嘉里物流(0636.HK)业绩强劲，未来可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 嘉里物流 (636 HK) 港股通 业绩强劲，未来可期 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 21.30 2022 年 9 月 01 日│中国香港 仓储物流 无惧宏观经济逆风，1H22 盈利强劲 嘉里物流公布中期业绩：1）营业收入同比增长 39%至 480 亿港币；2）扣非净利跃升至 24 亿港币，同比增长 96%，主要受强劲的国际货代业务推动。随着海运和空运运费由年初峰值回调，我们预计受宏观经济疲软影响，公司2H22 盈利增长将放缓。我们将 2022 年净利润预测上调 7%至 41 亿港币，以反映强劲的 1H22 业绩，而将 2023/2024 年净利润预测下调 10%/11%至38 亿/39 亿港币，以反映下降的需求预期。我们将目标价下调 18%至 21.3 港币，基于 9.3x 2022E PE（公司过去三年历史 PE 均值减一个标准差，估值折价主因公司盈利增速放缓），维持“买入”评级。 国际货代业务表现亮眼 嘉里物流国际货代业务 1H22 录得营业利润 34 亿港币，同比强势增长140%，经营利润率达到 7.4%，同比增长 3.0 个百分点。分地区看，北美市场贡献 47%的分部利润，其次是大中华区（28%）、亚洲（18%）、欧洲/中东/非洲（5%）和大洋洲（2%）。我们预计国际货代业务仍将作为嘉里物流的主要增长引擎，但增速可能因经济逆风放缓。我们预测 2022/2023/2024年国际货代业务营业利润为 55 亿/46 亿/49 亿港币。 综合物流业务受海外疫情管控放松推动 综合物流业务 1H22 录得利润 7.2 亿港币，同比增长 28%，主要受海外疫情管控放松、跨境业务重新开放、及制造业回升推动。但由于 3-4 月中国大陆制造活动因疫情防控受限，中国大陆地区综合物流业务利润同比下降 11%。从区域看，香港贡献了 77%的分部利润，其次是中国大陆（22%）和大洋洲（2%）。我们预测 2022/2023/2024 年综合物流业务营业利润为 14 亿/13亿/13 亿港币。 看好多式联运物流解决方案对公司中长期发展的推动 嘉里物流作为顺丰控股的子公司，公司将受益于顺丰的航空货运机队和供应链管理方面的领先技术，使其在提供高效、快捷的多式联运物流解决方案方面具有竞争优势，推动长期发展。 风险提示：全球经济增长低于预期；新冠疫情持续时间超预期；运价增长低于预期；政治风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据 目标价 (港币) 21.3 收盘价 (港币 截至 8 月 31 日) 17.28 市值 (港币百万) 31,232 6 个月平均日成交额 (港币百万) 13.88 52 周价格范围 (港币) 15.06-27.15 BVPS (港币) 10.09 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (港币百万) 49,617 78,955 84,298 79,015 82,902 +/-% 21.00 59.13 6.77 (6.27) 4.92 归属母公司净利润 (港币百万) 2,896 7,939 4,125 3,779 3,855 +/-% (23.56) 174.15 (48.04) (8.39) 2.01 EPS (港币，最新摊薄) 1.63 4.40 2.29 2.10 2.14 ROE (%) 9.72 27.70 16.86 14.69 13.32 PE (倍) 10.59 3.92 7.55 8.24 8.08 PB (倍) 1.12 1.48 1.59 1.40 1.25 EV EBITDA (倍) 5.42 4.60 5.09 4.66 4.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(1)613191417192224Sep-21Dec-21May-22Aug-22(%)(港币)嘉里物流相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 嘉里物流 (636 HK) 图表1： 嘉里物流：营业收入占比（分业务，1H22） 图表2： 嘉里物流：营业利润占比（分业务，1H22） 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 嘉里物流 PE-Bands 图表4： 嘉里物流 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 国际货代80%综合物流14%电商6%(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000国际货代综合物流电商(HKDmn)03875113150Sep 19Feb 20Jul 20Dec 20May 21Oct 21Mar 22Aug 22(港币)嘉里物流5x10x15x20x25x010203040Sep 19Feb 20Jul 20Dec 20May 21Oct 21Mar 22Aug 22(港币)嘉里物流0.7x1.0x1.2x1.5x1.8x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 嘉里物流 (636 HK) 盈利预测 利润表 现金流量表 会计年度 (港币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (港币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 49,617 78,955 84,298 79,015 82,902 EBITDA 7,918 8,163 7,690 7,770 7,770 销售成本 (44,988) (69,951) (75,025) (70,403) (73,948) 融资成本 250.62 251.00 298.00 385.00 393.00 毛利润 4,630 9,004 9,273 8,612 8,954 营运资本变动 (207.00) (1,939) 895.00 221.00 (172.00) 销售及分销成本 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 税费 (593.00) (1,299) (1,530) (1,402) (1,412) 管理费用 (2,634) (3,627) (3,226) (3,003) (3,150) 其他 (3,132) (1,502) (1,767) (596.00) (992.00) 其他收入/支出 236.87 280.00 366.00