)会员收入稳健增长，持续盈利

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ） 会员收入稳健增长，持续盈利 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 22Q2 季报： 22Q2 总收入 67 亿元，YoY/QoQ -13%/-9%，总体营收下滑主要受非会员收入减少影响，广告收入、内容分销收入和其他收入同比下降，会员收入在会员 ARM 的驱动下稳健增长。毛利率同比/环比提升 11pct/3pct 达到 21%。调整后归母净利润 7825 万元（21Q2 为亏损 11 亿元，22Q1 为盈利 1.62 亿元）。调整后归母净利润率1%,（21Q2 为-14%，22Q1 为 2%）。22Q2 首次实现运营现金流转正，为 4736 万元人民币，21Q2 为-14 亿元。22Q1 为-12 亿元。  会员数基本平稳，ARM 提升驱动会员收入稳健增长，广告受多重因素影响承压。22Q2 会员收入 43 亿元，YoY/QoQ +7%/-4%。会员数 9830万（YoY/QoQ -1%/-3%），会员 ARM 升至 14.5 元（YoY +8%, QoQ -1%），ARM 连续 6 个季度保持健康增长。22Q2 广告收入 12 亿元，YoY/QoQ -35%/-11%，主要受宏观、疫情和综艺排播等影响。  成本费用持续优化，利润率继续提升。2Q22 内容摊销成本 39 亿元，YoY/ QoQ -24%/-11%，内容成本占营收 59%，同环比继续收缩。销售和管理费用 8.0 亿元（YoY-32%），占收入比 12%（21Q2/22Q1 分别为16%/ 10%）。研发费用 4.8 亿元（YoY-29%），占收入比 7%（21Q2/22Q1分别为 9%/7%）。  盈利预测与投资建议：2 季度宏观环境承压的情况下，公司仍保持了盈利趋势，经营现金流也首个季度转正，公司的业务和财务状况在持续改善。我们调整 2022-23 收入预测至 284 亿元、301 亿元，同比增长-7%、6%。预计 2022-23 年 NonGAAP 归母净利润为 8.9 亿元和 20.1 亿元。参考可比公司估值，给予爱奇艺 22 年收入对应 1.7x PS 估值，公司合理价值为 8.12 美元/ADS，维持“买入”评级。  风险提示：广告恢复不及预期，会员低于预期、竞争格局恶化的风险等。 盈利预测： EPADS、归母净利润为 NonGAAP 口径 [Table_Finance] 货币单位：人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,707 30,554 28,399 30,101 31,607 增长率(%) 2% 3% -7% 6% 5% EBITDA（百万元） 11,275 9,352 14,584 15,321 16,041 归母净利润（百万元） -5,445 -4,487 893 2,007 2,542 EPADS（元） -7.36 -5.64 1.05 2.21 2.63 市销率（P/S） 0.71 0.69 0.74 0.70 0.66 ROE -74% -72% 1% 6% 7% EV/EBITDA 2.21 2.67 1.71 1.63 1.56 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；注：报告使用人民币 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 3.53 美元 合理价值 8.12 美元 前次评级 买入 报告日期 2022-09-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:会员 ARM 持续提升，首个季度实现盈利 2022-05-29 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:内容重质运营增效，降成本优架构收窄亏损 2022-03-03 【广发传媒&海外】爱奇艺（IQ）:短期受监管影响内容排播，ARPU 持续提升 2021-11-21 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -100.0%0.0%100.0%2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/07IQ US EquitySPX Index仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 爱奇艺|公告点评 注：本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币为6.9000:1 爱奇艺发布2022Q2季报： 2Q22爱奇艺总收入达67亿元，YoY/QoQ -13%/-9%，符合市场一致预期。分业务来看，会员收入增长稳健，非会员业务受宏观扰动较大。 （1）会员收入为43亿元，YoY/QoQ +7%/-4%。季度日均会员数为9830万，同比去年9920万下降1%，环比因淡季效应较1Q22的1.01亿人有小幅回落。ARM（月均会员ARPU）为14.5元，同比提升8%，环比回落1%。会员收入在会员数基本平稳，提价驱动ARM的背景下保持稳定的增长趋势。 （2）广告收入为12亿元，YoY/QoQ -35%/-11%，主要受宏观、疫情和内容排播扰动。 （3）内容分销收入为5亿元，YoY/QoQ -30%/ -23%。其他收入为7亿元，YoY/QoQ -37%/-17%。 22Q2毛利率持续提升至21%，21Q2为10%，22Q1为18%。内容成本为39亿元，YoY/QoQ -24%/-11%。爱奇艺持续用可控的内容成本输出更高ROI的剧集，驱动业务毛利率的持续优化。 整体运营成本为12.8亿元，环比上季度12.2亿元水平基本平稳，较去年同期18.6亿元下降31%。 运营利润率达2%，去年同期为-15%，上季度为1%，运营利润率在毛利率的推动下环比持续优化。 22Q2调整后归母净利润为7825万元，去年同期为亏损10.7亿元，上季度为盈利1.62亿元, 市场一致预期为亏损9900万元，公司连续2个季度持续盈利，略超一致预期。调整后归母净利润率为1%, 去年同期为-14%，上季度为2%。 一、总营收受非会员影响较大，延续盈利趋势 公司2Q22总收入达67亿元，YoY/QoQ -13%/-9%，符合市场一致预期。公司non-GAAP归母净利润为7825万元，去年同期为亏损10.7亿元，上季度为盈利1.62亿元, 市场一致预期为亏损9900万元，略超一致预期。调整后归母净利润率为1%, 去年同期为-14%，上季度为2%