环球新村(6616.HK)疫情不改增长之势

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 疫情不改增长之势 报告摘要 环球新材（6616.HK）22 年上半年收入 3.8 亿，同比增长 24%，净利润 1.1 亿，同比增长 13%，实现了较为稳健的增长。毛利率 51.3%，较 21 年同期略微下降 1.4pct，净利率 29.1%，同比降 2.9pct，盈利能力依旧强劲。 疫情影响下业绩持续增长。22 年上半年收入 3.8 亿，同比增长 24%。其中代表高端产品的合成云母基材的珠光颜料收入 1.5 亿，同比增长 32%，公司的产品结构持续改善。天然云母基材的珠光颜料收入 2.0 亿，同比增长 17%。合成云母粉收入 8 百万，同比增长 774%，主要是公司少量增加了合成云母产能，向一部分终端客户销售，用于做化妆品填料。合成云母基材珠光颜料由于其色彩纯度更高、无毒无害、色彩性能更佳，是珠光颜料的升级发展方向。公司在合成云母领域拥有独家技术优势，是行业中唯一可以对合成云母产线进行大规模扩产的企业，未来将进一步享受合成云母技术带来的利益。 二期产能预期三季度投产。公司 22 年上半年销量为 7963 吨，同比增加接近 250 吨。一期工厂初始设计产能仅为 1 万吨，公司通过加密产线、调整生产流程能一定程度提升产能，但提升空间有限，工厂当前处于满负荷运作状态。二期工厂正在建设中，第一阶段 6000 吨产能，厂房和生产线安装已经完工，预计三季度陆续投产。随着产能的进一步释放，我们预期公司将实现较快发展。 盈利能力依旧强劲。上半年毛利率为 51.3%，同比下滑 1.4pct，主要是原材料四氯化钛价格有较大上涨。公司通过上调产品售价抵消一部分成本压力，同时高端产品占比的提升也帮助改善毛利率水平。 研发投入持续增加，布局新能源材料。22 年上半年研发费用 2370 万，同比增长 32%。公司希望借助在合成云母领域的技术优势，充分挖掘在新能源电池领域的发展机会。合成云母具有绝缘、耐热、耐高压等良好性能，可以用于生产新能源电池的涂覆隔膜和绝缘隔热材料。目前公司已经完成了新能源电池隔热材料的研发，并正在积极与电池厂商接洽订单，目标是在 2022 年下半年产生收入。隔膜材料方面，公司与浙大实验室合作开发，目前正在产品的迭代研发中。 我们认为公司在珠光颜料行业领域具有良好的发展前景，随着产品结构的提升利润率还有向上的空间。此外也看好其利用现有优势探索新能源领域的发展。考虑到产能延期的影响，我们下调 22/23/24 年净利润预测至 2.5/3.3/4.4 亿人民币，对应EPS 为 0.23/0.31/0.40 港元。基于盈利预测和投资情绪欠佳导致行业估值缩减，我们下调目标价至 7.0 港元，维持“买入”评级，较当前股价有 73%的上涨空间。 风险提示：产能扩张不如预期，行业竞争加剧，宏观经济下行影响下游需求,原材料成本上升。 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万) 440.6 569.1 669.7 907.6 1,186.4 1,503.3 增长率(%) 29.17% 17.68% 35.52% 30.71% 26.71% 净利润(人民币百万) 107.4 152.9 169.1 246.6 332.1 435.1 增长率(%) 42.39% 10.63% 45.80% 34.69% 31.02% 毛利率(%) 49.55% 49.91% 49.96% 50.23% 51.52% 52.51% 净利润率(%) 24.37% 26.86% 25.25% 27.17% 27.99% 28.94% 每股收益(港元) 0.10 0.20 0.18 0.23 0.31 0.40 每股净资产(港元) 0.84 1.30 2.26 2.46 2.74 3.09 市盈率 40.74 20.69 22.11 17.73 13.17 10.05 市净率 4.79 3.11 1.79 1.64 1.48 1.31 净资产收益率(%) 16.16% 13.77% 9.17% 10.07% 12.32% 14.40% 股息收益率 0.28% 1.18% 1.59% 2.09% 数据来源：Wind 资讯，安信国际预测 2022 年 9 月 6 日 环球新材（6616.HK） Table_BaseInfo 公司动态 证券研究报告 新材料 投资评级： Xx 买入 目标价格： 7.0 港元 现价(2022-9-8)： 4.04 港元 总市值(百万港元) 4,814.72 流通市值(百万港元) 4,814.72 总股本(百万股) 1,191.76 流通股本(百万股) 1,191.76 12 个月低/高(港元) 3.6/11.4 平均成交(百万港元) 19.58 股东结构（截止 2021-12-31） 鸿尊国际 25.1% 桂东电力 9.1% GX Land & Sea 6.4% 其他股东 59.4% 总计 100.0% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 6.25 6.82 -7.88 绝对收益 1.25 -6.09 -35.61 数据来源：wind、港交所、公司 曹莹 消费行业分析师 Caoying2@essence.com.cn 0.020.040.060.080.0100.0120.00.01.02.03.04.05.06.03/15/223/29/224/12/224/26/225/10/225/24/226/7/226/21/227/5/227/19/228/2/228/16/228/30/22成交额（百万港元）6616.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势仅供内部参考，请勿外传 2 公司动态/环球新材 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 财务报表预测 图表 1：盈利预测 数据来源：wind，安信国际研究预测 2 估值分析 我们采用可比公司和 DCF 两种方式进行估值。我们选取了 A 股新材料领域相关上市公司进行比较，港股由于没有业务相近的公司，我们未进行比较。2023 年同类上市公司预测 PE 的平均值在25x，与环球新材主营业务类似的有 A 股上市公司坤彩科技（603826.SH）。综合考虑 A 股较港股普遍性的估值溢价，以及环球新材未来的高速增长空间和新业务的发展前景，我们给予 PE 倍数22x。2023 年预测归属母公司净利润为 3.3 亿人民币，对应预期股价 6.8 港元。 用 DCF 方式估算时，考虑公司的抗风险能力，以及未来高速增长的预期，我们给予 WACC 为 8.0%，2029 年之前短期增速为 26%，长期给予 2%的增速，预测港股市值为 86 亿港元，对应预期股价 7.2港元。 综合可比公司和 DCF 的估值，我们认为公司合理目标价为 7.0 港元。 人民币百万2019A2020A2021A2022E2023E2024E主营业务收入441 569 670