轨交业务保持稳健，新型装备多点开花

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月31日买 入时代电气（688187.SH）轨交业务保持稳健，新型装备多点开花核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn联系人：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价65.99 元总市值/流通市值93442/49954 百万元52 周最高价/最低价92.60/36.67 元近 3 个月日均成交额492.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《时代电气（688187.SH）-电驱动系统与功率器件双轮驱动，新兴业务高速增长》 ——2022-07-261H22 年业绩稳步提升，扣非归母净利润同比增长超 25%。1H22 公司实现营收 65.27 亿元(YoY+23.2%)，扣非归母净利润 6.18 亿元(YoY+25.5%)，毛利率 34.20%(YoY-3.51pct)。尽管受疫情及供应链影响，在新兴业务拉动下，公司 2Q22 仍实现营收 39.82 亿元(YoY+23.8%, QoQ+56.5%)，扣 非 归 母 净 利 润 4.06 亿 元 (YoY+20.3% ， QoQ+91.5%) ， 毛 利 率33.21%(YoY-4.34pct，QoQ-2.54pct)。新能源发电需求增加，驱动公司新兴装备业务加速成长。1H22 公司新兴装备整体实现营收 18.3 亿(YoY+135.3%)；其中，工业变流营收 3.26 亿元（YoY+119.3%)，海工装备营收 1.69 亿元(YoY+113.0%)，传感器件营收 1.25 亿元(YoY+343.9%)。受益于新能源发电，公司光伏逆变器 1H22 累计供货超10GW，国内累计中标集中式 1.1GW，组串式 5.42GW，市占率在 6、7 月位列第一。此外，公司风电变流器持续交付，海工装备获国内外多个新订单。汽车电动化渗透加速，公司 IGBT 模块与电驱动系统市占率持续提升。1H22公司功率半导体营收 7.72 亿元(YoY+106.6%);新能源汽车电驱系统营收4.36 亿元(YoY+197.1%)。根据 NE 时代数据，1H22 公司国内新能源乘用车电驱动系统供应量 6.34 万套(占 4.6%)，位列第 6;新能源乘用车 IGBT 功率模块搭载量约 22.6 万套(占 11.2%)，位列第四，均处于国内领先水平。碳化硅技术持续突破，产线升级稳步推进。公司新能源车用碳化硅模块已进入验证阶段，此外，搭载自研碳化硅功率器件的牵引变流器及新能源汽车驱动已陆续在整车端应用。未来，随公司现有 4 英寸碳化硅产线(1 万片/月)逐步提升至 6 英寸(2.5 万片/月)，预计将满足 10-12 万台车的配套需求。轨交市场稳步发展，夯实公司业务基础。1H22 公司轨道交通装备产品营收46 亿元(YoY+4.7%)。其中除轨道交通电气装备受国铁采购收紧影响营收略降至 36.33 亿元(YoY-4.99%)，受益于城轨交通与跨平台检修等市场增长，轨道工程机械业务营收 5.35 亿元(YoY+95.4%);通信信号业务营收 1.86 亿元(YoY+42.8%);其他轨道交通装备业务营收 2.46 亿元(YoY+46.6%)。投资建议：我们看好公司在高压 IGBT、SiC 等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力。预计公司 22-24 年归母净利润 22.0/24.7/27.3 亿元(YoY+9.2%/12.1%/10.4%)，对应 22-24 年 PE 分别为 42.4/37.8/34.3 倍，给予“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，轨交、电网投资不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)16,03415,12117,17319,07820,954(+/-%)-1.7%-5.7%13.6%11.1%9.8%净利润(百万元)24752018220324702728(+/-%)-6.9%-18.5%9.2%12.1%10.4%每股收益（元）2.111.421.561.741.93EBITMargin14.3%9.5%12.4%12.5%13.4%净资产收益率（ROE）10.4%6.2%6.5%6.9%7.3%市盈率（PE）31.346.342.437.834.3EV/EBITDA31.053.138.333.830.5市净率（PB）3.252.862.742.622.49资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年分产品营收结构（%）图4：公司近五年毛利率、净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物51298219758600营业收入1603415121171731907820954应收款项105609506107961199413173营业成本1006710019112791258713816存货净额42584921547060596628营业税金及附加112116132142160其他流动资产647811996127021341814206销售费用11081050109011731204流动资产合计2642534643365543147134007管理费用761813790865916固定资产43954886549260946403研发费用16871690174819222049无形资产及其他804713685656628财务费用3(74)(162)(155)88其他长期资产16913297329732973297投资收益4334695864长期股权投资551612612612612资产减值及公允价值变动(232)(91)(82)(39)47资产总计338664415146639421304