电力设备新能源行业电力AI系列报告五：美国缺电研究，数据中心建设重塑美国电力格局

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2026 年 2 月 9 日 行业研究 美国缺电研究：数据中心建设重塑美国电力格局 ——电力 AI 系列报告五 电力设备新能源 如何看待美国缺电成因？我们认为，美国缺电的核心原因是数据中心资本开支预期持续增强，基于此，Grid Strategies 对美国 2025-2030 年夏季峰值负荷增长的预测已从 24 年的 64GW 大幅上调至 25 年的 166GW。数据中心资本开支预期与实际需求之间存在错配，实际需求与基建能力之间也存在一定错配，这都使得数据中心实际落地节奏具有不确定性。 储能、SOFC 等调节电源能有效弥补负荷缺口。美国未来新增电源装机以气电为主，EIA 预计当前项目规划下 26-30 年将新增气电装机 7/7/16/8/7GW，而其余稳定电源基本无新增，同时煤电机组将面临较大退役压力。截至 2025 年 10 月中旬，自 2023 年 1 月起的美国数据中心储备项目规划容量已达到 245GW，随着数据中心持续投运，峰值负荷会水涨船高，单靠稳定电源将难以满足负荷需求。基于不同的数据中心落地节奏，我们对美国缺电程度进行测算。若不考虑调节性电源，未来数据中心建设节奏为 5 年 90GW/10 年 245GW/8 年 245GW/5 年245GW 时，2030 年负荷缺口分别为 2/35/65/157GW；若考虑调节性电源，则以上四种情形下均能满足负荷需求。 负荷增长区域特征明显，主要集中在数据中心建设密集区。未来美国电力峰值负荷增长主要集中在 ERCOT、PJM 等输电区域，核心推动因素是数据中心。PJM和 ERCOT 是美国数据中心的主要建设区域，截至 26 年 1 月，PJM 的弗吉尼亚州、ERCOT 的得克萨斯州计划中的数据中心容量分别为 34.19GW、26.60GW。前者具有低延迟的网络优势、后者具有丰富天然气资源的电力优势。 PJM：数据中心需求激增推动夏季峰值负荷将从 26 年的 156GW 增长至 36 年的222GW，叠加有效装机容量减少的影响，PJM 电力备用裕度在 25/26 年度下降至 18.6%，跌破 20%的安全值，这导致其容量电价从 24/25 年度的 28.92 美元/兆瓦天飙升至 25/26 年度的 269.92 美元/兆瓦天。PJM 正通过政策调整来加快电源建设，同时提高稳定电源建设优先级。截至 25 年 6 月，PJM 已有 46GW 发电项目签署并网协议，并有 11.8GW 以气电为主的项目进入快速审批通道。 ERCOT：丰富的天然气资源、更低的电价、更快的并网审批速度使其成为新规划数据中心的首要选址。截至 2025 年 11 月 8 日，ERCOT 已收到 226GW 大型负载互联申请，其中包括数据中心 164GW，这将推动其夏季峰值负荷从 2025年的 87GW 增长至 2030 年的 138GW，ERCOT 预测其电力系统可靠性将在 2028年转向不足。为了应对这一情况，ERCOT 正在加快储能、气电这类能有效增强电力系统可靠性的电源建设，截至 2025 年底，ERCOT 共有 441GW 发电项目处于电力互联申请队列中，其中包括 175GW 储能和 54GW 气电。 投资建议：美国缺电问题带来电力系统可靠性需求提升，燃气轮机、电力设备、储能等方向有望充分受益。1）燃气轮机：市场高景气背景下海外燃气轮机头部企业产能存在瓶颈，看好中国企业持续提升份额，建议关注东方电气（A+H）、上海电气（A+H）等。2）电力设备：美国电网基建需求增长，看好存在供给瓶颈的变压器环节，建议关注金盘科技、思源电气、伊戈尔；AI 电源架构升级能有效提升电源效率，看好 HVDC、SST 方案持续放量，建议关注盛弘股份、四方股份、麦格米特、禾望电气。3）储能：短期内能有效增强电力系统可靠性，建议关注阳光电源、阿特斯。 风险分析：AI 数据中心建设不及预期风险；出口美国贸易风险；原材料价格波动风险。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 分析师：邓怡亮 执业证书编号：S0930525070003 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -11%3%18%32%46%02/2505/2508/2511/2502/26电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 相关研报 美国 AI 电力：天然气还是核？——电力 AI 系列报告一（2025-02-21） AI 数据中心电源：HVDC 还是 UPS？——电力AI 系列报告二（2025-02-21） AI 服务器电源乘势而起——电力 AI 系列报告三（2025-05-23） 固态变压器：AIDC 供配电架构的终极方案——电力 AI 系列报告四（2025-10-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 投资聚焦 我们的创新之处 1、从数据中心资本开支预期、实际需求、基建能力之间存在错配的角度，深度探讨了美国缺电的核心原因。 2、基于不同的数据中心落地节奏，我们对美国缺电程度进行了测算，同时讨论了调节性电源对于负荷缺口的弥补作用。 3、具体分析了美国各区域负荷增长存在结构性差异的原因。 4、深度探讨了数据中心建设对美国未来负荷增长最快的两个区域 PJM、ERCOT的影响，同时对其缺电问题的成因、现状、对策进行了具体分析。 股价上涨的催化因素 1、数据中心建设超预期：若数据中心建设超预期，将随之拉动相关产业链需求，包括燃气轮机、储能等电源端以及电网设备、AI 电源等配电端，这有利于推动相关公司股价上涨。 2、美国缺电担忧超预期：美国缺电的担忧来自于数据中心资本开支预期持续增长，以及数据中心资本开支预期、实际需求、基建能力之间存在错配，若以上因素推动市场对于美国缺电担忧持续加剧，将有利于推动相关公司股价上涨。 3、合作进展超预期：市场持续关注中国相关产业链公司在美国市场业务的进展，若中美公司相关合作进展或订单落地超预期，将有利于推动相关公司股价上涨。 投资观点 美国缺电的结构性问题正转化为长期、确定性强的投资机会，燃气轮机、电力设备、储能均是受益方向。随着电力系统可靠性需求提升，以上方向具有不断释放需求的增长动力。1）燃气轮机：市场高景气背景下海外燃气轮机头部企业产能存在瓶颈，看好中国企业持续提升份额，建议关注东方电气（A+H）、上海电气（A+H）等。2）电力设备：美国电网