系列点评二十五：合资稳步提升 埃安表现亮眼

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 合资稳步提升 埃安表现亮眼 [Table_Title2] 广汽集团(601238)系列点评二十五 [Table_Summary] 事件概述 9 月 5 日，公司发布 2022 年 8 月产销快报。8 月公司汽车批发销售 21.8 万辆，同比+78.0%，环比-1.0%。1-8 月累计批发 158.8万辆，同比+19.4%。 广汽本田 8 月批发 7.1 万辆，同比+59.1%，1-8 月累计批发 50.4万辆，同比+5.7%； 广汽丰田 8 月批发 8.5 万辆，同比+97.6%，1-8 月累计批发 66.9万辆，同比+25.0%； 广汽乘用车 8 月批发 3.0 万辆，同比+66.1%，1-8 月累计批发23.4 万辆，同比+18.0%； 广汽埃安 8 月批发 2.7 万辆，同比+132.7%，1-8 月累计批发15.2 万辆，同比+134.4%。 分析判断: ► 产销稳步提升 埃安表现亮眼 产销稳步提升，埃安表现亮眼。广汽集团 8 月产量 21.9 万辆，同比+86.8%；批发 21.8 万辆，同比+78.0%。1-8 月累计批发158.8 万辆，同比+19.4%。8 月为传统淡季，广汽埃安销量依旧环比提升，表现亮眼：8 月广汽埃安批发销量 2.7 万辆，同比+132.7%，环比+7.9%。金九银十行情下，我们判断新能源需求有望快速提振，埃安销量有望加速释放。 合资表现稳健，丰田环比提升。广汽本田 8 月批发 7.1 万辆，同比+59.1%，1-8 月累计批发 50.4 万辆，同比+5.7%；广汽丰田 8月批发 8.5 万辆，同比+97.6%，1-8 月累计批发 66.9 万辆，同比+25.0%。重点车型方面，本田雅阁/皓影销量分别为 2.3/1.4 万辆， 环比 分别-4.2%/+13.9%；丰田 凯美瑞/雷凌 销量 分别为2.3/1.6 万辆，环比分别+9.8%/-4.8%。 ► 自主持续发力 合资电动化转型加速 自主持续发力，主力车型快速上量。广汽乘用车 8 月批发 3.0 万辆，同比+66.1%。广汽埃安 8 月批发销量 2.7 万辆，同比+132.7%，环比+7.9%。旗下两款车型月销量破万，其中 AION S 月销 1.2 万辆、AION Y 月销 1.1 万辆。目前埃安在手订单较多，驱动淡季交付稳步增长，全年有望冲击 30 万辆销量目标。 合资电动化转型加速。广汽本田加速纯电产品投放，VE-1 新款于 9 月 1 日正式上市，定价 15.98-18.68 万元；广汽丰田纯电车型 bZ4X 也将于年内上市，定价 22-30 万元，合资电动化转型加速推进。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 13.98 [Table_Basedata] 股票代码： 601238 52 周最高价/最低价： 21.0/10.16 总市值(亿) 1,462.86 自由流通市值(亿) 1,462.86 自由流通股数(百万) 10,463.96 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 研究助理：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2022H1：营收稳健增长 合资盈利亮眼 2022.08.31 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）7 月销量点评：产销稳步提升 埃安加速向上 2022.08.08 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）6 月销量点评：合资自主改善 埃安加速向上 2022.07.06 -46%-36%-26%-16%-6%4%2021/092021/122022/032022/06相对股价%广汽集团沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 09 月 06 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138225 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 ► 埃安混改引战 体制再度进化 埃安股份制改革完成，后续将择机上市。根据公司官网，9 月 6日，埃安召开创立大会，完成股份制改革，正式更名“广汽埃安新能源汽车股份有限公司” ，并引入战略协同董事，后续将择机上市。我们认为体制进化下埃安的经营效率有望进一步提升，分拆上市有助于协同“产业+资本”，埃安有望迎来快速发展。 投资建议 公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司 2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年营收为 862.6/1,024.6/1,195.4 亿元，2022-2024年归母 净利润 为 100.8/126.4/147.9 亿元，对应 EPS 为0.96/1.21/1.41 元，对应 2022 年 9 月 6 日 A 股 13.98 元/股的收盘价，PE 为 15/12/10 倍，维持公司 A 股“买入”评级。 风险提示 合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,157 75,676 86,264 102,464 119,544 YoY（%） 5.8% 19.8% 14.0% 18.8% 16.7% 归母净利润(百万元) 5,966 7,335 10,083 12,644 14,787 YoY（%） -9.8% 22.9% 37.5% 25.4% 17.0% 毛利率（%） 6.9% 8.5% 10.9% 11.6% 12.2% 每股收益（元） 0.58 0.72 0.96 1.21 1.41 ROE 7.1% 8.1% 10.0% 11.2% 11.6% 市盈率 24.10 19.42 14.51 11.57 9.89 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/201902