拼多多(PDD.US)美股公司信息更新报告：疫情催化业绩超预期，变现效率有望继续稳步提升

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 拼多多（PDD.NASDAQ） 2022 年 09 月 1 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/1 当前股价(美元) 71.30 一年最高最低(美元) 109.79/23.21 总市值(亿美元) 901.51 流通市值(亿元) 901.51 总股本(亿股) 50.58 流通股本(亿股) 50.58 近 3 个月换手率(%) 69.27 股价走势图 数据来源：Bloomberg 《迈向盈利改善新阶段，由规模扩张转向差异化竞争—美股公司首次覆盖报告》-2022.8.5 疫情催化业绩超预期，变现效率有望继续稳步提升 ——美股公司信息更新报告 吴柳燕（分析师） 肖杰（联系人） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 xiaojie@kysec.cn 证书编号：S0790122030028  平台价值持续凸显，变现效率有望继续稳步提升，维持“买入”评级 考虑到公司在疫情影响下平台的消费者心智加速成长以及商家对平台价值的认可度快速提升，预计平台整体的变现效率将得到增强，我们将公司 2022-2024 年收入预测上调为 1187/1430/1738（原值 1117/1408/1726）亿元，对应同比增速分别为 26.3%/20.5%/21.5%。考虑到公司主站对品牌商家的吸引力逐渐增强有利于主站利润率的提升，以及公司在农产品领域的持续投入有利于多多买菜的经营效率优化，我们将 2022-2024 年公司经调整净利润预测上调至 258/286/369（原值195/263/360）亿元，对应调整后 EPADS 分别为 19.1/21.2/26.6 元。公司当前股价（截至 2022 年 9 月 1 日）71.30 美元对应 2022-2024 年经调整 PE 分别为25.8/23.3/18.5 倍，考虑到公司用户优势稳固，平台价值逐渐凸显，有利于驱动变现效率继续稳步提升，维持“买入”评级。  平台特性驱动 2022Q2 广告收入高增长，看好平台变现效率长期提升趋势 公司 2022Q2 总收入同比增长 36%（彭博一致预期的同比增速为 2.5%），远超预期，其中广告收入同比增长 39%，是主要驱动力：二季度消费疲弱背景下平台的低价属性契合了供需两端的需求，提高了商家在平台投放广告的意愿。长期来看，随着平台商家结构的逐渐优化以及消费者心智继续增长，我们预计公司广告业务的变现率将有望稳步提升，主站佣金收入仍然具备一定的成长空间。  短期因素催化利润高增长，预计 2022Q3 营销费用率将环比提升 公司二季度经调整净利率提升明显（同比+16pct），从结构来看，毛利率和营销费率的优化是主要原因（分别同比+9pct/-9pct）。二季度上海、深圳等地区受疫情影响较为严重，对平台的物流履约以及部分消费需求形成一定压制，因此我们预计在当前公司追求投放效率的背景下，营销费用率的大幅下降很大程度上是公司受外部环境影响的被动选择。长期来看，维持高用户数和高用户活跃度有利于公司的健康发展，我们预计 2022Q3 营销费用率将出现环比提升。  风险提示：行业竞争加剧、品牌化不及预期、用户增长不及预期、海外政策变化等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 59,492 93,950 118,701 143,016 173,810 YOY(%) 97.4 57.9 26.3 20.5 21.5 经调整净利润(百万元) -2,965 13,830 25,825 28,567 36,935 YOY(%) -32.8 -566.4 86.7 10.6 29.3 毛利率(%) 67.6 66.2 72.5 73.5 74.0 经调整净利率(%) -5.0 14.7 21.8 20.0 21.3 ROE(%) -11.9 10.3 20.2 17.5 18.5 EPADS(摊薄/元) -2.4 10.0 19.1 21.2 26.6 P/E(倍) - 49.3 25.8 23.3 18.5 P/B(倍) 10.2 8.2 7.0 5.4 4.2 数据来源：Bloomberg、开源证券研究所 (备注:2022 年 9 月 1 日汇率 美元:人民币=6.9054) -80%-72%-64%-56%-48%-40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%2021-082021-122022-04拼多多纳斯达克指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 美股公司信息更新报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传美股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 整体表现：效率大幅优化，收入、利润增长超预期 ............................................................................................................. 3 1.1、 收入：增长大幅超出预期 ............................................................................................................................................. 3 1.2、 利润：短期扰动催化成本、费用明显优化 .................................................................................................................. 3 2、 分收入情况：主站广告短期提升明显 .................................................................................................................................... 4 2.1、 在线营销：平台价值凸显催化广告业务高速增长 ...................................................................................................... 4 2.2、 佣金：主站佣金收入长期仍然具备成长空间 .............................................................................................................. 5 3、 盈利预测与投资建议 ..........................................................................................................