银行业流动性观察第121期：贷款“开门红”温和，资金面稳定无虞

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 2 月 4 日 行业研究 贷款“开门红”温和，资金面稳定无虞 ——流动性观察第 121 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 金融数据或年末冲高，1 月“开门红”整体可期——流动性观察第 120 期 11 月金融数据前瞻：信用活动延续回落态势——流动性观察第 119 期 10 月金融数据前瞻：信贷季节性回落，社融、货币降速——流动性观察第 118 期 9 月金融数据前瞻：社融增速回落，货币活化延续——流动性观察第 117 期 8 月金融数据前瞻： 社融增速或现拐点，存款活化程度提升——流动性观察第 116 期 7 月金融数据前瞻：社融向上、贷款向下——流动性观察第 115 期 如何看待股债跷跷板和 8 月流动性？——流动性观察第 114 期 6 月金融数据前瞻：低基数效应下的季节性修复——流动性观察第 113 期 7 月流动性：自发宽松——流动性观察第 112 期 5 月金融数据前瞻——流动性观察第 111 期 1 月“开门红”旺季营销，融资需求尚待恢复背景下，银行信贷投放靠前发力，同步考虑监管调控因素，预计全月新增人民币贷款 5 万亿左右，较去年同期略少，贷款增速落在 6.2%附近。社融层面，表内贷款高增长，地方债、信用债发行前置对社融增长形成支撑，月末增速或稳中有升。货币方面，开年信用扩张提速带动广义货币派生，较低基数上，M2 增速或小幅下降；春节错位影响下，M1 增速预计在较低基数上有所回升。我们对 1 月金融数据预测如下： 一、 预计 1 月新增人民币贷款 5 万亿左右，增速在 6.2%附近 从经济环境看，1 月企业生产经营景气度落入收缩区间，制造业 PMI 为 49.3%，较 12 月下降 0.8pct，非制造业 PMI 为 49.4%，较上月下降 0.8pct，临近春节人员提前返乡、海外备货旺季结束等因素影响下，产需指数环比均有所回落，但生产指数仍处在扩张区间。但考虑到年初季节性融资需求，叠加银行“开门红”项目储备前置，贷款“早投放早收益”诉求强，1 月投放强度预计仍可稳定。 从票据利率看，1M 期转贴现利率月初冲高，中上旬波动上行，月内累计上行幅度66bp，不及去年同期 78bp，3M、6M 期转贴利率开年反弹后逐步下行，1 月1M、3M、6M 期限转贴利率报价中枢分别为 1.63%、1.43%、1.15%，较 12 月上行 159、98、28bp。月内票据利率季节性反弹，但点位及幅度不及去年同期，一定程度上指向银行压降票据为信贷腾挪空间的力度相对温和，全月贷款增长或难再创历史新高。 综合来看，考虑到 4Q25 跨年属性的对公短贷、票据投放规模多增，1 月或面临较大存量到期压力，全月新增贷款规模 5 万亿上下，同比略低，对应增速自去年 12月末 6.4%回落至 6.2%附近。步入 2 月，票据转贴现利率骤然走低，或反映出春节前夕银行有意愿垫高 2 月基数，应对融资需求修复相对偏缓。 结构层面，对公发挥主力军作用，零售投放季节性仍承压。 对公端，预计开年中长贷集中放量，短贷-票据跷跷板效应再现。融资需求尚待修复背景下，银行倾向于把握降息前期窗口，提早释放储备项目，实现“早投放早收益”，投向方面预计仍以基建、制造业等领域为主。临近春节，企业工资、奖金集中发放带动经营性资金需求走升，预计对公短贷投放量同比不弱。考虑到 2025 年对公短贷新增 4.8 万亿，同比多增 2.2 万亿，跨年后预计到期压力也较大，1 月短贷净增规模料仍维持较大强度。年初银行收票意愿低，多数银行选择压降低息票据为信贷投放腾挪空间，短贷-票据跷跷板效应再现。 定价层面，综合贷款投放期限、品种特征，开年对公端新发放定价有望出现边际改善；存量受重定价影响仍有下行压力，但鉴于 25 年 LPR 降息仅一次 10bp，幅度较小，预计对定价的负向拖累较去年同期明显减轻。 零售端，1 月预计按揭增长仍承压，非房消费贷、经营贷投放加码，但仍季节性承压。从季节性规律看，按揭贷款投放节奏与房地产销售同向变动，1-2 月受春节假期扰动，市场交易活跃度平淡，新房、二手房价格延续分化态势。1 月按揭投放受需求不足压制较为明显，早偿率高位企稳情况下，预计月内按揭净增读数仍承压。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 非房方面，临近春节居民购物消费热度阶段性上涨，叠加银行“开门红”旺季营销推动，消费贷、信用卡分期规模增长有望迎来季节性高峰。开年经营贷预计同样受旺季营销带动，投放力度环比上年末加码，且部分经营主体节前备货、结算等资金需求升温，开年经营贷增长大概率环比提升。需要注意，现阶段小微商户、农户经营景气度尚未实质性转好，贷款主体经营收入下降、抵押房产重估损失等影响下，经营贷风险持续演化，后续经营贷增长区域、客群分化特征或有所加深。 定价层面，存量按揭受年初重定价影响利率或有所下行，但考虑到早偿率仍较高、LPR 降幅收敛等因素，降幅或相对可控，存量、新发放定价利差收窄。部分经营贷、消费贷贷种定价受优惠券发放、财政贴息等影响，定价或出现阶段性下探。 二、 预计 1 月新增社融 7.5 万亿左右，增速在 8.3%附近 我们预估 2026 年 1 月社融新增 7.5 万亿左右，高于去年同期 7 万亿规模，月末增速在 8.3%附近，同去年末基本持平。具体分项方面： ① 表内贷款：结合“开门红”季节性特征与资本市场表现，1 月非银贷款大概率负增长，对应社融口径人民币贷款增量预估在 5.1 万亿，同比少增1000 亿左右。 ② 未贴现票据：1 月票据市场承兑、贴现发生额同比分别增长 16.5%、25.7%，贴现承兑比 72%，同比高 5pct。1 月票据供给略小于需求，预计月内票据融资负增规模低于去年同期，未贴现规模同比略多。 ③ 直接融资：Wind 数据显示，1 月国债、地方债合计净融资规模 1.18 万亿，同比多增 2518 亿，地方专项债发行明显前置。1 月公司债