船舶行业专题：船市十年夜色消退，瀚海千帆远赴朝阳

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 08 月 22 日 推荐（首次） 船舶行业专题 中游制造/机械 本篇报告致力于说明，在当下时点，我们应该从哪些角度全面地审视船舶行业，才不至于一叶遮秋。我们从短期、中期和长期的视角解析了当前船舶行业的机遇，并测算了未来若要保障船队正常的贸易需求，应保持怎样的船舶更新速度。并且我们也说明了本轮大周期来临之际，船舶行业相比上轮周期已有哪些变化。公司角度梳理了船舶龙头中国船舶，以及大周期下的港机、船配、特种造船等相关标的振华重工、亚星锚链、中船防务、中船科技。首次给予行业的投资评级至“推荐”。 ❑ 船舶行业在短、中、长期各具独有的投资视角。从短期来看，船舶行业今年以来船用钢板价格持续下滑，人民币兑美元汇率相比去年有明显走低，船舶行业呈现利润拐点；从中期来看，船厂产能利用率上涨，生产保障系数回升至 2.68 年，这使得新造船价滞后性上涨，利润空间进一步放大，然而去年的集装箱船新签订单潮可能难以再现，后续散货船和油船订单复苏的可能性更大；从长期来看，在船队中占比更大的散货船和油船有望迎来更新周期，当前这两类船型手持订单占运力比重仅 6%，且集装箱船的订单潮延长了这两类船型的排产周期，这使得后续散货船、油船船队可能快速老化，叠加环保新规的刺激，我们判断后续 10 年新签/完工订单将大幅高于过去 5 年。 ❑ 在当下时点审视船舶行业，需要注意到当前行业环境和自身的特征，都与上一轮周期有很大不同。首先近 10 年来船舶行业集中度快速提升，船舶产能扩张周期又相对较慢，因此在先前低价竞争中保留产能并生存下来的龙头，有望率先受益。此外近年来我国船舶修载比提升，表明制造能力持续优化，且核心船配市场中的压载水舱、脱硫塔仍然是高净值业务，能在这些方面取得进展的厂商，将获得更大的增长动能。接着，考虑到船舶大周期也意味着换船的大周期，因此传统动力船舶面临替代燃料船舶的挑战。最后，我们预计未来国防开支稳步增长，军民品相关船舶制造企业将由此稳定受益。 ❑ 我们认为，船舶相关的上市公司呈现“雁阵”模式，“南北船”作为头雁，其他港口、船配的标的作为从雁。中国船舶是全球船舶建造能力一流的造船龙头，旗下江南、外高桥、澄西均是国内领先的造船企业；振华重工是全球港机设备龙头，近年来为国内外诸多港口打造自动化集装箱物流中心，考虑到近年来全球港口拥堵程度加剧，振华的产品适配性增强；亚星锚链是全球船用锚链生产龙头，伴随海上风电项目水深持续增长，亚星的深海系泊链的重要性不断放大，有望打开业绩增长新空间；中船防务是国内骨干军工造船企业，军民品业务健全，特种船与支线集装箱船等优势造船业务有望增厚业绩；中船科技是国内船舶配套设备供应商，2022 年吸收合并中船集团旗下多个新能源行业资产，发力风电领域。 ❑ 对船舶板块首次覆盖，给予“推荐”评级。我们认为船舶行业短期具有利润率明显改善的预期，中期具有新造船价持续上涨的催化，长期具有全球贸易环境改善和主流船型大量更新的需求，可关注业内龙头中国船舶，以及大周期下的港机、船配、特种造船等相关标的振华重工、亚星锚链、中 行业规模 占比% 股票家数（只） 421 8.9 总市值（亿元） 39032 4.7 流通市值（亿元） 30349 4.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 13.1 9.5 3.6 相对表现 16.8 18.4 20.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《集装箱船舶受益航运高景气，业绩进入释放期》2021-09-12 2、《集装箱船舶行业点评—集运行业景气将持续》2021-05-14 3、《复盘过去二十年行业大周期—如何看待船舶集装箱行业的投资机会》2021-04-11 刘荣 S1090511040001 liur@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 吴洋 研究助理 wuyang2@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Aug/21Dec/21Mar/22Jul/22(%)机械沪深300船市十年夜色消退，瀚海千帆远赴朝阳 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 船防务、中船科技。首次给予行业的投资评级至“推荐”。 ❑ 风险提示：原材料、汇率波动；贸易环境恶化；环保新规、替代燃料、海上风电的推进不及预期 rQtQmNqRmQtRzRxOmPpMnQ8ObP6MtRoOpNsQkPqQzRiNpNmP7NpOoQvPrMrQvPrNtP 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 多视角纵观船舶的价值维度，方识庐山真面目 .................................................................................................... 7 1、 短期视角：分船型的运价各有波动，汇率和原材料边际向好 ............................................................................... 7 1）运价：集装箱运价下调、干散货船运价高位震荡、油船运价上行 .......................................................................... 7 2）汇率：国内出口持续向好，人民币贬值，利好船企短期利润率 .............................................................................. 9 3）原材料：船用钢板价格从高点下滑 17%，船厂利润空间进一步放大 ................................................................... 10 2、 中期视角：跨期 2~3 年内，船厂排产渐满，接单质量提升，推动船价上涨 ....................................................... 10 3、 长期视角：全球美元周期+船队更新，船舶周期拐点或以呈现 ........................................................................... 12 4、 船舶周期拐点的探寻：散货船和油船预计将在后续迎来更新周期 ...................................................................... 14 二、 大周期来临之际，我们需要把握怎样的行业变化？ .......................................................................................... 17 1、 沉沦的 10 年，龙头悄然成长，有望率先乘风而起