广联达(002410)上半年施工业务营收增速57%，顺势推出激励

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 广联达（002410）公司半年报 2022 年 09 月 06 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 09 月 06 日收盘价（元） 48.72 52 周股价波动（元） 40.91-75.49 总股本/流通 A 股（百万股） 1191/995 总市值/流通市值（百万元） 57967/48431 相关研究 [Table_ReportInfo] 《转型成效加速兑现》2022.03.31 《单 Q3 施工近翻倍，第二增长曲线迎确认拐点》2021.10.31 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.11%-25.11%-15.11%-5.11%4.89%14.89%2021/9 2021/12 2022/32022/6广联达海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.6 -9.0 -7.0 相对涨幅（%） 6.0 1.6 -5.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com 证书:S0850517080008 分析师:于成龙 Tel:(021)23154174 Email:ycl12224@htsec.com 证书:S0850518090004 联系人:杨蒙 Tel:(0755)23617756 Email:ym13254@htsec.com 上半年施工业务营收增速 57%，顺势推出激励 [Table_Summary] 投资要点：  订阅优势凸显抗周期能力。公司 2022H1 营收 27.55 亿元，同比增长 28.16%，归母净利润 3.97 亿元，同比增长 38.77%，扣非净利润 3.69 亿元，同比增长34.59%，经营性净现金流-0.78 亿元，同比下滑 150.6%。  造价业务云化程度不断加深。数字造价业务上半年实现营业收入 20.99 亿元，同比增长 25%。签署云合同 17.07 亿元，同比同口径增长 24.58%，2022/6/30 造价业务相关云合同负债 21.93 亿元，相较年初增加 1.47 亿元。确认的云收入 15.60 亿元，占造价业务收入比例达到 74.32%。2022 年是数字造价业务云转型的收官之年，在全面云转型带动下，数字造价重点落实大客户经营，巩固云计价、云算量核心产品的续费，基于云和大数据技术深挖产品价值，加速增值服务的规模化增长。在 2021 年新转型的四个地区，通过高端客户和大企业客户的带动，利用增值服务的优势牵引全量用户的转化和续费，提前完成全年转化目标。截止 2022H1， 2020 年转型地区转化率达到 70%，续费率达到 80%；2021 年新转型地区的转化率达到 60%，首年度续费率超过 80%。  数字施工业务实现高增长。数字施工业务上半年实现营业收入 5 亿元，同比增长 56.94%；新签署合同额继续快速增长，并强化了从合同到营业收入的流程管控，提高了合同转化率。截至 2022H1，数字施工项目级产品累计服务项目数接近 7 万个，累计服务客户接近 6000 家；2022 年当年新增项目数 1 万个，新增客户 500 家。  数字设计业务上半年实现营业收入 0.49 亿元，同比下降 16.77%。上半年，数字设计业务重点推进产品整合，加速数维设计新品研发，并持续进行客户验证。收入端，由于市政设计部分产品在部分区域由一次性授权转为订阅模式，受此影响，有部分合同金额无法在当期确认。还原后同口径的营业收入约为 0.58 亿元，与去年同期基本持平。  推出新一期激励计划。公司同时推出激励计划，拟以 25.04 元/股授予 417 人775.95 万股（占总股本 0.65%）限制性股票，业绩要求为 2022-2024 年净利润分别不低于 9.5、12.5、15.6 亿元。2022-2025 年摊销费用分别为3169.95/10729.06/4145.32/1463.05 万元。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4005 5619 6987 8408 9806 (+/-)YoY(%) 13.1% 40.3% 24.3% 20.3% 16.6% 净利润（百万元） 330 661 980 1293 1653 (+/-)YoY(%) 40.5% 100.1% 48.3% 32.0% 27.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.28 0.55 0.82 1.09 1.39 毛利率(%) 88.7% 84.1% 82.4% 81.5% 80.5% 净资产收益率(%) 5.2% 11.4% 14.4% 15.9% 16.9% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃广联达（002410）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测和估值。我们认为公司开始进入云转型兑现阶段，利润加速释放，公司从专业应用到纵向一体化、全价值链业务的拓展：数字造价业务走向智能化，数字施工业务从“项目级应用”拓展至“企业级多项目应用”，数字设计业务打造自主图形平台的建筑设计产品，同时在城市、供采、高校、金融等新业务领域竞相突破。我们预计，公司造价业务开始逐步兑现利润，2022-2024 公司净利润分别为 9.80/12.93/16.53 亿元。采用分部估值法来对造价云收入和传统施工业务进行单独估值再加总。我们预测广联达 2022 年造价业务收入为 47.67 亿元，对比海外云计算公司，我们给予公司造价业务 2022 年 15-17 倍 PS 估值，那么 2022 年造价业务对应合理市值为 714.99-810.32 亿元。施工业务营收预计 2022年达到 15.67 亿元，施工业务我们假设稳定后净利润率能达 25%，那么如果按 25%净利润率算，2022 年潜在贡献 3.92亿元利润空间（假设稳定之后的净利润率）。对比计算机行业纯软件产品公司，我们根据施工业务未来空间及增速给予施工业务 2022 年 50-60 倍 PE 估值，对应合理市值 195.91-235.09 亿元，那么加总后的总合理市值区间 910.89-1045.40亿元，根据公司最新 11.91 亿股本计算，对应 6 个月合理价值区间为 76.48 元-87.77 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。净利润率提升低于预期，施工业务增速低于预期，设计业务产品迭代低于预期。 表 1 A 股可比公司估值表