捷成股份(300182)影视版权主业突出发展态势良好，注重新技术布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/信息科技服务 证券研究报告 捷成股份（300182）公司半年报 2022 年 09 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 05 日收盘价（元） 5.32 52 周股价波动（元） 3.94-8.72 总股本/流通 A 股（百万股） 2575/2094 总市值/流通市值（百万元） 13699/11141 相关研究 [Table_ReportInfo] 《2021 年业绩扭亏为盈，主业聚焦“版权运营”》2022.05.13 《业务聚焦“内容版权运营”，虚拟技术等领域领先投资布局》2022.01.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.78%-10.78%10.22%31.22%52.22%73.22%2021/9 2021/12 2022/32022/6捷成股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.6 2.7 7.5 相对涨幅（%） 4.0 13.3 9.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@htsec.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@htsec.com 影视版权主业突出发展态势良好，注重新技术布局 [Table_Summary] 投资要点：  公司业务开展受疫情一定影响，整体经营稳健。2022H1，公司总营收 17.2亿元（同比-7.5%），综合毛利率 39.7%（同比+11.9pct），归母净利 4 亿元（同比+32.1%），扣非归母净利 3.8 亿元（同比+54.9%），归母净利率 23.5%（同比+7pct），经营活动产生的现金流净额 14.1 亿元（同比+36.6%）。2022H1，公司销售费用率保持不变；管理费用率 9.5%（同比+4.7pct），主要分摊的限制性股票费用增加；研发费用率同比-0.3pct；财务费用率同比-0.6pct，主要公司贷款规模减少；所得税费用-1497.6 万元（同比-172.3%），主要系递延所得税费用增加。2022Q1 和 Q2，公司营收分别为 9.9 亿元和 7.3 亿元，同比+33.4%和-34.5%；归母净利 2.9 亿元和 1.1 亿元，同比+197.6%和-45.3%。  影视版权业务主业突出，发展态势良好。2022H1，公司影视版权运营及服务业务收入 17 亿元（同比+1.7%），毛利率 39.8%（同比+47.1pct），净利润4.9 亿元（同比+55.1%），净利率 28.7%（同比+9.9pct）；影视剧内容制作业务和音视频技术业务收入分别为 1491 万元和 748 万元，同比分别下滑 81.4%和 93.1%。公司新媒体版权运营业务，拥有腾讯、优酷、爱奇艺、芒果等视频端、中国移动、中国电信、中国联通等运营商以及华为、小米等硬件提供商等优质客户，同时抖音、快手、B 站、虎牙等短视频平台、直播平台的加入，加大片库的发行力度，增强片库的变现能力，2022 年 2 月与腾讯签订为期 6 年总金额 18 亿元影视节目授权合同并收取 9 亿元预收款；同时，进一步强化新业务模式的探索，与合作伙伴深入进行联合运营合作，共享多元收益；此外，公司积极试水数字发行模式，面向包括互联网、无线、数字电视/IPTV/OTT 等全媒体终端实现内容数字发行，打造家庭客厅影院。影视内容制作与发行方面，聚焦精品，截至 2022 中报，公司存货中前四名影视剧作品均在发行中，分别为《最灿烂的我们》（金额 1.2 亿元）、《伪装者：深海》（金额 7500 万元）、《越活越来劲 2》（金额 4573 万元）和《最美不过初相见》（金额 3337 万元），另外《奇楼仙侠传》正在筹备中。  持续做好公司 4K/8K、VR、AR、虚拟人等技术升级及布局。公司持有世优科技 24.38%股份，为第二大股东，世优科技拥有全类数字人产品体系，同时在虚拟场景、影视动画虚拟内容制作、VR/AR 以及元宇宙内容制作等多个场景方面都有相匹配的专利技术和解决方案。2022H1，公司针对世优科技长期股权投资权益法下确认的投资收益为 193.6 万元，已超去年全年收益水平。  盈利预测与估值。公司分项收入假设如下：1）影视版权运营及服务：我们认为，公司不断深挖现有 B 端客户需求与合作，积极拓展新发行渠道，同时探索 C 端联合运营多元模式，预计 2022-2024 年公司影视版权运营及服务业务收入同比增速分别为 20%、15%和 12%。2）影视内容制作业务：我们根据 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3184 3727 3964 4553 5094 (+/-)YoY(%) -11.7% 17.1% 6.4% 14.8% 11.9% 净利润（百万元） -1239 431 700 805 900 (+/-)YoY(%) 46.7% 134.8% 62.3% 14.9% 11.9% 全面摊薄 EPS(元) -0.48 0.17 0.27 0.31 0.35 毛利率(%) 22.7% 23.0% 31.7% 30.3% 29.4% 净资产收益率(%) -20.0% 6.5% 9.5% 9.8% 9.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃捷成股份（300182）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 影视项目进度和存货判断，预计 2022-2024 年公司影视内容制作业务收入同比分别-55%、+5%和+3%。3）音视频整体解决方案业务：我们认为，随着疫情管控常态化发展，有利于公司该项业务逐步恢复，预计 2022-2024 年公司音视频整体解决方案业务收入同比分别-70%、+40%和+30%。我们预计公司 2022-2024 年对应全面摊薄 EPS 分别为每股 0.27、0.31元和 0.35 元。参考可比公司 2022 年 21 倍 PE 估值，我们给予公司 2022 年 25-30 倍 PE 估值，对应合理价值区间 6.75 -8.10元/股，“优于大市”评级。