三特索道22H1中报点评：疫情之下修炼内功，静待复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三特索道 002159.SZ 公司研究 | 中报点评 事件：公司发布中报，22H1 实现营收 1.06 亿元，同比下降 57.63%，归母净利润亏损 0.55 亿元（vs21H1 盈利 0.05 亿元），扣非归母净利润亏损 0.67 亿元（vs21H1 亏损 0.02 亿元）；单22Q2 营收 0.48 亿元，同比下降 70.45%，归母净利润亏损 0.33 亿元（vs21Q2 盈利 0.17 亿元），扣非归母净利润亏损 0.37 亿元（vs21Q2 盈利 0.14 亿元）。 ⚫ 疫情对客流影响显著，上半年短期承压。分业务看，索道营运/景区门票/酒店餐饮/景区观光车/温泉/其他业务 22H1 营收分别为 5484/3532/569/20/216/820 万元，分别同比-68%/-43%/-14%/-32%/+17%/-24%；分项目看，22H1 华山索道/贵州梵净山/海南猴岛/东湖海洋公园营收分别为 1253/1685/3724/2243 万元，分别同比-64%/-81%/-21%/-48%。 盈利项目营业收入合计 6663 万元同比下降 61%，合计净利润887 万元同比下降 88 %，主因疫情防控导致游客量大幅下降，部分传统盈利项目22H1 亏损，同时盈利项目中仅海南项目受疫情影响较小，而华山索道项目、贵州梵净山项目所在的地区均经历了较长的“跨省游”熔断期，经营受损较为严重。但 5月以来随着全国疫情防控形势的好转，公司各个项目已呈现出动态复苏、波动复苏，6 月、7 月多个项目营收已明显好转。 ⚫ 控本降费修炼内功，积极推进新项目丰富产品供给。22H1 公司财务费用、销售费用分别同比下降 50%/41%，总金额累计下降约 1664 万元，销售费用大幅下降的原因主要系公司根据疫情防控形势，及时调整营销策略，加大线上营销比重；提前偿还了部分有息负债，降低了有息负债规模，同时确认了控股股东关联方占用资金的利息收入，公司亏损项目 22H1 营收 3954 万元，同比下降 50%，合计净利润亏损3406 万元，同比增亏 2,661 万元，主因疫情导致亏损公司数量增加，其中蒙古克旗项目、湖北南漳项目合计减亏 154 万元。新项目方面，广东珠海的景山索道、滑道项目目前已进入竣工验收期，预计于 2022 年 10 月恢复营业，千岛湖牧心谷项目也在稳步推进中，未来还将适时通过并购重组等方式实现外延扩张。 ⚫ 考虑到疫情影响较大，我们预测公司 2022-24 年 EPS 分别为-0.17/0.44/0.82 元（调整前 22-23 年为 0.44/0.59 元），由于疫情对全行业 22 年业绩影响较大，我们使用可比公司 23 年 32 倍 PE 进行估值，对应目标价 14.19 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 疫情反复超预期；新项目建设和开业表现不及预期；宏观经济影响居民消费力等。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 405 435 368 572 752 同比增长(%) -40.1% 7.2% -15.3% 55.4% 31.5% 营业利润(百万元) 57 (130) (48) 133 244 同比增长(%) -37.4% -327.8% 63.3% 379.4% 83.7% 归属母公司净利润(百万元) 29 (174) (30) 79 145 同比增长(%) 150.1% -709.5% 82.9% 364.1% 85.0% 每股收益（元） 0.16 (0.98) (0.17) 0.44 0.82 毛利率(%) 39.1% 45.6% 33.5% 53.8% 58.0% 净利率(%) 7.0% -40.0% -8.1% 13.7% 19.3% 净资产收益率(%) 2.3% -13.0% -2.5% 6.4% 10.8% 市盈率 74.4 (12.2) (71.3) 27.0 14.6 市净率 1.5 1.7 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年09月06日） 11.97 元 目标价格 14.19 元 52 周最高价/最低价 13.68/8.12 元 总股本/流通 A 股（万股） 17,730/13,803 A 股市值（百万元） 2,122 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2022 年 09 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -7.75 10.96 12.33 -4.16 相对表现 -4.01 15.91 23.65 22.45 沪深 300 -3.74 -4.95 -11.32 -26.61 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 疫情之下修炼内功，静待复苏 ——三特索道 22H1 中报点评 买入 （维持） 三特索道中报点评 —— 疫情之下修炼内功，静待复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 考虑到疫情影响较大，我们对 2022-23 年盈利预测做如下调整： 1) 疫情对游客人次影响显著，下调各业务收入假设； 2) 索道、景区等业务以固定成本为主，2022 年收入假设下调后毛利率相应下调；公司今年以来加强成本控制、努力实现亏损项目减亏，我们小幅调高索道等业务 2023 年毛利率假设； 3) 销售和管理费用具有刚性，收入假设下调带来费用率假设上调； 表 1：核心盈利预测调整对比表 核心盈利预测调整 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 销售费用率 5.1% 5.0% 5.8% 5.1% 变动幅度 0.7% 0.1% 管理费用率 21.0% 20.5% 36.1% 25.5% 变动幅度 15.1% 5.0% 主要业务营收 索道营运 销售收入（百万元） 448 508 201 324 变动幅度 -55.1% -36.1% 毛利率 63.0% 65.0% 50.0% 68.0% 变动幅度 -13.0% 3.0% 景区门票 销售收入（百万元） 240 259 118 162 变动幅度 -50.7% -37.4% 毛利率 25.5% 26.0% 10.0% 24.0% 变动幅度 -15.5% -2.0% 旅游酒店餐饮 销售收入（百万元） 24 28 19 23 变动幅度 -19.0% -19.0% 毛利率 5.0% 5.0% -20.0% 5.0% 变