22H1扣非净利同比+36.4%，旺季改善可期

Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 韵达股份（002120.SZ） 22H1 扣非净利同比+36.4%，旺季改善可期 副标题  事件：韵达股份公布2022半年年度业绩，公司2022年上半年实现快递件量85.4亿件，同比增长3.4%；实现营业收入228.3亿元，同比增长25.4%；实现归属母公司净利润5.5亿元，同比增长22.4%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比增长36.4%。2022上半年分季度看，Q1-Q2实现营业收入分别115.5、112.8亿元，归母净利3.5、2.0亿元，分别同比+52%、-8.6%。2022Q2实现扣非归母净利润1.3亿元，同比-37.0%。  22H1韵达件量居行业TOP2，快递单价提升持续。量：韵达2022H1实现快递件量85.4亿件（同比+3.4%），市占率达16.7%居行业第二；单看22Q2，公司受疫情影响较大，快递件量42.3亿票（同比-19.7%），市占率为15.7%。价：2022H1公司快递业务ASP为2.53元（同比+20.5%）。按经营数据口径，2022Q2公司快递业务ASP为2.63元（同比+30%），尽管Q2受疫情影响，行业仍维持了景气向上的趋势。成本端：2022H1单票快递业务成本为2.33元（同比+21.6%），油价上涨对成本冲击显著。  Q2盈利低于预期。公司2022H1综合毛利19.8亿元，同比上升+14.5%，其中快递业务毛利17.3亿元，同比+13.0%，单票快递业务毛利0.20元，同比+9.3%，快递业务毛利率8.0%，同比下降0.8pp。三费方面，2022H1管理费用7.8亿元，同比+17.7%，管理费用率3.4%，同比下降0.2pp。公司自由现金流改善显著，22H1经营性现金流32.4亿元，资本开支15.8亿元（同比-5.2%）。单票盈利方面，2022Q2单票归母净利0.05元，低于圆通的0.18元和中通的0.28元，自身网络涉疫既带来件量获取的损失又提高了运营成本。  盈利预测与投资建议。快递行业整体盈利修复仍在，头部企业价值不可低估。韵达的盈利低点主要系暂时性因素，在疫情改善、油价回落背景下，旺季总部利润有望修复。从高频数据上看公司6月、7月件量增速恢复，市占率重回第二。考虑Q2业绩略低于预期，我们略微下调盈利预测，预计2022/23/24年归母净利为：21、34、40亿元（前值为25、34、40亿元），预计对应EPS分别为0.72元、1.17元、1.36元，对应2022/23/24年PE分别为24、15、13X，维持“买入”评级。  风险提示：快递件量增长大幅放缓；价格战风险；疫情及油价超预期，人力成本大幅上升 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,500 41,729 47,532 55,414 61,471 增长率（%） -3% 25% 14% 17% 11% 净利润（百万元） 1,404 1,477 2,078 3,409 3,960 增长率（%） -47% 5% 41% 64% 16% EPS（元/股） 0.48 0.51 0.72 1.17 1.36 市盈率（P/E） 35.7 34.0 24.1 14.7 12.7 市净率（P/B） 3.5 3.2 2.8 2.4 2.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所值 2020A 2021A 2022E Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 交通运输 2022 年 08 月 31 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 17.28 元 目标价格： 23.14 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2903/2815 流通 A 股市值（百万元） 50160/48645 每股净资产（元） 5.60 资产负债率（%） 56.34 一年内最高/最低（元） 22.02/14.05 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： czl3792@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《韵达股份深度报告：行业向上 经营修复》2022.08.01 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%2021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08韵达股份沪深300 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,128 4,640 4,842 5,852 营业收入 41,729 47,532 55,414 61,471 应收票据及账款 1,627 1,336 1,114 1,051 营业成本 37,951 42,878 48,867 53,834 预付账款 198 321 366 403 税金及附加 107 114 116 138 存货 73 204 233 257 销售费用 317 393 399 460 合同资产 96 0 0 0 管理费用 1,467 1,663 1,801 2,040 其他流动资产 4,611 6,935 7,485 7,908 研发费用 267 298 347 385 流动资产合计 12,637 13,436 14,040 15,470 财务费用 214 98 77 111 长期股权投资 254 819 819 819 信用减值损失 -27 -79 -86 -64 固定资产 12,575 14,966 17,132 19,135 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,715 3,081 3,783 4,297 公允价值变动收益 -95 -28 -54 -59 无形资产 4,126 4,874 5,528 6,306 投资收益 124 187 180 164 商誉 351 0 0 0 其他收益 463 463 463 463 其他非流动资产 2,565 3,061 3,118 3,163 营业利润 1,927 2,686 4,366 5,063 非流动资产合计 21,585 26,801 30,380 3