华发股份(600325)业绩高增超预期，经营融资渠道畅通

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 中报点评|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 华发股份（600325.SH） 业绩高增超预期，经营融资渠道畅通 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 结算带动营业收入增长，扣非归母净利率回升。2022 年上半年，华发股份实现营业总收入 250.0 亿元（同比+20.4%)，归母净利润 18.5 亿元（同比+9.4%）。2022 年上半年华发股份地产业务结算收入为 239.3亿元（同比+22.0%），整体毛利率、地产结算毛利率分别为 21.4%、21.1%，较 2021 年分别下降 4.4pct、4.5pct。结算带动营业收入增长，毛利率下降使得结算增幅对业绩贡献并不显著。扣非利润的高增，是由于费用下降、非并表项目结算增加及少数股东损益减少所致。 ⚫ 回款速度提升，投资力度领先行业。2022 年上半年华发股份实现销售金额 493.9 亿元（同比-22.9%），销售面积 178.7 万方（同比-27.7%），销售均价 27639 元/平（同比+6.6%）。销售回款 313 亿元，销售回款率 63%，较 21 年提升 14pct。投资方面，华发股份共于 2022 年上半年获取 7 宗地，总建面 54 万方，总地价 163 亿元，金额口径拿地力度33%，较 44 家主流房企拿地力度（17%）高 16pct。 ⚫ 有息债期限结构稳定，融资渠道通畅。截至 2022 年 6 月 30 日，华发股份有息负债总额 1434.2 亿元，较上年末增长 4.8%，期限结构维持稳定，长短期有息负债分别占比 80%、20%。报告期内，公司共发行6 笔信用债及 1 笔海外债，合计 77 亿元，并完成市场首单类 reits 转售续期，融资渠道收紧情况下，仍稳定获取资金，其运营能力受信赖。 ⚫ 盈利预测与投资建议：华发在 21 年迅速完成三道红线降档，22 年运营节奏稳健，投资、融资方面表现优于同行，预计公司 22-23 年归母净利润 33.6、35.4 亿元，同比分别增长 5%、6%，以 22 年归母净利润对应 7.5xPE 估值，给予合理价值 11.89 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售；市场促销因素导致销售毛利率承压；土地市场热度上升导致投资毛利率下行。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 51006 51241 61429 67225 72621 增长率（%） 53.9% 0.5% 19.9% 9.4% 8.0% EBITDA（百万元） 6163 6851 6896 7381 7431 归母净利润（百万元） 2902 3195 3357 3541 3643 增长率（%） 4% 10% 5% 6% 3% EPS（元/股） 1.37 1.51 1.59 1.67 1.72 市盈率（x） 6.0 5.5 4.1 3.9 3.8 ROE（%） 14% 15% 14% 13% 12% EV/EBITDA（x） 17.3 12.5 13.5 10.7 8.5 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.24 元 合理价值 11.89 元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 邢莘 SAC 执证号：S0260520070009 021-38003638 xingshen@gf.com.cn 请注意，乐加栋,邢莘并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 华发股份（600325.SH）:业绩略超预期，经营表现稳健 2022-04-28 华发股份（600325.SH）:业绩提升兑现销售成长，降档完成拓宽未来空间 2022-04-10 华发股份（600325.SH）:抢回款稳投资，去杠杆完成降档 2022-01-23 [Table_Contacts] 联系人： 辛恬 021-38003800 xintian@gf.com.cn -21%-10%2%13%25%36%08/2110/2112/2102/2204/2206/22华发股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 华发股份|中报点评 表1：华发22年中报主要数据一览 18 19 20 21 22H1 21H1 22Q1 22Q2 一、利润表分析 营业总收入（亿元） 237.0 331.5 510.1 512.4 250.0 207.7 80.9 169.2 同比 19% 40% 54% 0% 20% -9% 27% 17% 并表结算金额（亿元） 226.6 317.3 481.1 486.0 196.1 同比 19% 40% 52% 1% -12% 整体毛利率 27% 30% 24% 26% 21% 30% 19% 22% 扣税毛利率 19% 20% 18% 19% 18% 22% 16% 19% 销售管理费用率（结算） 8% 8% 6% 6% 6% 9% 7% 6% 投资净收益（亿元） 6.3 7.2 4.6 5.8 3.8 6.2 2.9 1.0 同比 1408% 15% -36% 25% -38% 91% 2% -71% 营业利润（亿元） 31.0 43.6 63.6 69.6 30.7 31.8 9.5 21.2 同比 22% 41% 46% 10% -3% 14% -5% -3% 归母净利润（亿元） 22.8 27.8 29.0 31.9 18.5 16.9 7.1 11.3 同比 41% 22% 4% 10% 9% 15% 28% 0% 扣非归母净利润（亿元） 22.8 27.9 28.0 29.4 19.0 14.1 7.1 11.9 同比 42% 22% 0% 5% 35% -2% 53% 26% 核心归母净利率 9.6% 8.4% 5.5% 5.7% 7.6% 6.8% 8.8% 7.0% 二、销售分析 销售金额（亿元） 582.0 922.7 1205.0 1218.9 493.9 640.9 231.9 262.0 同比 88% 59% 3