社会服务行业9月投资策略：三季度经营预期回落建议着眼2023年复苏主线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年09月05日超 配社会服务行业 9 月投资策略三季度经营预期回落 建议着眼 2023 年复苏主线核心观点行业研究·行业投资策略社会服务超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《社会服务行业双周报（第 38 期）-中国中免顺利登陆港股，中美审计监管合作协议落地》 ——2022-08-29《社会服务行业双周报（第 37 期）-瑞幸 Q2 营收大幅增长，中免赴港上市聆讯通过》 ——2022-08-15《社会服务行业8 月投资策略-暑期出游需求活跃 复苏在波动中前行》 ——2022-08-05《海外复苏跟踪系列：美国餐饮行业复苏启示录》 ——2022-08-02《社会服务行业双周报（第 36 期）-三亚暑期客流接近疫前 杭州亚运会明年 9 月举行》 ——2022-08-01维持“超配”评级。今年出行产业链受到疫情持续扰动，持续时间超过 2 年。7-8 月暑假景气度呈现前高后低格局，预计十一黄金周依然将呈现低景气复苏态势，且中短途游更具吸引力。但疫情平稳下的居民出游需求也屡次被证明仍有基本盘。立足 3-6 个月，兼顾复苏次序、 业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、君亭酒店、同庆楼、中教控股、广州酒家、天目湖、中青旅、 北京城乡、科锐国际、锦江酒店、首旅酒店、海伦司、宋城演艺、 百胜中国-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来 1-3 年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、首旅酒店、奈雪的茶等。8 月板块跑输大盘。8 月社服板块下跌 4%，跑输大盘 2pct，主因疫情反复影响，中免、酒店龙头等相对调整，海底捞、天目湖、同庆楼等反弹。免税：8 月海南疫情下再承压，中免成功赴港上市，海汽披露更新后收购方案。8 月疫情下海南客流承压，美兰机场 8 月客流在低基数下-16％，较 19年下滑超 7 成，海南免税店阶段停业，预计线下免税经营承压，线上部分对冲。中免 Q2 扣非业绩 13.69 亿元/-43.67%，疫情+白云机场租金冲回+汇兑损失影响。公司 8 月成功赴港上市，成港股年内最大 IPO。海汽集团更新收购方案，海旅投估值 50.02 亿元（发股 85%+现金支付 15%，同时配套融资不超 18 亿元），22-25 年扣非业绩承诺不低于 1.16、3.58、5.38、7.28 亿元。7 月酒店行业 REVPAR 恢复 87%，酒店龙头披露中报，部分下调开店指引。7月酒店行业 REVPAR 恢复 87%。国内 3 大酒店龙头中报业绩均亏损，国内疫情下承压，海外复苏；其中 Q2 锦江/华住/首旅境内酒店 RevPAR 分别恢复至疫情前的 68%/70%/56%，新开店 352/269/152 家，净开 218/183/-51 家，相对放缓，锦江和首旅下调 22 年全年开店目标至 1200 家、1300-1400 家。锦江拟发行 GDR 瑞士上市，助力国际化发展，预计增发股本不超 19%。君亭上半年逆势微利，君澜系并表+成都新店亏损+部分门店阶段转做隔离酒店贡献。7 月餐饮行业收入降幅环比收窄，同庆楼上半年微利，奈雪单店模型优化。7 月餐饮业收入-1.50%，环比收窄。餐饮公司中，同庆楼上半年微利，6 月较快复苏，宴会模式边际有韧性。奈雪的茶单店模型积极优化，6 月整体净利率转正，全年 350 家开店指引不变。五芳斋上交所主板上市。出入境游方面，近期多家航空公司陆续宣布部分国际航班开通或恢复运行行。风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E601888中国中免买入180.313674364.026.7144.8526.87600754锦江酒店买入54.36518120.031.511812.0036.00600258首旅酒店买入20.4722955-0.210.79-97.4825.91300144宋城演艺买入12.05315070.070.40172.1430.139869.HK海伦司买入10.36131310.120.4275.7424.689922.HK九毛九买入12.93187920.350.5936.9321.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录9 月观点 .......................................................................4板块复盘：疫情反复下 8 月板块跑输大盘 2% ........................................4疫情反复下，8 月社服板块跑输大盘 2% .................................................... 4子行业：7 月逐步复苏，8 月有所扰动 ............................................. 5免税：8 月海南疫情下再承压，海汽集团披露更新后收购方案 ................................ 5酒店：二季度龙头经营承压，开店放缓，暑期渐进复苏 ...................................... 9宋城演艺：多措并举 Q2 努力微利，8 月丽江九寨阶段突出 .................................. 12旅游：8 月国内疫情局部有所反复，旅游恢复节奏有所扰动 ................................. 14餐饮：7 月行业收入降幅收窄，同庆楼相对韧性，奈雪单店优化 ............................. 14博彩：8 月澳门博彩赌收同减 51%，通关措施 8 月底放宽 .................................... 15风险提示 ..................................................................... 15免责声明 .............................................................