海底捞(6862.HK)“啄木鸟计划”初见成效，适时启动“硬骨头计划”重启开店

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 “啄木鸟计划”初见成效，适时启动“硬骨头计划”重启开店 ■公司发布 2022 年中报：2022H1 实现营收 168.12/-16.62%，归母净利润-2.66 亿元，转亏。因啄木鸟计划关停部分门店，处臵长期资产的一次性损失、减值损失等合计约 3.08 亿元。扣非归母净利润-3.34 亿元。 ■啄木鸟计划初见成效，上半年虽有疫情干扰，但翻台率保持平稳。1）开店：上半年公司新开 18 家，根据啄木鸟计划关闭 26 家，2022 上半年一/二/ 三 / 海 外 净 新 增 门 店 -10/-1/-8/11家 门 店 ， 分 别 占 比16.6%/36.3%38.4%/8.7%。2）翻台率：一/二/三线门店翻台率 3.0/3.0/2.8次/天，较 2021 年同期变动 0.0/-0.1/-0.1 次/天；同店翻台率分别为 3.1/3.0/3.0次/天，较 2021 年同期变动-0.1/-0.4/-0.3 次/天。2）客单价：一/二/三线城市分别为 117.40/104.30/97.80 元，较 2021 年同期变动+2.2%/-0.3%/-1.2%。公司自 2021 年 11 月开始实行“啄木鸟计划”，该计划除了对餐厅网络布局进行优化，提出的区域化管理体系帮助持续管控餐厅质量，从“顾客满意度”和“员工努力度”两个方向快速地发现问题，有效地解决问题，从翻台率表现来看取得一定成效。 ■收入受门店关停及疫情下滑，但各项成本较为平稳，降本效果渐显。原材料成本占收入比率 42%/-0.3pct，人工成本占收入比率 35.2%/-0.4pct，租金占收入比率 1.2%/+0.2pct，能源成本占收入比率 3.3%/-0.1pct，折旧摊销占收入比率 11.4%/+0.6pct。 ■“啄木鸟”计划取得一定成效，宣布择机启动“硬骨头”门店计划，或重启部分关停门店。随着外部疫情的逐渐好转及内部“啄木鸟计划”取得一定成效，集团计划择机启动“硬骨头”门店计划，目前在考虑重新启动开业可能性的门店为 2021 年“啄木鸟计划”下关停的部分门店，管理层会在未来持续重新评估这些关停门店的选址、物业条件、人员配臵、经营面积、经营提升潜力等因素，在满足市场条件，保证顾客满意度，不影响现有门店经营表现及人员充足的情况下，循序渐进地选择符合重新开业条件的“硬骨头”门店。 ■投资建议：给予买入-A 评级，12 个月目标价 21.6 港元。预计 2022~2023年收入 387.8/464.0 亿元，对应增速-5.7%/+19.6%，归母净利润 4.8、22.8亿元。 ■风险提示：疫情影响超预期，宏观经济波动影响等。 Table_Tit le 2022 年 09 月 01 日 海底捞（06862.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价 21.6 港元 股价（2022-08-31） 18.6 港元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（亿港元） 1037 流通市值（亿港元） 1037 总股本（百万股） 55.74 流通股本（百万股） 55.74 12 个月价格区间 10.00/34.3 港元 Tabl e_Chart 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 万雨萌 报告联系人 wanym@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 海底捞：同店短期承压，组织优化+服务智能化助力业绩修复/刘文正 2021-08-25 仅供内部参考，请勿外传 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 28,614.3 41,111.6 38,785.6 46,401.7 52,232.5 净利润 309.3 -4,163.2 477.2 2,281.0 3,178.3 每股收益(元) 0.06 -0.75 0.09 0.41 0.57 每股净资产(元) 193.16 142.24 257.20 352.32 489.67 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 270.91 -21.17 184.66 38.63 27.73 市净率(倍) 0.21 0.28 0.15 0.11 0.08 净利润率 1.1% -10.1% 1.2% 4.9% 6.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 仅供内部参考，请勿外传 3 公司快报/海底捞 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：海底捞利润表预测（单位：百万元） 利润表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 28,614.3 41,111.6 38,785.6 46,401.7 52,232.5 其他收入-经营 360.9 478.9 原材料及消耗品 -12,261.5 -17,977.1 -16,677.8 -19,952.7 -22,460.0 of 收入 42.9% 43.7% 43.00% 43.00% 43.00% 职工薪酬 -9,676.5 -14,874.8 -12,799.3 -15,080.6 -16,871.1 of 收入 33.8% 36.2% 33.00% 32.50% 32.30% 物业租金及相关开支 -236.0 -338.9 -387.9 -464.0 -522.3 of 收入 0.8% 0.8% 1.00% 1.00% 1.00% 水利电开支 -978.2 -1,457.0 -1,318.7 -1,577.7 -1,775.9 of 收入 3.4% 3.5% 3.40% 3.40% 3.40% 折旧及摊销 -3,033.7 -4,548.1 -4,072.5 -3,712.1 -3,656.3 of 收入 10.6% 11.1% 10.50% 8.00% 7.00% 交通及差旅费用 -186.2 -245.7 -213.3 -278.2 -304.2 of 收入 0.7% 0.6% 0.55% 0.60% 0.58% 上市费用 其他支出-经营 -1,252.2 -1,854.2 -1,635.8 -1,856.1 -1,984.8 of 收入 4.4% 4.5% 4.22% 4.00% 3.80% 应占联营公司损益 99.1 91.7 77.6 119.0 118.3 of 收入 -0.3% -0.2% -0.20% -0.26% -0.23% 应占共同控制实体损益 -24.2 -10.6 -19.1 -24.7 -22.3 of 收入 0.1% 0.0% 0.05% 0.05% 0.04% 其他经营净收益 -245.0 -3,707.4 -700.0 -10