公用事业行业碳中和领域动态跟踪(一百七十三)：电改“4号文”，全国统一电力市场顶层文件

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 2 月 12 日 行业研究 电改“4 号文”：全国统一电力市场顶层文件 ——碳中和领域动态跟踪（一百七十三） 公用事业 从“5 号文”到“4 号文”，电力市场化持续推进。2002 年“5 号文”确定电改雏形，提出 1）厂网分开重组国有电力资产，2）竞价上网实行电价新机制，开启电力市场化改革。2015 年“9 号文”进一步加快上网电价市场化的步伐，明确 1）输配电价改革，2）电力市场建设，3）电力交易结构，4）有序放开发用电计划，5）售电侧改革等方向。此次《国务院办公厅关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》（“4 号文”）继“9 号文”之后电力体制改革的又一里程碑式顶层设计，确定 1）推进全国统一电力市场：2030 年基本建成统一市场，除保障性用户外全主体入市，市场化电量占比 70%左右；2035 年全面建成，反映电能量、调节、环境、容量的多维价值。2）推动电力资源在全国范围内优化配置：打通国网、南网经营区间交易通道，跨经营区常态化交易；从经营主体分别进行跨省跨区和省内交易，过渡到经营主体只需一次性提出量价需求、电力市场即可在全国范围内分解匹配供需的联合交易模式。3）健全电力市场的各项功能：现货（价格发现，调节供需，27 年前基本实现正式运行），中长期（电力保供基本盘），辅助服务（扩容；现货市场连续运行的地区，按照“谁受益、谁承担”原则，有效传导辅助服务成本）：加快备用市场，探索爬坡，与现货联合出清，成本“谁受益、谁承担”，绿电（完善全国统一的绿证市场，体现绿电溢价，推进消纳），容量市场（推进容量市场，体现支撑性调节电源价值）。 基荷电源调节性功能凸显，各类参与主体商业模式持续完善。火电由以往高度依赖年度长协电量、电价（煤价成本为盈利主要影响因素）向中长期市场（电量电价，稳定盘）、现货市场（电量电价，反映实时电量供需；辅助服务收入，体现火电基荷电源溢价）和容量市场（容量电价，反映实时负荷供需；另外，此次政策全国性布局有望解决火电跨省交易容量补贴问题）转型，市场化全面推进。其他调节性电源同步有序推进其商业模式，包括有节奏推进气电、水电、核电等电源进入电力市场，探索建立体现核电低碳价值的制度；推动虚拟电厂、智能微电网、可调节负荷等新型经营主体灵活参与电力市场。 绿电环境溢价逐渐确认，推进各应用场景提升整体消纳。能耗双控向碳排放双控大背景下，绿证是实现绿电环境溢价（是公用事业体现其环境属性的重要出口），打造碳排放核算的重要路径；同时也是推动我国绿色电力消费标准转化为国际标准的重要方式。对于绿电运营商而言，绿证收入有望成为其重要营收渠道；同时，新能源非电应用、绿电直连等应用场景持续落地，有望提升绿电消纳水平。我们认为再提升绿电盈利稳定性是推进电力市场化的重要前提之一。 投资建议：火电及绿电在电力市场中相互交织（如绿电需向火电支付调节性费用；火电利用小时数受新能源挤压等），两者协同推进有利于互相完善市场化结构。我们认为当下火电市场化推进方向主要是商业模式优化，多维度并行，体现基荷电源价值。绿电主要是应用场景扩容，提升消纳能力；碳证入市，实现其环境溢价；两者同步助力绿电盈利能力企稳，增强企业发电、装机意愿，实现我国绿色低碳转型，并加强国际对接。随着市场化推进，电价逐渐呈现顺周期属性，具备资源稀缺性电源有望实现一定电价溢价。红利板块依然具备很强的配置价值，需重视资源稀缺性及股息率，建议关注长江电力、华能国际（A&H）、国电电力。碳市场深化，基于新型复合应用场景扩容（如算力，绿电制氢氨醇，源网荷储一体化），绿电盈利有望企稳，建议关注电投绿能、金开新能、龙源电力（H）。现货市场、虚拟电厂等持续推进，利好电力数字化板块，建议关注国能日新、朗新科技、安科瑞、国网信通。 风险分析：终端用电需求下滑；新能源转型进度不达预期；煤价长协落实情况不及预期；风电、光伏装机成本大幅提升。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523797 songlichao@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%-2%7%15%23%02/2505/2508/2511/2502/26公用事业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 25 年风光消纳同比下行，持续看好提升绿电消纳应用场景机会——公用事业行业周报（20260208）（2026-02-08） 理顺容量补贴机制，火电商业模式继续优化——公用事业行业周报（20260201）（2026-02-01） 广东 26 年综合上网电价同比基本持平，符合市场预期——碳中和领域动态跟踪（一百六十七）（2025-12-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨