大湾区铁路龙头，静待客流复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月25日增 持广深铁路（601333.SH）大湾区铁路龙头，静待客流复苏核心观点公司研究·深度报告交通运输·铁路公路证券分析师：姜明证券分析师：曾凡喆021-60933128010-88005378jiangming2@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980521010004S0980521030003基础数据投资评级增持(维持)合理估值2.20 - 2.30 元收盘价2.03 元总市值/流通市值14381/14381 百万元52 周最高价/最低价2.67/1.95 元近 3 个月日均成交额86.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是大湾区铁路运输龙头。公司主要经营铁路客货运输业务及与香港铁路有限公司合作经营过港直通车旅客列车运输业务，并为国内其他铁路公司提供铁路运营服务。公司独立经营深圳—广州—坪石铁路，营业里程 481.2 公里，纵向贯通广东省全境。因疫情对公司客运板块冲击较大，2020-2021 年公司营收受到显著影响，业绩录得亏损。2021 年公司营业收入 202.1 亿，同比增长 23.6%，实现归母净利润-9.73 亿，亏损同比亏大 74.4%，扣非归母净利润-10.6 亿，亏损同比减少 25.6%，2022 年上半年预亏 6-8 亿。客运业务占主导地位，期待客流复苏及土地资源变现。公司以客运为核心立足点，货运、其他运输业务协同增长，2021 年公司营业收入中客运、货运、其他运输业务占比分别为 30.5%、10.1%、53.5%。广深铁路历史运营路产稳定，粤港澳腹地客源充足，且根据粤港澳大湾区铁路十四五规划，在建线路及近期规划线路对广深城际列车的影响或相对较小，因此我们认为在疫情消退后，广深城际列车客流有望显著回升。此外，2018 年年公司与广州土地开发中心等机构签署《国有土地使用权收储补偿协议》，公司交储 3.71 万平米的广州东石牌旧货场土地使用权，最终于2020 年获得补偿净收益11.9 亿，土地增值收益大。2006 年公司上市之时，公司土地使用权合计 125 宗，总面积 1181 万㎡，其中货场、堆站、仓库土地面积分别为 179.3 万㎡、27.5 万㎡、6.5 万㎡，期待公司盘活土地资产，提振公司业绩。盈利预测与投资建议：公司当前业绩因疫情影响处于阶段性底部，且公司核心路产周边近期无可显著分流的线路投入运营，疫情消退后客流有望显著复苏，拉动公司业绩显著修复。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为202.7 亿、246.0 亿、272.8 亿，同比分别增长 0.3%、21.4%、10.9%，实现归母净利润分别为-12.5 亿、3.3 亿、8.8 亿。按照 2024 年 EPS 的 18 倍 PE估值，我们认为公司合理股价应该在 2.22 元左右，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：估值的风险，盈利预测的风险，经营风险，周边路产分流风险，政策风险，安全事故风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)16,34920,20620,26524,59827,278(+/-%)-22.8%23.6%0.3%21.4%10.9%净利润(百万元)-558-973-1250328876(+/-%)-174.5%74.4%---126.2%167.2%每股收益（元）-0.08-0.14-0.180.050.12EBITMargin-11.2%-6.8%-8.1%1.9%4.4%净资产收益率（ROE）-2.0%-3.6%-4.8%1.2%3.2%市盈率（PE）-26.2-15.0-11.744.516.7EV/EBITDA-188.652.8154.211.18.5市净率（PB）0.520.540.560.550.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 5公司沿革及经营概况 .................................................................... 5行业简析：铁路纵横成网，运量稳中有升 .......................................... 6铁路运量迅速增长，客运受疫情影响明显 .................................................. 6中长期规划目标远大，铁路运量仍将持续提高 .............................................. 7铁路定价行政力量主导，逐步向市场化迈进 ................................................ 8公司业务分析：客运为主，期待客流复苏 .......................................... 8客运收入为核心，货运及其他运输业务协同增长 ............................................ 8人工及租赁服务费成本占比较高，利润水平有所波动 .......................................13未来展望：期待客流复苏，关注土地交储及普铁潜在提价可能性 ............................. 14盈利预测及估值分析 ........................................................... 16核心假设及盈利预测 ...................................................................16估值分析 ............................................................................. 20投资建议： ................................................................... 20风险提示： ................................................................... 20附表：财务预测与估值 ......................................................... 22免责声明 ..................................................................... 23请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 广深铁路股权结构 ..............