酒鬼酒(000799)收入利润承压，静待需求改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 中报点评|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 酒鬼酒（000799.SZ） 收入利润承压，静待需求改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 疫情反复影响需求，22Q2 收入利润承压。公司发布 2022 年半年报，公告 22H1 营业收入为 25.37 亿元，同比增长 48.04%；归母净利润为7.18 亿元，同比增长 40.68%。其中，22Q2 营业收入为 8.49 亿元，同比增长 5.25%；归母净利润 1.97 亿元，同比下降 18.74%。22Q2公司收入利润增速承压，但基本符合预期。22H1 公司酒鬼/内参/湘泉/其他系列收入分别为 14.70 亿元/6.46 亿元/1.55 亿元/2.58 亿元，同比分别增长 50.04%/24.33%/70.04%/117.98%。公司 22H1 销售商品、提供劳务收到的现金 19.39 亿元，同比增长 0.19%，合同负债同比下降 36.29%至 5.56 亿元，预收款及现金流表现不佳，主因经销商打款积极性受到疫情影响。公司22H1毛利率同比下降1.13PCT至79.11%，净利率同比下降 1.48PCT 至 28.30%，主因内参收入增速慢于整体。 ⚫ 竞争优势仍存，静待需求改善。疫情反复背景下，白酒行业需求较为疲软，公司核心产品内参及酒鬼系列动销受到影响，经销商信心不足导致省外渠道扩张进度也有所放缓，因此公司 22Q2 收入利润增速均承压。我们认为公司产品、品牌、渠道三大核心竞争优势仍存，叠加实控人中粮集团的支持及公司销售团队的务实风格，未来随着白酒行业需求改善，公司核心产品内参及酒鬼系列仍有望实现较快增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。考虑疫情影响，我们预计 22-24 年公司收入分别为 46.96/60.05/73.44 亿元，分别同比增长 37.53%/27.87%/22.31%，归 母 净 利 润 分 别 为 12.84/16.78/21.42 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长43.70%/30.67%/27.70%，EPS 分别为 3.95/5.16/6.59 元/股，按最新收盘价对应 PE 为 37/28/22 倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予 23 年 34 倍 PE 估值，合理价值为 175.44 元/股，维持买入评级。 ⚫ 风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,826 3,414 4,696 6,005 7,344 增长率（%） 20.79 86.97 37.53 27.87 22.31 EBITDA（百万元） 619 1,197 1,689 2,234 2,771 归母净利润（百万元） 492 893 1,284 1,678 2,142 增长率（%） 64.15 81.75 43.70 30.67 27.70 EPS（元/股） 1.51 2.75 3.95 5.16 6.59 市盈率（P/E） 103.44 77.28 36.92 28.26 22.13 ROE（%） 17.21 25.35 29.28 27.67 26.11 EV/EBITDA 78.68 54.91 26.66 18.29 14.83 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 145.90 元 合理价值 175.44 元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 袁少州 SAC 执证号：S0260520070004 021-38003629 yuanshaozhou@gf.com.cn 分析师： 田荣振 SAC 执证号：S0260522080002 021-38003800 tianrongzhen@gf.com.cn 请注意，袁少州,田荣振并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 酒鬼酒（000799.SZ）:收入利润符合预期，全国化渠道布局加速 2022-04-29 酒鬼酒（000799.SZ）:内参酒鬼双轮驱动，全国化渠道布局加速 2021-10-24 酒鬼酒（000799.SZ）:内参酒鬼全国化扩张，收入持续超预期增长 2021-10-14 [Table_Contacts] -37%-25%-14%-2%9%21%08/2110/2112/2102/2204/2206/22酒鬼酒沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 酒鬼酒|中报点评 公司发布2022年半年度报告，公告22H1营业收入为25.37亿元，同比增长48.04%；归母净利润为7.18亿元，同比增长40.68%。其中，22Q2营业收入为8.49亿元，同比增长5.25%；归母净利润1.97亿元，同比下降18.74%。受疫情影响，22Q2收入利润增速承压，但基本符合预期，我们点评如下： 一、疫情反复影响需求，22Q2 收入利润承压 公司公告22H1营业收入为25.37亿元，同比增长48.04%。其中，22Q2营业收入为8.49亿元，同比增长5.25%。分产品看， 22H1公司酒鬼/内参/湘泉/其他系列收入分 别 为 14.70 亿 元 /6.46 亿 元 /1.55 亿 元 /2.58 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长50.04%/24.33%/70.04%/117.98%，酒鬼、湘泉及其他系列上半年仍保持良好增速，但内参系列增速慢于整体。分区域看，公司基地市场华中地区渠道布局较为稳定，全国渠道持续扩张。报告期内，公司经销商数量达1479个，较2021年末增加223个，其中华北/华东/华南/华中/其他地区分别增加51个/131个/28个/10个/3个。根据公司2022年半年度报告，湖南省内采取“一区一商，一品一商”的扁平化策略，推动终端精细化运作，22H1湖南县级市场覆盖率已达99%，省内基本盘得到夯实。省外通过优商计划，依托核心市场带动周边地区，推动全国化拓展，报告期内酒鬼酒全国核心终端网点达到 2.5 万家，全国市场地级市覆盖率达 72%。22Q2公司收入增速环比明显放缓，预计主因局部地区疫情反复，影响终端动销及公司招商进度。 公司22H1销售商品、提供劳务收到的现金19.39亿元，同比增长0.19%；其中22Q2为9.97亿元，同比下降11.98%。公司22H